ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ДОЛИ В УСТАВНОМ КАПИТАЛЕ ООО "ТАПБ ИНВЕСТИЦИИ" В РАЗМЕРЕ 5,89% (2017 год)

4 |

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ

СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

| 46 |

4.2

ОБОСНОВАНИЕ ВЫБОРА ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ПОДХОДОВ

И МЕТОДОВ

Доходный подход

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении
о

том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущую

стоимость будущих доходов,

получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не
материальный актив, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом,
собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что
в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих
доходов

Доходный подход рекомендуется применять, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать
будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы.

Деятельность Компании убыточна на протяжении

2015-

2016 гг. У

Оценщика отсутствует информация о планах и прогнозах

развития Компании, позволяющих

прогнозировать достоверные денежные потоки,

ввиду чего было принято

решение

отказаться от использования доходного подхода

при оценке

5,89%

доли в уставном капитале ООО "ТАПБ Инвестиции"

Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы, в рамках настоящего Отчета стоимость доли в
уставном капитале ООО "ТАПБ Инвестиции" в размере 5,89% методами доходного подхода не определялась.

Сравнительный подход

Сравнительный подход включает в зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки три основных метода:

•

Метод компании

аналога (метод рынка капитала) предполагает использование в качестве базы для сравнения

реальную цену купли

продажи, сложившуюся на фондовом рынке. Метод применяется для оценки неконтрольного

пакета акций.

•

Метод сделок (метод сравнения продаж) основан на использовании цены купли

продажи как контрольного пакета

акций (50% + 1

акция), так и предприятия в целом (100% пакет). Сфера применения данного метода –

оценка

предприятия или контрольного пакета акций.

•

Метод отраслевых коэффициентов.

Отказ от использования

метода компании

аналога (рынка капитала)

сравнительного подхода обусловлен

ограниченностью и закрытостью российского рынка, отсутствием достаточного количества сопоставимых компаний

С учетом организационно

правовой формы

Компании,

расчет стоимости по котировкам не проводится.

В результате анализа всех доступных источников (журнал "Слияния и поглощения", база данных AK&M, Intеrnet и др.) не

выявлено ни одной сделки по купле

продаже предприятий, сопоставимых с оцениваемым. Таким образом, использование

метода сделок

не представляется возможным.

Метод отраслевых коэффициентов

также неприменим. В распоряжении оценщика имеется базовая информация по

западному рынку, приведенная в ежегодно издаваемом всемирном признанном справочнике –

Duff&Phelps Valuation

Handbook. Industry Cost of Capital 2016. Компании, данные по которым могут быть использованы при расчете отраслевых
коэффициентов по большей части являются частью холдинговых структур и структура их бизнеса гораздо более
диверсифицирована, чем у оцениваемой компании. Таким образом, использование метода отраслевых коэффициентов
представляется невозможным.

Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы, стоимость доли в уставном капитале
ООО

"ТАПБ

Инвестиции" в размере 5,89% методами сравнительного подхода не определялась.

Затратный подход

Для компаний, результаты деятельности которых нестабильны, а также отсутствует информация по прогнозам развития

наиболее применим затратный подход. Компания по состоянию на дату оценки является действующей, таким образом,
используется метод чистых активов. Поскольку Заказчиком не могут быть предоставлены

расшифровки основных статей

активов и обязательств Компании, стоимость в рамках затратного подхода определяется методом балансовых чистых
активов.

Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы,

в рамках настоящего Отчета стоимость доли в

уставном капитале ООО "ТАПБ Инвестиции" в размере 5,89% определяется методом балансовых чистых
активов затратного подхода.

Вывод: в рамках настоящего Отчета при определении рыночной стоимости доли в уставном капитале
ООО

"ТАПБ Инвестиции" в размере 5,89%

по состоянию на дату оценки применялся метод

балансовых

чистых

активов затратного подхода.

4 |

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ

СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

| 47 |

4.3

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

В рамках настоящего Отчета ввиду отсутствия расшифровок основных статей активов и обязательств Компании рыночная
стоимость доли

в уставном капитале ООО "ТАПБ Инвестиции"

определяется методом балансовых чистых активов

затратного подхода.

Оценка производится на основе данных, доступных в открытых источниках информации.

Наиболее актуальная отчетность

Компании, обнаруженная Оценщиком в открытых источниках информации, составлена по итогам 2016 г. Оценка
проводится при допущении об отсутствии существенных изменений в составе активов и обязательств за период с
31.12.2016 г. до даты оценки.

Подробное описание методологии расчетов в рамках затратного подхода представлено в

Приложении 2 к настоящему Отчету.

Т.

4.1

Балансовая и скорректированная стоимость чистых активов ООО "ТАПБ Инвестиции"

Наименование показателя

Балансовая стоимость по

состоянию на дату оценки,

тыс.

руб.

Доля в валюте

баланса, %

Скорректированная балансовая

стоимость по

состоянию на дату

оценки, тыс.

руб.

Основные средства

6 002

0,77%

6 002

Доходные вложения в материальные
ценности

6 477

0,83%

6 477

Итого внеоборотные активы

12 479

1,60%

12 479

Налог на добавленную стоимость по
приобретенным ценностям

898

0,11%

898

Дебиторская задолженность

331 868

42,47%

331 868

Финансовые вложения за исключением
денежных эквивалентов (краткосрочные)

435 838

55,78%

435 838

Денежные средства и денежные
эквиваленты

295

0,04%

295

Итого оборотные активы

768 899

98,40%

768 899

Итого активы

781 378

100,00%

781 378

Заемные средства (долгосрочные)

44 470

5,69%

44 470

Итого долгосрочные обязательства

44 470

5,69%

44 470

Заемные средства (краткосрочные)

76 700

9,82%

76 700

Кредиторская задолженность

550 546

70,46%

550 546

Итого краткосрочные обязательства

627 245

80,27%

627 245

Итого обязательства

671 715

85,97%

671 715

Стоимость 100% собственного капитала
Компании, тыс. руб.

109 663

Источник: http://www.spark

interfax.ru/, расчеты Оценщика

Итоговый расчет стоимости

доли в уставном капитале ООО

"ТАПБ Инвестиции"

в размере 5,89%

Поскольку в рамках настоящего Отчета оценивается доля в уставном капитале ООО

"ТАПБ Инвестиции"

в размере 5,89%,

в соответствии с принятой в рамках настоящего Отчета методологией, приведенной в Приложении 2, требуется внесение
скидки за недостаток контроля

в размере 24,68

В общем случае в рамках метода чистых активов проводится переоценка всех статей активов и обязательств до
рыночного, то есть ликвидного уровня, таким образом, в затратном подходе ликвидность скорректированной стоимости
по отношению к базе расчётов одинакова. Тем не менее, учитывая тот факт, что стоимость в данном случае определялась
методом балансовых чистых активов, корректировка балансовой стоимости активов и обязательств не производилась, а
также принимая во внимание финансовое состояние Компании, Оценщик считает необходимым дополнительно учесть
скидку на недостаток ликвидности Объекта оценки.

Описание методологии расчета скидки приведено в Приложении 2 к настоящему Отчету.

Т.

4.2

Расчет скидки на недостаток ликвидности

Показатель

Обозначение

Значение

Годовая выручка, млн. долл. США

REV

0,01

Прибыль

"1" (убыток

-"0")

DERN

Соотношение денежных и приравненных к денежным
средствам и стоимости компании, %

С/V

0,27%

Соотношение месячного объема торговли акциями и
стоимости компании, %

MS/V

Скидка за недостаток ликвидности

0,145-0,0022ln(REV)

–

0,015DERN

–

0,016C/V

–

0,11MS/V

15,53%

Источник: расчеты Оценщика

4 |

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ

СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

| 48 |

Т.

4.3

Итоговый расчет рыночной стоимости оцениваемой доли в уставном капитале ООО "ТАПБ Инвестиции"

по

состоянию на дату оценки

в рамках затратного подхода

Показатель

Значение

Рыночная стоимость 100% собственного капитала, тыс. руб.

109 663

Уставной капитал

ООО "ТАПБ Инвестиции", тыс. руб.

308 152

Доля в уставном капитале ООО

"ТАПБ

Инвестиции",

тыс. руб.

18 142

Размер оцениваемой доли, %

5,89%

Скидка на недостаток контроля

, %

-24,68%

Скидка на недостаток ликвидности

, %

-15,53%

Стоимость оцениваемой доли в уставном капитале
ООО

"ТАПБ

Инвестиции" по затратному походу, тыс. руб.

4 110

Источник: http://www.spark

interfax.ru/, расчеты Оценщика

5 |

ВЫВЕДЕНИЕ ИТОГОВОЙ ВЕЛИЧИНЫ СТОИМОСТИ

| 51 |

5.1

ВЫВЕДЕНИЕ ИТОГОВОЙ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

В рамках настоящего Отчета в качестве Объекта

оценки рассматривается доля в уставном капитале

ООО

"ТАПБ

Инвестиции"

в размере 5,89%

Т.

5.1

Результаты применения трех подходов к оценке рыночной стоимости Объекта

оценки

Подход

Результат, тыс.

руб.

Затратный подход

4 110

Сравнительный подход

Не применялся

Доходный подход

Не применялся

Источник: анализ и расчеты Оценщика

Поскольку в рамках данной работы для определения рыночной стоимости Объекта оценки используется только один
подход, взвешивание результатов стоимостей, полученных в рамках различных подходов, не требуется.

Таким образом, рыночная стоимость Объекта

оценки по состоянию на дату оценки составила

округленно

4 110 000 (

Четыре миллиона сто десять тысяч

)

рублей

П1

ПЕРЕЧЕНЬ ДАННЫХ, ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ПРИ ОЦЕНКЕ

| 55 |

Правовая информация

•

Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)"

от 30.11.1994 N 51

ФЗ

;

•

"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)" от 26.01.1996 N 14

ФЗ;

•

"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть четвертая)" от 18.12.2006 N 230

ФЗ

;

•

"Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая)" от 05.08.2000

N 117-

ФЗ

;

•

Федеральный закон от 26.12.1995 N 208

ФЗ "Об акционерных обществах";

•

Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов"

;

•

Федеральный закон от 26.10.2002 N 127

ФЗ

"О несостоятельности (банкротстве)"

Методическая информация

•

Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости
предприятия (бизнеса). –

М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. –

544с.

•

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.2

е издание, исправленное.

Пер с англ. М. 2005.

•

Оценка бизнеса. Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой,

Финансы и статистика

, Москва, 2007.

•

Shannon P. Pratt. Cost of Capital: Estimation and Applications, Second Edition, "Jhon Wiley & Sons, Inc. ", 2002.

•

Ильин М.О. Оценка стоимости бизнеса: Курс лекций 2

е издание, дополненное

–

М.: ВАВТ, 2013. –

с.

Рыночная информация

•

Банк России,

http://www.cbr.ru;

•

Московская биржа,

http://rts.micex.ru;

•

Информационное агентство

МФД

ИнфоЦентр

", http://mfd.ru/comments/view/?id=144855;

•

Рейтинговое агентство Standard & Poor's, http://www.standardandpoors.ru;

•

Рейтинговое агентство Fitch, http://www.fitchratings.ru;

•

Рейтинговое агентство M

oody's, http://www.moodys.com;

•

Международный Валютный Фонд,

http://www.imf.org/external/russian/index.htm;

•

Федеральная таможенная служба,

http://www.customs.ru;

•

Информационное агентство "Финмаркет", http://www.finmarket.ru;

•

Информационно

аналитическое агентство Bloomberg;

•

Информационно

аналитическое агентство S&P C

apital IQ, https://www.capitaliq.com;

•

Информационно

аналитическое агентство

Economist Intelligence Unit;

•

Информационно

аналитическое агентство

Global Insight;

•

Информационный портал "InvestFuture",

http://investfuture.ru/;

•

Организация экономического сотрудничества и развития,

http://www.oecd.org/;

•

Министерство экономического развития РФ, "Прогноз социально

экономического развития российской федерации

на 2017 год и на плановый период 2018 и 2019 годов" в рамках законопроекта "О федеральном бюджете на 2017 год

на

плановый

период

2018

2019

годов"

от

24.11.2016

г.,

http://economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/2016241101;

•

Министерство экономического развития РФ, "

Прогноз социально

экономического прогноза до 2020" от

06.04.2017

г.,http://economy.gov.ru/

wps/wcm/connect/e33a7a41-7dc7-4c59-9d1f-

96415344e9df/1704062.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=e33a7a41-7dc7-4c59-9d1f-96415344e9df

•

Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)", Прогноз
экономического

развития

России

на

2017

2020

гг

http://www.veb.ru/common/upload/files/veb/analytics/macro/pr201705_1.1.pdf;

•

Группа

Всемирного

банка,

"Доклад

об

экономике

России

№37

май

2017

г."

http://pubdocs.worldbank.org/en/894401495493535366/RER-37-May26-FINAL-with-summary-RUS.pdf;

•

Global Finances, http://global-finances.ru/suverennyie-kreditnyie-reytingi-rossii/;

•

Consensus forecasts global outlook: 2016-2026;

•

https://rueconomics.ru/240729-fitch-moodys-i-sp-v-rossii-zachem-cb-podruzhilsya-s-bolshoi-troikoi#from_copy;

•

http://www.rbc.ru/finances/29/02/2016/56d435189a794702376e9773;

•

Аналитический отчет ПАО "Роснефть": рст

Анализ руководством финансового состояния и результатов деятельности

компании за 3 месяца, завершившихся 30 июня и 31 марта 2017 и за 6 месяцев, завершившихся 30 июня 2017 и 2016
годов"

- https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_cons_report/MDA_RUS_2Q2017.pdf.

•

Иные источники, ссылки на которые приведены по тексту Отчета.

Документы

используемые

оценщиком и устанавливающих количественные и качественные

характеристики объекта оценки

•

Копия выписки

из ЕГРЮЛ

по состоянию на 19.10.2017

г.

;

•

Копии

протоколов

Общего

собрания

участников

ООО "ТАПБ Инвестиции"

;

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 59 |

П2.1

МЕТОДОЛОГИЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

П2.1.1

МЕТОДОЛОГИЯ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

Доходный подход является общим способом определения оценочной стоимости для предприятия, доли акционеров в
капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на
пересчете ожидаемых доходов.

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении о
том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов,
получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает право
получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес
по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия
стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из того, что стоимость бизнеса
непосредственно связана с текущей стоимостью будущих чистых доходов, которые принесёт данный бизнес. Текущая
стоимость суммы будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие
потенциальный инвестор.

Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют

денежное выражение. В зависимости от

характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов
ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток,
дивиденды, различные формы прибыли.

Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как природа данного предприятия; структура
его капитала; показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития
данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

Пересчет ожидаемых доходов в стоимость предприятия осуществляется с помощью процедур, которые позволяют учесть
ожидаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, степень риска потока доходов, а также стоимость
денег во времени.

При пересчете ожидаемых доходов в стоимость, как правило, требуется определить величину коэффициента
капитализации или ставки дисконта. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких
факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям
инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

При использовании методов дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке
размеров поступлений доходов в будущем. При использовании методов капитализации доходов от ожидаемых темпов
роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.

Данный  подход  является  основным  для  оценки  рыночной  стоимости  действующих  предприятий,  которые  после  их
перепродажи  новым  владельцам  не  планируется  закрывать  (ликвидировать).  Применительно  к  действующему
предприятию  данный  метод  предполагает  рассмотрение  результатов

прогнозирования деятельности предприятия в

соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в
зависимости от степени детализации):

•

методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы
дисконтирования доходов);

•

методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (методы капитализации доходов).

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные
дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что выбрано оценщиком в качестве дохода различают
соответствующие методы дисконтирования и капитализации:

•

метод дисконтирования прибыли, метод дисконтированных дивидендных выплат, метод дисконтированного
денежного потока;

•

метод капитализации нормализованной прибыли; метод капитализации выручки; метод капитализации дивидендных
выплат, метод капитализации нормализованного денежного потока.

Метод  дисконтирования  денежных  потоков  может  быть  использован  для  оценки  любого  предприятия.  По  отзывам
западных  специалистов,  в  большинстве  случаев  применения  доходного  подхода  для  оценки  средних  и  крупных
предприятий  применяется  именно  этот  метод.

Данный метод является самым трудоемким, но в существующих

российских условиях самым корректным. Преимущество дисконтирования денежного потока над дисконтированием
прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни прибыль, ни дивиденды не отражают в достаточной
степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 60 |

Методы дисконтирования доходов

Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия до
момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются,
то есть их будущая величина приводиться к стоимости этих денег на дату оценки. Таким образом, основные задачи при
использовании методов дисконтирования состоят в следующем: а) правильно спрогнозировать будущие доходы
компании; б) учесть факторы риска в ставке дисконта (коэффициенте пересчета).

Проблемы, возникающие в процессе оценки рисков, связаны с отсутствием оперативной статистической информации,
крайне слабым развитием отечественного фондового рынка, недостаточной адаптацией западной теории оценки к
российской практике. Несмотря на сложность, методы оценки бизнеса, основанные на дисконтировании дохода, на
сегодняшний день дают более корректный результат, по сравнению методами капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денежные
потоки, эти потоки будут существенно отличаться от текущих, ожидается, что денежный поток в последний год
прогнозного

периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к

приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Отличительной особенностью и главным достоинством данного метода является то, что он

позволяет учесть

несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой

либо математической моделью. Данное

обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях
российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и
прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Еще  одним  аргументом,  выступающим  в  пользу  применения  метода  дисконтированного  денежного  потока,  является
наличие  информации,  позволяющей  обосновать  модель  доходов  в  прогнозный  период  (финансовая  отчетность
предприятия, данные исследования рынка, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, позволяющий выявить
тенденцию  его  развития  и  дать  рекомендации  по  стратегии  дальнейшего  развития,  которые  являются  неотъемлемой
составной частью DCF

анализа).

Основным моментом при использовании этого метода является определение рыночной стоимости прогнозируемых
будущих доходов и стоимости используемого капитала.

Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, т.е. для получения достоверной оценки
необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. И, наконец, по прошествии
прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой постпрогнозной
(терминальной) стоимостью.

Методы капитализации доходов

В отличие от метода дисконтирования капитализация предполагает, что в будущем все доходы компании будут либо
одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной
степени более прост, по сравнению с методом дисконтирования доходов, поскольку не требуется составления средне

долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже:
когда страна выйдет из кризиса и наступит этап стабильного развития. На сегодняшний день применение капитализации
в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий (монополии

и олигополии) с относительно

стабильными доходами, находящиеся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не
претерпит значительных сдвигов в долгосрочной перспективе.

Ставка дисконтирования

Для получения достоверной оценки

необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости

путем дисконтирования.

Ставка дисконтирования –

это ставка доходности, которую покупатель или инвестор ожидает получить от вложения своих

средств в компанию. Она представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или
поступлений в текущую стоимость.

В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на капитал,
вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Другими словами –

это требуемая ставка дохода

по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконтирования со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица,
обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения
предприятием капитала из различных источников.

В рамках оценки Компании ставка дисконтирования выбирается в зависимости от модели денежного потока.

Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме
взвешенных ставок отдачи на собственных капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является
процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств структуре
капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital –

WACC).

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 61 |

Для определения ставки дисконтирования денежных

потоков на инвестированный капитал используется метод

средневзвешенной стоимости капитала WACC:

СС

= ke*We + kd*(1 - T)*Wd,

где

ke-

стоимость привлечения акционерного капитала,

we-

доля собственных средств в совокупных источниках финансирования,

эффективная ставка налога на прибыль компании,

kd-

средневзвешенная ставка привлечения заемных средств,

wd-

доля заемных средств в совокупных источниках финансирования.

Расчет стоимости привлечения долгового финансирования осуществляется в зависимости от типа

долговых

инструментов. Если компания использует только кредитный инструмент привлечения финансовых ресурсов, то kd
определяется как средневзвешенная ставка по заключенным кредитным договорам.

Для расчета весов WACC необходимо использовать рыночные значения собственного и заемного капиталов. Для открытой
компании рыночная стоимость акционерного капитала равна рыночной капитализации.

Для расчета стоимости привлечения собственного капитала могут применяться несколько методов:

•

метод оценки капитальных активов (рыночная модель, САРМ);

•

метод кумулятивного построения;

•

теория арбитражного ценообразования (APT);

•

факторные модели.

Как в общей теории оценки, так и в российской практике оценки собственного капитала наибольшее распространение
получили первые два метода расчета ставки дисконтирования.

В рамках настоящего Отчета стоимость привлечения собственного капитала рассчитана на основе модели оценки
капитальных активов (CAPM). Эта модель была разработана Уильямом Шарпом еще в 60

х годах XX столетия, но и по сей

день

активно используется аналитиками для оценки стоимости бизнеса, акций, имущественных комплексов и прочих

активов.

Модель  основана  на  зависимости  между  величиной  ставок  дохода  и  уровнем  риска,  связанного  с  теми  или  иными
инвестициями. Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск, и готов идти на него только
в  том  случае,  если  это  сулит  дополнительную  выгоду,  то  есть  повышенную  норму  отдачи  на  вложенный  капитал  по
сравнению с безрисковым вложением. То есть при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным
инвестициям происходит рост ставок дохода путем добавления к безрисковой ставке премий за риск. Концепция исходит
из  того,  что  вследствие  неопределенности  или  риска,  связанного  с  получением  будущих  доходов,  ставка

дисконта

должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Для потенциального инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая
характеризуется отсутствием риска или его минимальным значением.

Дополнительная  премия  представляет  собой  доход,  который  требует  инвестор  в  качестве  компенсации  за
дополнительные  риски,  связанные  с  инвестированием  в  конкретный  бизнес,  по  сравнению  с  безрисковыми
инвестициями. Модель использует показатель риска предприятия, который формализуется введением показателя β. Для
начала  отметим,  что  β  =  0,  если  активы  компании  совершенно  не  рисковые.  Показатель  β  =  1,  если  активы  данного
предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку аналогичных предприятий. Если 0 < β <

1, то данное предприятие

менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если β > 1, то более рисковое.

Уравнение модели оценки капитальных активов, используемое в оценке предприятий, выглядит следующим образом:

= R

+ β × (R

− R

)

где

Re -

ставка дисконтирования для собственного капитала;

Rf -

норма дохода по безрисковым вложениям;

(Rm

–

Rf) -

премия за риск долгосрочного вложения в акции;

Rm -

среднерыночная норма доходности;

коэффициент бета.

В соответствии с международными стандартами оценки β является мерой систематического риска, а управляемые риски
в расчет не принимаются, так как предполагается, что данные виды рисков диверсифицируются вследствие
качественного управления компанией. Однако при оценке предприятий необходимо учитывать уровень совокупного
риска, т.е. уровень систематического и уровень управляемого риска.

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 62 |

Систематический или рыночный риск возникает в результате воздействия на деятельность компании и фондовый рынок
макроэкономических и политических факторов, таких событий общего характера, как, например, война, инфляция,
экономический спад, увеличение процентных ставок. Как правило, эти факторы оказывают влияние на всех субъектах

хозяйствования, на состояние дел любой фирмы и, следовательно, не могут быть  устранены через диверсификацию.
Поэтому  рыночный  риск  часто  называют  недиверсифицируемым.  Таким  образом,  систематический  риск  обусловлен
сложившейся  макроэкономической  ситуацией  и  перспективами  ее  развития,  а  также  состоянием  и  перспективами
развития отрасли.

Несистематический  риск  определяется  особенностями  конкретного  предприятия  и  может  быть  вызван  событиями,
специфическими для фирмы, например, судебными процессами, забастовками, успехами или неудачами в реализации
маркетинговых  программ,  а  также  получением  прибыли  или  убытков  от  основной  деятельности.  Поскольку  события,
относящиеся  к  отдельной  фирме,  носят  случайный  характер,  их  воздействие  на  инвестиционный  портфель  можно
устранить с помощью диверсификации: плохое положение дел в одной компании компенсируется хорошим финансовым
состоянием другой. Поэтому несистематический риск часто называют диверсифицируемым или управляемым.

Формула CAPM, применительно к российской практике выглядит следующим образом:

= R

+ β × (R

− R

) + S

+ S

+ C

где:

S1 -

дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S2 -

дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск (используется если в качестве безрисковой ставки

применяется доходность государственных облигаций какой

либо страны с более высоким инвестиционным рейтингом).

Коэффициент β измеряет чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β
актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем
больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот

акции компании с

большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.

В целях определения коэффициента β был использован

восходящий метод

" (Bottom-

up approach), предполагающий

использование следующей формулы:

βL= βU x (1+(1

T) × D/E),

где:

βL –

бета компании с учетом финансового рычага,

βU –

бета синтетическая (как правило, средняя по сопоставимым компаниям),

–

эффективная ставка налога на прибыль,

D/E

–

соотношение рыночной или балансовой стоимости долга и собственного капитала компании.

Данный метод предполагает использование синтетических коэффициентов β сопоставимых компаний российского или
зарубежных  рынков,  которые  корректируются  на  уровень  соответствующего  финансового  рычага  и  эффективной
налоговой  ставки  по  каждой  компании.  Далее  определяется  среднее  или  медианное  значение  коэффициента  и
адаптируется  с  учетом  финансового  состояния  анализируемой  компании.  В  теории  оценки  предполагается  также
корректировка  на  операционный  рычаг,  однако  в  российских  условиях  ввиду  особенностей  бухгалтерского  учета  она
теряет свою актуальность.

Rm-Rf (ERP)

–

среднерыночная премия –

ожидаемое превышение доходности акций над безрисковой ставкой.

Методики расчетов среднерыночной премии аналитических агентств, непосредственно занимающихся изучением
данного вопроса, отмечают, что чем больший период охватывает выборка, тем меньшей является ошибка стандартного
отклонения, что повышает точность прогнозов. В частности, в исследованиях Дамодарана, посвященных вопросу периода
оценки среднерыночной премии, приводится расчет, согласно которому стандартное отклонение выборочного среднего
за периоды 80

лет и 50

лет не сильно различима и находится на уровне 2,8

и 2,2%

соответственно

Источник:

http://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID2409198_code20838.pdf?abstractid=2409198&mirid=1

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 63 |

Т. П.

Размер среднерыночной премии по данным различных источников

Источник

Более 50

лет

Damodaran Online (2014)

4,1% (с 1960

г.)

4,14%

4,0%

Ibbotson SBBI 2014 Classic Yearbook

7,0% (с 1926

г.)

4,7%

6,3%

CFA: Rethinking the equity risk premium (2010)

4,5% (1900-2010

гг.)

Duff & Phelps Risk Premium Report (2013)

4,5%

Источник

: http://www.duffandphelps.com/expertise/Pages/Cost_of_Capital.aspx, http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/rf.v2011.n4.full, Ibbotson SBBI

2014 Classic Yearbook, http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/

По оценкам специалистов CFA, средняя ERP находится в диапазоне 4,5

-5%

. Duff & Phelps рекомендуют использовать ERP

в размере 5%

Учитывая среднерыночную оценку ERP на уровне 4,5

5,5%, в рамках настоящего Отчета премия принята на уровне 5%.

Т. П.

Расчет премии за специфический риск Компании (пример)

Фактор риска

Диверсифицированность клиентуры

Производственная диверсифицированность

Территориальная диверсифицированность

Качество менеджмента

Прогнозируемость доходов

Финансовая устойчивость

Прочие риски

Количество наблюдений

Взвешенный итог

Итого

Количество факторов

Итоговое значение премии за риск для компании

Премия по риску диверсифицированность клиентуры

. Уровень диверсификации клиентуры определяется количеством клиентов и долей выручки,

приходящейся на каждого из них. Чем больше у предприятия клиентов, тем устойчивее бизнес. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящихся
на конкретных клиентов, тем в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя.

•

Риск товарной и территориальной диверсифицированности

отражает широту ассортимента производимой

продукции  и  потенциальные  возможности  переориентации  производства.  Максимальный  размер  премии  присущ
узко  специализированным  компаниям,  не  имеющим  возможности  безболезненного  перепрофилирования.
Невысокий  риск  характерен  для  бизнеса  сферы  услуг,  производства  широкого  ассортимента  продукции  с
возможностью  быстрой  переориентации  в  условиях  динамично  развивающегося  рынка.  Риск  территориальной
диверсифицированности  отражает  географическую  широту  сбыта  продукции.  Наименьший  риск  имеют
предприятия,  работающие  в  международном  масштабе.  Наибольший  риск  присущ,  к  примеру,  небольшому
продовольственному магазину, имеющему узкий круг потребителей –

жителей ближайших домов.

•

При анализе

риска качества управления (менеджмента)

исследуется зависимость качества и уникальности

продукции  от  ведущих  специалистов,  зависимость  поставок  и  сбыта  от  личного  фактора,  зависимость
эффективности управленческого процесса от высшего руководства и, в первую очередь, от личности генерального
директора,  зависимость  от  руководителя  уровня  финансовой  устойчивости  компании  и  доступа  к  кредитным
ресурсам,  наличие  и  необходимость  связей  с  органами  местной  администрации,  представителями  отраслевых
структур, вхождение в соответствующие деловые круги.

•

Риск прогнозируемости доходов

связан с вероятностным характером прогнозов денежных потоков. Чем более

стабильна деятельность компании в ретроспективе и чем консервативнее заложенные прогнозы, тем ниже этот
риск.

•

Премия по риску финансовая устойчивость

. При анализе данного показателя рассматриваются, в основном,

ключевые финансовые показатели деятельности –

коэффициенты платежеспособности, текущей ликвидности,

автономии –

на их соответствие рекомендованным значениям, среднеотраслевому уровню, позитивным тенденциям.

•

Прочие риски

. В данную группу попадают специфические риски, которые, с одной стороны, сложно

идентифицировать, а с другой –

они присутствуют у любой компании, например, уровень конкуренции в отрасли,

проведение ежегодной переоценки основных средств, постоянное повышение квалификации сотрудников,
проведение ежегодного аудита и т.д.

Источник

: P. Brett Hammond, Jr., Martin L. Leibowitz, and Laurence B. Siegel: Rethinking the equity risk premium,

стр

. 48

Источник:

http://www.duffandphelps.com/expertise/Pages/Cost_of_Capital.aspx

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 64 |

П2.1.2

МЕТОДОЛОГИЯ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

Общая идея сравнительного подхода к оценке заключается в том, что сходные активы на открытом рынке должны стоить
одинаково.

Методы сравнительного подхода позволяют рассчитать стоимость бизнеса на основе ценовых мультипликаторов
(коэффициентов), показывающих среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким

либо показателем

финансово

хозяйственной деятельности (финансовой базой).

Сравнительный подход включает в зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки следующие основные
методы:

•

Метод компании

аналога (метод рынка капитала)

предполагает использование в качестве базы для сравнения

реальную цену купли

продажи, сложившуюся на фондовом рынке. Метод применяется для оценки неконтрольного

пакета акций.

•

Метод сделок (метод сравнения продаж)

основан на использовании цены купли

продажи как контрольного

пакета акций (50% +

акция), так и предприятия в целом (100% пакет). Сфера применения данного метода –

оценка

предприятия или контрольного пакета акций.

•

Метод отраслевых коэффициентов

Для определения стоимости компании определенные ценовые мультипликаторы умножаются на соответствующие
финансовые либо операционные показатели оцениваемого предприятия.

Итоговое значение рыночной стоимости получают путем взвешивания результатов, полученных с использованием
различных мультипликаторов. Кроме того, при необходимости вводятся поправки на недостаток ликвидности и на
уровень контроля.

Одним из ключевых условий применения метода является сопоставимость компаний

аналогов, используемых для расчета

мультипликаторов, с оцениваемой компанией. Выбранные компании

аналоги должны соответствовать следующим

критериям:

•

компании

аналоги действуют в той же отрасли и на том же сегменте рынка

;

•

компании

аналоги имеют сопоставимые операционные и финансовые показатели

;

•

компании

аналоги находятся на схожей стадии развития

Сравнительный подход включает следующие основные этапы оценки:

Сбор необходимой информации (рыночная (ценовая) и финансовая информация).

Составление списка аналогичных предприятий. На первом этапе определяется так называемый

круг

подозреваемых

, в который входит максимально возможное число предприятий, имеющих сложившуюся на рынке

цену купли

продажи/котировки. Критерии отбора на первом этапе: сходство отрасли, производимой продукции,

объемов производства, соотношения собственных и заемных средств. На втором этапе составляется окончательный
перечень компаний

аналогов. Включение компаний в этот список основано на тщательном анализе дополнительно

полученной информации (уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и
т.д.).

Финансовый анализ. Проводится расчет финансовых коэффициентов, анализ балансов и отчетов о прибылях и
убытках за ряд лет. Финансовый анализ позволяет определить положение (ранг) оцениваемой компании в списке
аналогов, а также является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих как увеличение
сопоставимости, так и обоснованность окончательной стоимости.

Расчет мультипликаторов.

Выбор величины мультипликатора. Этот этап является наиболее сложным, т.к. одинаковых компаний нет, а
диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям

аналогам достаточно широк. Оценщик отсекает

экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину показателя по группе аналогов.

Определение итоговой величины стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число
всех  возможных  вариантов  мультипликаторов,  следовательно,  в  процессе  расчета  будет  получено  столько  же
вариантов  стоимости.  Наиболее  правильным  приемом  определения  итоговой  величины  является  метод
взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или
иной  информации  придает  каждому  мультипликатору  свой  вес.  На  основе  взвешивания  получается  итоговая
величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Внесение итоговых корректировок. Итоговая величина стоимости должна быть откорректирована в зависимости от
конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки: поправка на активы
непроизводственного назначения, поправка на избыток/недостаток собственного оборотного капитала, поправка на
низкую ликвидность, поправка за контрольный характер пакета.

П2.1.3

МЕТОДОЛОГИЯ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА

Затратный подход к анализу бизнеса рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек.
Балансовая стоимость активов и обязательств

компании вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка,

используемых методов учета, как правило, не соответствует реальной стоимости. В результате возникает необходимость
проведения корректировки баланса компании. Для осуществления этого предварительно

проводится определение

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 65 |

скорректированной стоимости каждого актива баланса отдельно, затем определяется скорректированная стоимость
обязательств. После этого, из скорректированной стоимости активов вычитается скорректированная стоимость
обязательств, в результате чего образуется скорректированная стоимость собственного капитала компании.

Для расчетов используются данные баланса компании на дату анализа (либо на последнюю отчетную дату), статьи
которого корректируются с учетом действительной стоимости активов и пассивов.

Данный подход представлен двумя основными методами:

•

метод чистых активов;

•

метод ликвидационной стоимости.

Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния компании, а именно, является ли она действующей и
перспективной или находится в состоянии упадка, при котором наиболее целесообразна раздельная распродажа активов.

Метод чистых активов

Согласно Международным стандартам оценки, подход на основе активов основывается на принципе замещения: актив
стоит не больше, чем были бы затраты

замещения всех его составных частей.

При реализации этого подхода составляется баланс, в котором все активы –

осязаемые и неосязаемые –

и все

обязательства показаны по скорректированной стоимости или какой

либо другой подходящей стоимости. Стоимость

собственного капитала определяется как разность между скорректированной стоимостью суммы активов и стоимостью
всех обязательств:

Собственный капитал = Активы –

Обязательства

Метод чистых активов позволяет рассчитать стоимость собственного капитала на уровне контрольного пакета.

В рамках настоящей работы расчет стоимости собственного капитала производится методом чистых активов. Для расчета
используются данные на последнюю отчетную дату, а также расшифровки отдельных статей баланса, предоставленные
Заказчиком.

Поскольку задачей Оценщика является определение рыночной стоимости, балансовую стоимость активов и обязательств
необходимо скорректировать, то есть привести в соответствии с их текущей (скорректированной) стоимостью.

Исходной информацией в методе чистых активов являются балансовые показатели. В общем случае балансовые
показатели корректируются с учетом финансовой истории предприятия, положения предприятия на рынке выпускаемой
продукции, динамики развития предприятия, состояния рынка и т.д.

Из балансовых показателей необходимо исключить

факторы, нетипичные для предприятия, и учесть факторы, которые не учитываются в балансе предприятия по тем или
иным причинам.

В рамках метода чистых активов часть статей корректируется, а часть принимается к расчетам по их балансовой
стоимости. Обоснование представлено далее.

Основные средства и незавершенное строительство

Основные средства

часть имущества, используемая в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении

работ или оказании услуг, либо для управления

организацией в течение периода, превышающего 12

месяцев или

обычный операционный цикл, если он превышает 12

месяцев (согласно ПБУ № 6/01

Учет основных средств

").

К основным средствам относятся земельные участки, здания, сооружения, машины и оборудование,

вычислительная

техника, транспортные средства, производственный и хозяйственный инвентарь, рабочий, продуктивный и племенной
скот, многолетние насаждения и прочие основные средства, а также капитальные вложения на коренное улучшение
земель и в арендованные объекты основных средств.

Недвижимое имущество, согласно Гражданскому Кодексу РФ (ст. 130), представляет собой

… земельные участки,

участки недр, обособленные водные объекты и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых
без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе, леса, многолетние насаждения, здания,
сооружения

При оценке основных средств могут использоваться методы затратного, сравнительного и доходного подходов.

Отложенные налоговые активы

Под отложенным налоговым активом понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к
уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных
периодах. Организация признает отложенные налоговые активы в том отчетном периоде, когда возникают вычитаемые
временные разницы, при условии существования вероятности того, что она получит налогооблагаемую прибыль в
последующих отчетных периодах. Отложенные налоговые активы равняются величине, определяемой как произведение
вычитаемых временных разниц, возникших в отчетном периоде, на ставку налога на прибыль, установленную
законодательством Российской Федерации о налогах и сборах и действующую на отчетную дату.

Таким образом, отложенные налоговые активы приведут в будущем к уменьшению налога на прибыль в размере суммы,
числящейся на балансе компании. Соответственно при проведении оценки компании методом чистых активов в качестве
скорректированной стоимости отложенных налоговых активов принимается их балансовая величина.

П2

МЕТОДИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

| 66 |

Запасы

Традиционно при оценке запасов анализируется их структура на предмет выявления неликвидных запасов, а также
анализируется длительность производственного цикла предприятия. При необходимости величина запасов подвергается
соответствующим

корректировкам. Запасы являются частью оборотного капитала, продукция и товары в составе запасов

приобретаются по актуальным рыночным ценам. Если неликвидные запасы отсутствуют, балансовая стоимость не
корректируется.

Также необходимо учитывать, что в составе запасов могут числиться готовая продукция и товары для перепродажи, а
также  затраты  в  незавершенном  производстве.  Традиционно  данные  активы  привязаны  к  конкретным  договорам  с
определенным  бюджетом,  который  включает  в  себя  компенсацию  затрат  на  производство  с  соответствующей
рентабельностью. Учитывая длительный цикл производства и его дорогостоящий характер, система оплаты договоров
строится  на  авансировании  каждого  этапа.  Таким  образом,  фактически  и  незавершенное  производство,  и  готовая
продукция, отраженные в составе запасов, в значительной степени оплачены и учтены по рыночной стоимости в рамках
конкретных договоров.

Также, традиционно, при анализе рассматриваемой статьи баланса, расходы будущих периодов согласно теории оценки
оцениваются по номинальной (балансовой) стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если выгода
отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается. В отношении составляющих стоимости, учтенной в
группе

Расходы будущих периодов

, у Оценщика нет оснований полагать, что рыночная стоимость данных активов

существенным образом отличается от балансовой. Все указанные расходы необходимы для ведения основной
деятельности Компании, поэтому в качестве скорректированной стоимости данных активов была принята их балансовая
стоимость.

Налог на добавленную стоимость

Эта сумма является реальным активом Компании, который при нормальных условиях работы предприятия, хотя на
практике может и не подлежать возмещению из бюджета, но в будущем должен уменьшить платежи в бюджет.

Учитывая вышесказанное, при проведении анализа компании методом чистых активов Оценщик полагает, что балансовая
стоимость данного актива адекватно отражает его реальную стоимость.

Дебиторская задолженность

Для определения скорректированной стоимости дебиторской задолженности необходимо проанализировать структуру
задолженности на дату анализа, включая:

•

период времени с даты оценки до предполагаемой даты погашения задолженности;

•

скорость изменения стоимости денег во времени для кредитора;

•

вероятность погашения задолженности со стороны дебитора (которая, в свою очередь, зависит от целой
совокупности факторов –

финансового состояния дебитора, графика предыдущих выплат, обеспечения

задолженности (прежде всего, актуально при оценке кредитов, выданных банками).

Общая формула расчета рыночной стоимости имеет следующий вид:

дз

= C

бал.дз

(1 + r)

(1 − 𝑘

погаш

)

где:

Сдз

рыночная стоимость дебиторской задолженности;

Сбал.дз

балансовая стоимость дебиторской задолженности;

–

ставка дисконтирования;

–

период дисконтирования;

kпогаш

коэффициент погашения.

Величина ставки дисконтирования при оценке данного актива обычно приравнивается к

упущенной выгоде, которую бы

мог получить хозяйствующий субъект при развитии событий

по

другому

, "

нормальному

сценарию. Применительно к

оценке дебиторской задолженности таким сценарием является отсутствие задолженности на дату оценки –

наличие

соответствующей суммы средств на

счету кредитора с возможностью свободного использования. В общем виде, наиболее

распространены следующие варианты использования свободных денежных средств хозяйствующими субъектами:

•

использование в своей текущей финансово

хозяйственной деятельности, в том числе, ее

расширении –

ставка

дисконтирования соответствует ставке дисконтирования финансово

хозяйственной деятельности предприятия или

его соответствующей бизнес

линии;

•

размещение на срочном банковском депозите –

ставка дисконтирования соответствует

доходности банковских

депозитов;

•

обслуживание имеющихся обязательств (выплата процентов по кредитам, возврат

основного тела кредита и пр.) –

ставка дисконтирования соответствует стоимости привлечения заемного финансирования.

При определении рыночной стоимости прав требования на дебиторскую задолженность

моделируется поведение

типичного покупателя на рынке, который ограничен в инвестировании средств в финансово

хозяйственную деятельность

ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ДОЛИ В УСТАВНОМ КАПИТАЛЕ ООО "ТАПБ ИНВЕСТИЦИИ" В РАЗМЕРЕ 5,89% (2017 год) - часть 3