ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ № И-161027/2016-3273/39/1 движимого имущества АО «НПФ «ТПП фонд» - часть 3

17 

Динамика  изменения  доходности  российских  рублевых  облигаций  с  начала  года 

приведена ниже: 

 

Рисунок 1 

 
Цены  на  российские  евробонды  достигли  уровня  осени  2013  года  на  фоне 

повышенного  спроса  со  стороны  инвесторов.  В  июне  суверенные  бумаги  торговались  с 
доходностью  3,5 – 4,5%  годовых  в  зависимости  от  срока  обращения,  что  является 
историческим минимумом.  

Ситуация  с  российскими  евробондами  –  отражение  глобального  финансового 

пузыря, который связан с избыточной ликвидностью на рынке.  

При  этом  объем  рынка  евробондов  продолжает  сжиматься.  В  мае,  по  данным 

Cbonds,  в  обращении  находились  евробонды  на  общую  сумму  $186  млрд.  против  $199 
млрд.  годом  ранее.  Сокращение  рынка  связано  как  с  погашением  ранее  выпущенных 
бондов,  так  и  с  тем,  что  компании  стремятся  сократить  свои  издержки,  выкупая 
евробонды  с  рынка.  В  «Уралсиб  Кэпитал»  подсчитали,  что  в  2014  году  компании 
выкупили  с  рынка  еврооблигаций  на  $1,58  млрд.,  в  2015  году  этот  показатель  составил 
$6,98 млрд. В текущем году с рынка ушли евробонды на $2,1 млрд. В частности, в начале 
июня свои бумаги выкупали Evraz и НЛМК. 

Объем новых размещений евробондов на рынке также значительно сократился. По 

данным  «Уралсиб Кэпитал», если в 2013 году  российские компании и банки разместили 
на  международных  рынках  евробонды  на  сумму  свыше  $52,7  млрд.,  а  в  2014-м  –  $10,5 
млрд.,  то  за  весь  2015  год  –  только  $3,3  млрд.  В  этом  году  размещений  уже  больше  – 
около  $4  млрд.  Также  в  мае  после  более  чем  2,5-летнего  перерыва  Минфин  продал 
суверенные евробонды на $1,75 млрд. 

18 

 

Рисунок 2. Изменение доли нерезидентов на рынке ОФЗ 

 
Главная угроза для долгового рынка – резкое падение цен на нефть. В этом случае 

инвесторы  начнут  распродавать  облигации,  а  высвободившиеся  средства  направят  на 
валютный рынок. Наиболее значительными будут последствия для банков, у которых из-
за падения цен на облигации может снизиться ликвидность.  

Снижение  цен  на  нефть  или  повышение  ставки  ФРС  могут  привести  к  росту 

доходностей евробондов и ослаблению рубля. В этом случае у компаний вырастут затраты 
на обслуживание текущих долгов, осложнится доступ к новым заимствованиям. 

24  мая  Минфин  завершил  размещение  еврооблигаций,  объем  проданных  бумаг 

составил  $1,75  млрд.  Единственным  организатором  размещения  выступил  «ВТБ 
Капитал», сделка проходила через Национальный расчетный депозитарий. В бюджете на 
этот год заложены внешние займы на $3 млрд. 

Спрос  при  размещении  в  два  раза  превысил  предложение,  а  объем  книги  заявок 

составил  около  $7  млрд.  Участники  рынка  предположили,  что  спрос  мог  не 
соответствовать действительности, так как компании подавали заявки на большие суммы, 
нежели они планировали покупать. 

Если  цена  на  нефть  упадет  до  $40,  то  можно  ожидать  коррекции  на  долговом 

рынке, однако, учитывая дефицит российских евробондов на рынке, сильной она не будет. 
Доходность облигаций в случае коррекции на нефтяном рынке может вырасти на 2 п.п. 

Кроме  того,  в  случае  снижения  цены  на  нефть  с  долгового  рынка  уйдут 

спекулянты. 

По  данным  ЦБ,  доля  ОФЗ,  принадлежащих  нерезидентам,  за  март  2016  года 

увеличилась на 0,8 п.п. и составила 22,3%, или 1,14 трлн. руб. Это максимальное значение 
с  начала  2015  года  и  всего  на  5,8  п.п.  меньше  абсолютного  максимума,  который  был 
зафиксирован 1 мая 2013 года. 

Если  ЦБ  продолжит  снижать  ставку,  то  ситуация  на  долговом  рынке  постепенно 

стабилизируется,  поскольку  это  может  стимулировать  рост  кредитования  и  увеличение 
объемов выпуска корпоративных облигаций. По прогнозам Росбанка, объем размещений 

19 

рублевых  облигаций  может  превысить  2  трлн.  руб.,  что  больше,  чем  на  пике  2013  года. 
При этом ставки доходности по корпоративным облигациям опустятся ниже 10% годовых. 

Таблица 16 

Котировки облигаций ОАО «Амурметалл»

5

 

Наименование 

выпуска 

Номер 

регистрации 

Состояние 

выпуска 

Начало 

размещения 

Дата 

погашения 

Объем эмиссии 

Амурметалл-7-об 

4-07-30513-F 

Дефолт 

10.04.2009 

30.06.2012 

6 000 000 000 RUB 

Амурметалл-3-об 

4-03-30513-F 

Дефолт 

18.04.2008 

15.04.2011 

3 000 000 000 RUB 

Амурметалл-2-об 

4-02-30513-F 

Дефолт 

02.03.2007 

26.02.2010 

2 000 000 000 RUB 

Амурметалл-1-об 

4-01-30513-F 

Дефолт 

02.03.2006 

26.02.2009 

1 500 000 000 RUB 

Амурметалл-4-об 

4-04-30513-F 

Аннулирован 

– 

– 

1 500 000 000 RUB 

Амурметалл-5-об 

4-05-30513-F 

Аннулирован 

– 

– 

3 000 000 000 RUB 

Амурметалл-6-об 

4-06-30513-F 

Аннулирован 

– 

– 

2 000 000 000 RUB 

 
Выводы: 



 

Облигации  ОАО  «Амурметалл»  относятся  к  долговым  эмиссионным  ценным 
бумагам корпоративных эмитентов. 



 

Доходность  облигаций  на  российском  рынке  снижается  с  начала  года  вместе  с 
падением ставок и снижением рисков в российской экономике. 



 

По данным Сbonds, в мае объем первичных размещений снизился по сравнению с 
апрелем  в  три  раза,  до  108,5  млрд.  руб.  Объемы  размещения  ОФЗ  тоже  падали: 
если в марте Минфин разместил на аукционах бумаг на 109 млрд. руб., то в апреле 
– 100 млрд. руб., а в мае только 69 млрд. руб. 



 

Цены  на  российские  евробонды  достигли  уровня  осени  2013  года  на  фоне 
повышенного  спроса  со  стороны  инвесторов.  В  июне  суверенные  бумаги 
торговались с доходностью 3,5 – 4,5% годовых в зависимости от срока обращения, 
что является историческим минимумом. 



 

Главная угроза для долгового рынка – резкое падение цен на нефть. В этом случае 
инвесторы начнут распродавать облигации, а высвободившиеся средства направят 
на валютный рынок. 



 

Как  полагают  эксперты,  если  ЦБ  продолжит  снижать  ставку,  то  ситуация  на 
долговом рынке постепенно стабилизируется, поскольку это может стимулировать 
рост кредитования и увеличение объемов выпуска корпоративных облигаций. 

 

6.2. Обзор рынка мебели и оборудования 

 
Ценообразующими факторами движимого имущества из состава основных средств, 

как  правило,  являются  марка  и  модель,  которые  указываются  буквенно-цифровыми 
обозначениями, устанавливают технические характеристики.  

Говорить  о  полноценном  вторичном  рынке  аналогичных  объектов  не 

представляется  возможным  в  виду  полутеневого  характера  данного  сегмента  рынка, 
несопоставимости  условий  эксплуатации  и  других  факторов,  что  в  итоге  проявляется  в 
невозможности  в  достаточной  степени  достоверно  идентифицировать  износ 
потенциального  объекта  сравнения,  а,  следовательно,  выявить  зависимость  цены  от 
степени изношенности.  

                                                           

5

 http://www.rusbonds.ru/emittools.asp?emit=88415 

20 

Информация  о  сдаче  в  аренду  подобного  имущества  на  открытом  рынке  также 

отсутствует.  

Рынок оборудования

6

 

 
Отечественный  рынок  компьютеров  на  протяжении  длительного  времени 

сокращался. При этом отмечается рост продаж оргтехники для бизнеса. 

22  сентября  2015  года  аналитики  IDC  сообщили  об  обвале  российского  рынка 

печатающей  техники.  Этот  спад  связан  с  непростыми  экономическими  условиями  в 
стране.  

В  октябре-декабре  2015  года  российский  рынок  устройств  печати  в  натуральном 

выражении сократился на 32,1% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года 
до 757,2 тыс. единиц, в деньгах — на 38,2% до $147,2 млн. Средняя стоимость аппарата 
снизилась на 9,1%. 

14 февраля 2017 года аналитическая компания IDC представила отчет о российском 

рынке  устройств  печати.  Продажи  этого  оборудования  вернулись  к  росту  после 
провального 2015 года. 

По оценкам исследователей, в 2016 году производители поставили в Россию около 

2,28  млн  принтеров,  МФУ  и  копиров  на  сумму  $489,78  млн.  Если  в  натуральном 
выражении  рост  оказался  минимальным  (на  0,4%),  то  в  деньгах  подъем  измерялся  11%. 
Для  сравнения,  в  2015  году  рынок  печатающей  техники  упал  на  36,4%  в  штуках  и  на 
46,5% в долларах. 

 

Выводы:  

 

- информация о вторичном рынке оборудования и мебели не является достаточной 

и  достоверной,  и  не  может  быть  применима  для  его  оценки  в  рамках  сравнительного 
подхода; 

-  за  основу  при  определении  рыночной  стоимости  рассматриваемого  имущества, 

как  правило,  принимается  цена,  устанавливаемая  фирмами  продавцами  за  имущество  с 
аналогичными оцениваемому техническими характеристиками; 

-  информация  об  аренде  технологического  оборудования  также  не  является 

достаточной и достоверной, и не может быть применима для целей его оценки в рамках 
доходного подхода. 
 

 

                                                           

6

 

http://megaobzor.com/otechestvennyy-rynok-kompyuterov-i-orgtehniki-sokraschaetsya-.html

, 

http://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A3%D1%81%
D1%82%D1%80%D0%BE%D0%B9%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B0_%D0%BF%D0%B5%D1%87%D0%
B0%D1%82%D0%B8_(%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%8
1%D0%B8%D0%B8)#cite_note-0

 

21 

6.3.  

Обзор рынка транспортных средств 

 
Предложения  по  аренде  транспортных  средств,  аналогичных  оцениваемому, 

представлены на рынке, при этом данные о загрузке и операционных расходах в открытых 
источниках  отсутствуют.  То  есть  данный  сегмент  рынка  не  является  открытым,  и 
использование данных об аренде Оценщик считает некорректным.  

Транспортные  средства,  аналогичные  оцениваемому,  в  достаточном  количестве 

представлены  на  вторичном  рынке.  На  рынке  новых  автомобилей  также  представлены 
аналогичные  модели,  однако,  в  более  современной  модификации  кузова    и  с  другим 
двигателем.  Следовательно,  при  использовании  информации  первичного  рынка 
необходимо учитывать функциональный износ, определить который достоверно Оценщик 
считает невозможным.  

Далее  представлен  диапазон  цен  предложений  вторичного  рынка  транспортных 

средств аналогичных оцениваемой: 

Таблица 17 

№ ОО 

Марка ТС 

Год 

изготовления 

Цены предложений, 

тыс. руб. с НДС 

Источники 

1 

Lexus ES IV 250 
2,5(184)АТ 

2012-2015 

1190-1650 

https://auto.ru/moskva/cars/lexus/es/8454700/8454716/8517

091/all/ 

 

Согласно  независимым  аналитическим  дынным

7

  скидка  на  уторговывание  при 

совершении сделок купли-продажи с транспортными средствами составляет: 

Таблица 18 

Скидка на торг, % 

Среднее 

Расширенный интервал 

Транспорт и спецтехника общего применения 

9% 

4,5% 

13,5% 

 
Выводы 
Вторичный рынок транспортных средств, аналогичных оцениваемому, достаточно 

развит, что позволяет применить сравнительный подход.  

Среднее значение скидки на уторговывание составляет 9%. 
Анализ  цен  предложений  вторичного  рынка  транспортных  средств  показал 

следующие ценовые значения: 

Таблица 19 

Марка ТС 

Год изготовления 

Цены предложений. тыс. 

руб. 

Lexus ES IV 250 2,5(184)АТ 

2012-2015 

1190-1650 

 
В  ходе  анализа  рынка  транспортных  средств  Оценщиком  выявлена  зависимость 

цены  предложений  транспортных  средств  от  года  выпуска,  пробега  и  типа  трансмиссии 
(коробки передач). Влияние данных показателей учтено в разделе 7.3 настоящего Отчета. 

                                                           

7

 Справочник оценщика машин и оборудования – 2015 (стр. 52)

 

22 

7.  Описание процесса оценки объекта оценки 

 

7.1.  Методология процесса оценки 

 

Процедура оценки включает в себя следующие этапы (ФСО № 1 п. 23): 



 

заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;  



 

сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки; 



 

применение  подходов  к  оценке,  включая  выбор  методов  оценки  и  осуществление 
необходимых расчетов; 



 

согласование  (обобщение)  результатов  применения  подходов  к  оценке  и 
определение итоговой величины стоимости объекта оценки; 



 

составление отчета об оценке. 
Для  оценки  рыночной  стоимости  имущества  в  соответствии  с  Федеральным 

стандартом оценки (ФСО № 1),  утвержденным Приказом Минэкономразвития России от 
20.05.2015 № 297, используются три подхода: 

Доходный  подход  -  совокупность  методов  оценки  стоимости  объекта  оценки, 

основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. 

Доходный  подход  рекомендуется  применять,  когда  существует  достоверная 

информация,  позволяющая  прогнозировать  будущие  доходы,  которые  объект  оценки 
способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. 

В  рамках  доходного  подхода  применяются  различные  методы,  основанные  на 

дисконтировании денежных потоков и капитализации дохода. 

Сравнительный  подход  -  совокупность  методов  оценки,  основанных  на 

получении  стоимости  объекта  оценки  путем  сравнения  оцениваемого  объекта  с 
объектами-аналогами. 

Сравнительный  подход  рекомендуется  применять,  когда  доступна  достоверная  и 

достаточная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. При 
этом могут применяться как цены совершенных сделок, так и цены предложений. 

В  рамках  сравнительного  подхода  применяются  различные  методы,  основанные 

как на прямом сопоставлении оцениваемого объекта и объектов-аналогов, так и методы, 
основанные на анализе статистических данных и информации о рынке объекта оценки. 

Затратный  подход  -  совокупность  методов  оценки  стоимости  объекта  оценки, 

основанных  на  определении  затрат,  необходимых  для  приобретения,  воспроизводства 
либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. 

Затратный подход преимущественно применяется в тех случаях, когда существует 

достоверная  информация,  позволяющая  определить  затраты  на  приобретение, 
воспроизводство либо замещение объекта оценки. 

В  рамках  затратного  подхода  применяются  различные  методы,  основанные  на 

определении  затрат  на  создание  точной  копии  объекта  оценки  или  объекта,  имеющего 
аналогичные  полезные  свойства.  Критерии  признания  объекта  точной  копией  объекта 
оценки  или  объектом,  имеющим  сопоставимые  полезные  свойства,  определяются 
федеральными стандартами оценки, устанавливающими требования к проведению оценки 
отдельных видов объектов оценки и (или) для специальных целей. 

23 

В  соответствии  с  Федеральным  законом  №  135-ФЗ  от  29.07.1998  «Об  оценочной 

деятельности  в  Российской  Федерации»,  рыночная  стоимость  объекта  оценки  –  это 
наиболее  вероятная  цена,  по  которой  данный  объект  оценки  может  быть  отчужден  на 
открытом  рынке  в  условиях  конкуренции,  когда  стороны  сделки  действуют  разумно, 
располагая  всей  необходимой  информацией,  а  на  величине  цены  сделки  не  отражаются 
какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: 



 

одна  из  сторон  сделки  не  обязана  отчуждать  объект  оценки,  а  другая  сторона  не 
обязана принимать исполнение; 



 

стороны  сделки  хорошо  осведомлены  о  предмете  сделки  и  действуют  в  своих 
интересах; 



 

объект  оценки  представлен  на  открытый  рынок  в  форме  публичной  оферты, 
типичной для аналогичных объектов оценки; 



 

цена  сделки  представляет  собой  разумное  вознаграждение  за  объект  оценки  и 
принуждения  к  совершению  сделки  в  отношении  сторон  сделки  с  чьей-либо 
стороны не было; 



 

платеж за объект оценки выражен в денежной форме. 

 

24 

7.2.  Определение рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом 

 
Согласно п. 18-19 Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы 

и  требования  к  проведению  оценки»  (ФСО  №  1),  утвержденного  Приказом 
Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 297: 

«Затратный  подход  -  совокупность  методов  оценки  стоимости  объекта  оценки, 

основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо 
замещения  объекта  оценки  с  учетом  износа  и  устареваний.  Затратный  подход 
преимущественно применяется в тех случаях, когда существует достоверная информация, 
позволяющая  определить  затраты  на  приобретение,  воспроизводство  либо  замещение 
объекта оценки».  

Согласно п. 14 ФСО № 10: «При применении затратного подхода к оценке машин и 

оборудования оценщик учитывает следующие положения:  

а)  при  оценке  специализированных  машин  и  оборудования  целесообразно  применять 

затратный  подход.  Специализированные  машины  и  оборудование  -  совокупность 
технологически связанных объектов, не представленная на рынке в виде самостоятельного 
объекта и имеющая существенную стоимость только в составе бизнеса; 

б)  затраты  на  воспроизводство  машин  и  оборудования  (без  учета  износа  и 

устареваний) определяются на основе сравнения с затратами на создание или производство 
либо  приобретение  точной  копии  объекта  оценки.  Затраты  на  замещение  машин  и 
оборудования  (без  учета  износа  и  устареваний)  определяются  на  основе  сравнения  с 
затратами  на  создание  или  производство  либо  приобретение  объекта,  имеющего 
аналогичные полезные свойства;  

в) точной копией объекта оценки для целей оценки машин и оборудования признается 

объект,  у  которого  совпадают  с  объектом  оценки,  как  минимум,  следующие  признаки: 
наименование, обозначение модели (модификации), основные технические характеристики;  

г)  объектом,  имеющим  аналогичные  полезные  свойства,  для  целей  оценки  машин  и 

оборудования  признается  объект,  у  которого  имеется  сходство  с  объектом  оценки  по 
функциональному назначению, принципу действия, конструктивной схеме;  

д)  при  применении  затратного  подхода  рассчитывается  накопленный  совокупный 

износ  оцениваемой  машины  или  единицы  оборудования,  интегрирующий  физический  износ, 
функциональное  и  экономическое  устаревания,  при  этом  учитываются  особенности 
обесценения при разных условиях эксплуатации, а также с учетом принятых допущений, на 
которых основывается оценка, максимально ориентируясь на рыночные данные». 

В  соответствии  с  п.13  ФСО  №  10:  «При  наличии  развитого  и  активного  рынка 

объектов-аналогов, позволяющего получить необходимый для оценки объем данных о ценах 
и  характеристиках  объектов-аналогов,  может  быть  сделан  вывод  о  достаточности 
применения только сравнительного подхода…». 

Учитывая  наличие  развитого  и  активного  рынка  транспортного  средства, 

аналогичных  оцениваемому,  затратный  подход  к  оценке  транспортных  средств  не 
применялся.  Затратный  подход  не  используется  для  оценки  облигаций,  поскольку 
стоимость  прав  требования  формируется  ожиданиями  их  погашения  в  будущем,  а  не 
произведенными ранее затратами на их приобретение.