Отложенные средства, Отложенные средства,
ден.ед. в год ден.ед. в год
Рис. 1 Рыночный спрос на инвестиционные фонды [11, 226]
Инвестиционный спрос, в свою очередь, будет зависеть от так называемой лизинговой стоимости оборудования. Предложение оборудования может проводиться через лизинговые фирмы. В большинстве случаев новые капиталовложения означают не приобретение фирмой оборудования в собственность, а его аренду у специализированных лизинговых фирм за определенную плату, величина которой колеблется в зависимости, во-первых, от предлагаемого количества, во-вторых, от спроса на него.
Лизинг - форма долгосрочного договора аренды. Договор лизинга характеризуется определенными условиями использования арендованного имущества. По существу, это нечто среднее между договором аренды и договором о предоставлении кредита; в общем виде он имеет и те и другие признаки.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:
1) краткосрочная аренда (рейтинг) – на срок от одного дня до одного года;
2) среднесрочная аренда (хайринг) – на срок от одного года до трех лет;
3) долгосрочная аренда (лизинг) – на срок от трех до 20 лет и более.
Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования или договор аренды машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. Кроме того, лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования вложений в основной капитал при посредничестве специализированной (лизинговых) компании. [9, 603]
По договору лизинга лизингополучатель обычно принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности, и ответственность за риск случайной гибели, осуществляет текущее техническое обслуживание и т.д. Лизингополучатель имеет на период действия договора исключительное право пользования объектом договора.
С точки зрения бухгалтерских расчетов договор лизинга является незавершенной сделкой и объекты не числятся на балансах обоих партнеров. Для лизингополучателя расходы по договору лизинга являются текущими расходами на аренду без разграничения на проценты и амортизационные отчисления. Финансовый лизинг предусматривает выплату арендатором в течение периода действия договора сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя.
Между лизинговой стоимостью и нормой процента существует определенная зависимость. При низкой норме процента более выгодно оказывается вкладывать средства в предпринимательскую деятельность, и спрос на инвестиционные кредиты возрастает. Это обусловливает высокую лизинговую стоимость оборудования, с одной стороны, и тенденцию к повышению нормы процента, с другой. Однако по мере роста инвестиций предложение капитальных благ будет возрастать, лизинговая стоимость снижаться, что отразит падение инвестиционного спроса на кредиты и снижение нормы процента. [13, 90-117]
Эти зависимости будут оказывать влияние на принятие фирмой решения о том, приобретать или нет оборудование, осуществлять ли капиталовложения при данной лизинговой стоимости и существующей норме процента. Принимая такое решение, следует сравнивать сегодняшние затраты и будущие доходы от капиталовложений. При этом, однако, следует учитывать, что альтернативными издержками сегодняшних затрат на оборудование будут суммы доходов, которые могли бы быть получены в виде процентов, если бы деньги были отданы в ссуду, а не помещены в дело. Поэтому, оценивая сегодняшнюю стоимость ожидаемых через несколько лет доходов от капиталовложений, ее следует уменьшить на величину дохода, нарастающего за этот период по правилу сложных процентов. Такая процедура называется дисконтированием.
Рассмотрим теорию спроса отдельной фирмы на капитал. Если на краткосрочном отрезке времени фирма может арендовать необходимый ей капитал при постоянной ставке арендной платы, то ей следует использовать этот капитал до того момента, пока предельный доход его продукта (MRPk) не сравняется со ставкой арендной платы:
MRPk = MR * MRk = r,
где MR- предельный доход, aMRk- предельный продукт капитала.
Если фирма работает в условиях совершенной конкуренции на своем рынке, то ее предельный доход будет равен цене продукта:
VMRk = P * MRk = r,
где VMRk- стоимость предельного продукта капитала, а Р - цена продукции фирмы. [14, 66]
Для фирм, работающих в отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального спроса дает кривую спроса отрасли на капитал. Увеличения объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал. Этот эффект тоже был учтен в кривой монополистического спроса на капитал. Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженого, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее. [14, 66]
В краткосрочном периоде сумма физического капитала в национальной экономике является фиксированной величиной. Количество машин, станков каждого типа, зданий и запасов сырья ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию, например к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [10, 132]
На рис. 2 показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S. Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей, т.е. будет походить на S1.
Рис. 2 Краткосрочное предложение капитальных услуг в некоторой отрасли [10, с 332].
В долгосрочной перспективе может изменяться общее количество капитала в экономике. Для увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы, кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [10, с 132]
2.2 Инвестиционная деятельность как фактор увеличения капитала
Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств – инвестиции.
Инвестиции (капитальные вложения) – совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства.
С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:
· последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;
· государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;
· размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;
· усиление государственного контроля над целевым расходованием средств федерального бюджета;
· совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;
· значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.
Одним из наиболее распространенных и важных решений, принимаемых фирмой, является решение о новых инвестициях. Миллионы долларов могут быть вложены в завод или оборудование, которые будут обеспечивать прибыли фирмы в течение долгих лет. Будущие доходы от капиталовложений зачастую неопределенны. А как только завод построен, фирма не может демонтировать его или перепродать, чтобы компенсировать инвестиции, - они становятся невозвратными издержками.
Чтобы определить, будут ли капиталовложения фирмы рентабельны, ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, и сравнить ее с размером инвестиций.
Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости(NPV): инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции.
Предположим, инвестиции размером С, вероятно, принесут прибыль в следующие десять лет в размере p1
,p2
,p3
,… p10
, тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как:
NPV= - С + p1
/(1+R)+ p2
/(1+R)2
+p3
/(1+R)3
+….+p10
/(1+R)10
(1.1.)
Где R дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в том случае, если NPV > 0.
Вместо данных инвестиций фирма может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход, или купить облигации, приносящие другую прибыль. В результате мы можем рассматривать R как вмененные издержки на основной капитал. Если бы фирма не вкладывала капитал в данный проект, она могла бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое. Следовательно, значение R является нормой прибыли, которую фирма могла бы получить от «аналогичного» капиталовложения. [5, 123]
Под «аналогичным» капиталовложением мы подразумеваем капиталовложение с таким же риском. Чем больше рискованно капиталовложение, тем ожидаемая от него прибыль. Таким образом, вмененные издержки на капиталовложения в данный проект равны прибыли, которую можно получить от другого проекта или ценных бумаг с аналогичным риском.
Теперь предположим, что данный проект совсем не связан с риском (т.е. фирма уверена, что будущие доходы составят p1
,p2
, и т.д.). Тогда вмененные издержки на капиталовложения равны свободной от риска прибыли (например, прибыли, которую можно получить от государственной облигации). Если ожидается, что проект продлится десять лет, фирма может использовать годовую ставку процента по десятилетней государственной облигации, чтобы вычислить NPV проекта, как это сделано в уравнении (1.1.). Если NPV равно нулю, доход от капиталовложения будет просто равен вмененным издержкам и поэтому фирма будет безразлична к тому, вкладывать ли ей капитал или нет. Если NPV больше нуля, доход превышает вмененные издержки и капиталовложения будет прибыльно.
Мы знаем, что цена актива капитала равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко определить, если поток доходов известен. А как быть если будущие доходы неопределенны?
Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т.д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т.д.)
Поэтому форма отдачи (без учета инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:
R = D + (K1
– K0
)/P = D + DK/P (1.2.)
R – норма отдачи
D - дивиденд
K = K1
– K0
- прирост капитала
P – цена приобретенного актива
Активы делятся на рисковые и безрисковые. Безрисковые активы – это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.). Рисковые активы – это активы, доход от которых частично зависит от случая.
Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но и вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций. Практически безрисковой является покупка казначейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций) почти всегда связана с большим или малым риском. Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b(0£b£1), то (1- b) будет обозначать сбережения, предназначенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль (Rp
) будет равна:
Rp
=b´Rm
+ (1 - b)Rt
, (1.2)
B – часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;
Rm
– ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже;
(1 - b) – часть сбережений, использованная на покупку казначейских векселей;
Rt
– свободная от риска прибыль по казначейским векселям.
Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по казначейским билетам Rm
>Rt
, то преобразуем уравнение (1.2.):
Rp
= Rt
+ b (Rm
- Rt
). (1.3)
Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже через Q2
m
, а их стандартное отклонение через Qm
.
Тогда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли (Qp
) будет равно b´Qm
:
Qp
= b ´ Qm
и b = Qp
/ Qm
. (1.4.)
Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой бирже(b), в уравнение (1.3), получим:
Rp
= Rf
+ Rm
– Rf
/ Qm
´ Qp
(1.5.)
Данное уравнение является бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rf
, Rm
и Qm
представляют собой константы, то и цена риска, показывающая угол наклона бюджетного ограничения (Rm
– Rf
)/ Qm
– тоже константа.
Тогда при росте стандартного отклонения Qp
будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль Rp
(см. Рис.2.1.)
Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безразличия U1,U2,U3 таким образом, что U1 будет отображать максимальное удовлетворение, а U3 – минимальное. Кривые безразличия идут вверх, так как с ростом риска (Qp
) растет и ожидаемая прибыль (Rp
), которая компенсирует риск.
Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:
Rp
= Rf
+ b(Rm
- Rf
) = Rf
+ Rm
– Rt
/Qm
´ Qp
(2.2.5.)
Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все свои сбережения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и Rp
= Rf
(см. рис. 2.1.). Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг, то b =1, тогда Rp
= Rm
и при этом резко возрастет риск(см рис.2.1.). В действительности равновесие установится где-то между Rf
и Rm
(так как часть его средств будет вложена в акции, а часть – в казначейские векселя), например в Re
при риске Qe
( в интервале от 0 до Qm
)/ Эти точки Re
и Qe
являются проекцией пересечения кривой безраличия(которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.[13, 140-157]
Сравним двух вкладчиков – Антонова и Борисова: Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вкладывая свои сбережения в основном в облигации государственного сберегательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому часть средств вкладывает в покупку акций «МММ», «Русский дом Селенга» и др. (Рис 2.2.)
Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые безразличия – соответственно Uа
и Uб
. Пересечение кривой Ua
с бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль Ra
при более низком риске Qa
. Проекции пересечения кривой безразличия Uб
с бюджетным ограничением свидетельствуют о том, что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыль Rб
при более высоком риске Qб
.
Диверсификация портфеля – это метод, направленный на снижение риска путем распределение инвестиций между несколькими рисковыми активами.
Рынок акций – непростой рынок, он чутко реагирует на малейшие изменения в экономической и политической жизни страны. Чем выше цена акций, тем больше средств получает организация для развития производства и, следовательно, для увеличения доходов своих акционеров. Отклонения цен от потенциальных возможностей компании являются мощным стимулом для инвесторов. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, как и на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой.
2.3 Функционирование рынка производных ценных бумаг
Рынок производных ценных бумаг, всегда и везде активно используется при разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов.
Срочный рынок рынок, на котором заключаются срочные сделки, а рынок производных ценных бумаг -рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, а именно фьючерсы и опционы.
Главная причина активного участия на рынке производных ценных бумаг широкого круга лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам исключить или уменьшить финансовые риски. Привлекательность рынка производных ценных бумаг состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Эта особенность имеет большое значение в условиях портфельного подхода к инвестированию.. При наиболее общем подходе рынок производных ценных бумаг следует подразделить на: первичный (осуществляется размещение ценных бумаг) и вторичный (обращение ценных бумаг), биржевой (обращение осуществляется только на бирже} и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, биржевой рынок производных ценных бумаг является для инструментов данного рынка одновременно и первичным, и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. Данная черта рынка производных ценных бумаг существенна для его характеристики, поскольку при такой организации возможности расширения его объема, а также мгновенного его сужения являются практически безграничными
По виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на фьючерсный и опционный рынок. Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерс и опцион являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.
Мировой рынок биржевых производных ценных бумаг находится в активном и постоянном развитии с начала 70-х годов, когда в практику торговли начали активно внедряться производные ценные бумаги на финансовые и фондовые активы. В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты - акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы
Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов на фондовые индексы, которые в связи с бурным ростом фондового рынка все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках.
В настоящее время доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.
Весьма заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3 процентов. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.
Опционы, более сложные и одновременно предоставляющие существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств
Приналичииразвитогорынкаопционовнаакциипрактически отсутствуетсоответствующий рынокфьючерсныхконтрактовна акции. Этотфактнапервый взглядкажетсястранным, посколькуопционыявляютсяболее сложнымифинансовымиинструментамиипокавцеломуступаютфьючерсампообъемуторгов. Однакоуданногофактаесть вполнеобъяснимыепричины.
Институциональныеинвесторынеиспользуютфьючерсына отдельныеакциидляхеджированиясвоихширокодиверсифицированныхфондовыхпортфелейввидунеобходимостипроведения большогочислатранзакцийс большимисовокупнымииздержками. Препятствиемдляиспользованияфьючерсанаакциииндивидуальнымиинвесторамиявляетсянеограниченныйрискфьючерсабезпокрытия, а такжеобязательностьисполнения контракта.
Нарынкеопционовинституциональныеинвесторыявляются, какправило, продавцамиопционовиполучаютпризаключенииконтрактапремию. Хотяихриск неограничен, крупныепрофессиональныеигрокивсостоянии рассчитатьрискиивеличину премии, апринеобходимостии захеджироватьсвоиопционные позициисцельюполученияпусть небольшого, ностабильногоисточникадоходаотданноговида операций.
Частныхинвесторов, которые, какправило, выступаютпокупателямиопционов, привлекает ограниченныйрископционных контрактов (ограниченпремией), удобствоприбыльногохеджированиянебольшихфондовыхпортфелей, атакжеотсутствиеобязательстваисполнять заключенныйопционныйконтрактсостороныпокупателя.
Внастоящеевремянарынке доминируютконтрактынапроцентныеставкиифондовыеиндексы. Важнейшейособенностьюосновныхфинансовыхинструментовнаразвитыхрынкахявляетсято, чтовподавляющем большинствеслучаевониоснованынанациональныхбазовых активахиобеспечиваютпотребностинациональногоменеджмента. Прямыхконкурентовнациональныминструментамназарубежныхбиржах практическинет.
Производныеценныебумагив настоящеевремяиспользуютсяширокимкругомучастников рынка, аименно:
·индивидуальнымиинвесторами, длякоторыхинструментырынкапроизводныхценных бумаг, вчастностиопционы, привлекательныиз-замалого объематребуемыхинвестиций;
·институциональнымиинвесторамидляхеджирования рыночныхпортфелейиальтернативныхденежномурынку вложенийкапитала;
·государственнымифинансовымиучреждениямисцелью хеджированиявложений;
·банкамиидругимифинансовымипосредниками, атакже частнымипредприятиямидля стратегическогоменеджмента, хеджированияиспекуляций;
·инвестиционными, страховыми, пенсионнымифондами дляувеличенияэффективностивложений;
·трейдерамипоценнымбумагамдляполучениядополнительнойинформацииорынках базовыхактивов.
Нарынкепроизводныхценных бумагприсутствуетнесколько категорийучастников. Сточки зренияпреследуемыхимицелейиосуществляемыхоперацийихможноподразделитьна тригруппы: спекулянты, арбитражерыихеджеры.
Спекулянтпредставляетсобой лицо, стремящеесяполучить прибыльзасчетразницывкурсахфинансовыхинструментов, котораяможетвозникнутьво времени. Спекулянтпокупает (продает) активысцельюпродать (купить) ихвбудущемпо болееблагоприятнойцене. Успехспекулянтазависитоттого, насколькоправильноонпрогнозируеттенденцииизменения ценысоответствующихактивов. Онможетоткрыватьпозиции (тоестьзаключатьсделки) как надлительныйпериодвремени, такинакороткийсрок (вплоть донесколькихминут). Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткогопромежуткавремени, именуютскальперами. Спекулянтявляетсянеобходимымлицомнарынкепроизводныхценныхбумаг, поскольку, во-первых, онувеличиваетликвидностьфьючерсови опционови, во-вторых, беретрискизмененияцены, который переносятнанегохеджеры.
Хеджерявляетсялицом, страхующимнарынкепроизводныхценныхбумагсвоифинансовыеактивыотрискаизмененияцены наних. Например, инвесторприобрелпакетакций. Врезультатепаденияихкурсовойстоимостионможетпонестибольшиепотери. Рынокпроизводныхценныхбумагпредоставляетемувозможностьзаключитьрядсделоксцельюстрахованияот такихпотерь. Покупка фьючерсалибоопционапозволяетемуизбежатьвалютногориска. Какужеотмечалосьвыше, рисквданныхсделкахчастоберетнасебяспекулянт, выступаяконтрагентомхеджера.
Арбитражервыступаетлицом,извлекающим прибыль засчет одновременной купли-продажи одногоитогожеактиванаразныхрынках, еслинанихнаблюдаютсяразныецены. В целомарбитражявляетсяоперацией, котораяпозволяетполучитьвкладчикуприбыльбезвсякогорискаинетребуетотнего каких-либоинвестиций. Осуществлениеарбитражныхопераций приводитквыравниваниювозникшихотклоненийвценахна одниитежеактивынаразных рынкахивосстановлениюпаритетныхсоотношениймеждувзаимосвязаннымиактивами. [3, 37-45]
3. Формирование рынка капитала в Республике Беларусь: особенности становления, перспективы развития
Осуществляемые в национальной экономике преобразования не могут считаться состоявшимися без создания конкурентоспособного финансового сектора и одной из его наиболее значимых составляющих рынка ценных бумаг. Именно благодаря осуществляемому им переливу капитала мы можем получить адекватную уровню цивилизации структуру экономики.
Поскольку формирование финансовых рынков осуществлялось в течение многих столетий, сформировавшиеся богатые традиции и позитивный опыт способствовали как становлению великолепно разработанной западной инвестиционной науки, так и преобладанию в настоящее время ее прикладных аспектов, культивируемых ведущими корпорациями мира и ориентированных на использование практического инструментария участниками стабильно функционирующих рынков капитала.
В национальной экономике состояние теоретической и институциональной базы в данной сфере остается одним из наиболее слабых мест, препятствующих становлению новой экономической системы. Серьезными ограничителями являются слабость правового поля, непоследовательность институциональных реформ, наличие сферы немонетарных взаимодействий, диспропорциональность между системой процентных ставок финансового рынка и уровнем рентабельности реального сектора.
Следует отметить, что в данной сфере в последнее время наметились серьезные позитивные сдвиги, в частности, устойчивое снижение ставки рефинансирования Национального банка, достигшее сегодня уровня 14% (известно, что к концу года намечено ее снижение до 9 %). Подобной траектории следуют и остальные процентные ставки: депозитные, кредитные, международного банка. Наблюдаемая тенденция в целом является благоприятной, способной положительным образом воздействовать на динамику инвестиций. Значимое и устойчивое снижение процентных ставок, способствует становлению благоприятного инвестиционного климата. Причины коренятся в том, что при отставании структурных и институциональных преобразований, несовершенстве законодательной базы, низком уровне платежеспособности множества предприятий, высокой рискованности инвестиционных вложений связь между финансовым и реальным секторами экономики является в значительной мере утраченной.
С этой точки зрения, кризисное состояние любой из составляющих отражается в той или иной мере, как на общей динамике, так и на конкретных качественных показателях. В то же время развитие одного из сегментов может явиться серьезным стимулятором, как для роста общей капитализации, так и качественного обновления рынка, что особо актуально для «возникающих» рынков капитала. Например, в Республике Беларусь в роли подобного стимулятора может выступить рынок корпоративных облигаций. Корпоративные облигации являются в настоящее время одним из неотъемлемых и наиболее динамично развивающихся сегментов финансовых рынков в странах, осуществляющих структурную и институциональную трансформацию. В той или иной степени рынки облигаций представлены сегодня практически во всех странах СНГ. Однако в их среде Республика Беларусь пока занимает более чем скромную позицию (в отличие от России, Украины и Казахстана), практически не обладает как соответствующими количественными характеристиками рынка, так и качественным разнообразием обращающихся долговых инструментов, в частности, корпоративных облигаций. Тем не менее, именно они способны со временем выступить как в роли одной из наиболее привлекательных финансовых альтернатив, предлагаемых отечественному институциональному инвестору, так и реализовать себя в качестве оптимального инвестиционного решения, приемлемого для индивидуальных сберегателей финансовых ресурсов. Более того становление сегмента корпоративных облигаций является не просто одним из возможных вариантов развития финансового рынка в национальной экономике Республики Беларусь, но и в некотором смысле наиболее приоритетным вариантом.
Анализ формирования национального рынка капитала свидетельствует также и о том, что доминирующими в течение переходного периода являлись специфические функции, проявляемые в использовании ценных бумаг в целях решения текущих проблем национальной экономики. Так, использование части векселей субъектов хозяйствования не в качестве классических инструментов коммерческого кредитования, а в несвойственной им роли средства платежа (которой обладают исключительно деньги) способствовало деформациям стоимостных оценок, нарастанию немонетарных взаимодействий, завышению цен и росту издержек предприятий и не снизило остроту платежного кризиса. Осуществление льготной приватизации явилось катализатором процессов перераспределения собственности, производимых на ранних этапах формирования акционерного капитала посредством скупки акций по низким ценам.
В процессах первоначального размещения муниципальных, жилищных займов имели место случаи спекулятивных перепродаж построенного в результате жилья. Подобное использование ценных бумаг субъектами хозяйствования на ранних этапах формирования рынка капитала не позволяло раскрыть их истинную сущность и значимость для национальной экономики, приводя к деформации их основных функций.
В настоящее время в условиях благоприятной макроэкономической конъюнктуры появляются реальные возможности преодоления кризисных явлений в инвестиционной сфере и становления жизнеспособного финансового сектора, потенциального обладающего функцией трансформации сбережений в инвестиции и накопления капитала на микро- и макроуровне. [2, 47-58]
Стратегия привлечения инвесторов на белорусский рынок капитала в краткосрочный период должна быть ориентирована, прежде всего, на внутреннего инвестора. В средне- и долгосрочной перспективе недостаточность внутренних ресурсов, способствующих обеспечению устойчивого экономического роста, повлечет за собой необходимость создания благоприятных возможностей для иностранных инвесторов из разных стран мира. В качестве необходимого предварительного условия осуществления иностранных инвестиций рассматривают создание внутренней широкой базы, одновременно являющейся основным фактором устойчивости национального рынка. Поэтому необходимо разрешение противоречия между формирующимся спросом со стороны внутреннего и зарубежного инвестора, и наличным предложением фондовых инструментов, проявляющееся в преобладании в настоящий момент времени акционерного капитала в структуре рынка ценных бумаг и сосредоточенности на акциях как на основном источнике инвестиций.
Предъявляемому спросу на финансовые активы с оптимальным сочетанием доходности и надежности соответствует структура корпоративного финансирования, представленная следующим образом: долгосрочные инвестиционные проекты обслуживаются за счет эмиссии облигаций, пополнение оборотных средств осуществляется вследствие выпуска «классических» векселей, причем оба эти сегмента взаимодополняемы. Взаимообусловленность и взаимодополняемость данных сегментов облегчает доступ к долговым капиталам и формированию публичной кредитной истории. Последнее обстоятельство немаловажно, ибо позволяет впоследствии не только успешно размещать облигационные займы, но и привлекать инвестиции с международных рынков капиталов через эмиссию еврооблигаций. [15, 25-32]
Заключение
В странах с развитыми экономическими системами рыночного типа (таких, как США, станы Западной Европы, Япония) рынок капитала имеет довольно сложную, сформировавшуюся за долгие века структуру. В то же время имеется ряд лиц (как юридических, так и физических), располагающих временно свободными денежными средствами. На фондовом рынке происходит купля-продажа финансовых средств. Фондовый рынок играет немалую роль в системе рыночных отношений, которую можно свести к следующим факторам:
1) привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
2) обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
3) привлечение средств для покрытия дефицита бюджета;
4) генерация индикаторов, по которым можно оценить состояние экономики в целом;
5) влияние на изменение темпов инфляции.
Мировой опыт свидетельствует о том, что рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью любой рыночной экономики, и его емкость всегда прямо пропорциональна уровню зрелости рыночных отношений в рамках национальной экономики, ее устойчивости. Роль рынка производных ценных бумаг в современном мире возрастает также в связи с вовлечением в сферу биржевого обращения новых товарных групп и финансовых инструментов, а также в связи с повышением доли торговли производными ценными бумагами на организованных рынках таких товаров, как электроэнергия и газ.
На сегодняшний день нашей стране удалось создать отвечающую международным стандартам систему государственного регулирования фондового рынка, нормативно-правовую базу, депозитарную, расчетно-клиринговую и торговую системы, что, несомненно, имеет огромное значение для экономики республики. Проблема рисков остается существенным сдерживающим фактором для реализации долгосрочных проектов как среди непосредственно предприятий республики, так и среди инвесторов, а отсутствие ценовых ориентиров, формируемых посредством производных ценных бумаг, существенно сокращает возможности планирования. Формирование рынка ценных бумаг актуально и для Республики Беларусь. Информация, порождаемая рынком производных ценных бумаг, всегда и везде используется при разработке макроэкономических прогнозов и стратегии экономического развития. Для Республики Беларусь появится новый мощный источник экономической информации прогнозного характера.
Список использованной литературы
1. Базовый курс по рынку ценных бумаг в вопросах и ответах. М. 2000.
2. Бондарь А.В. Базисный капитал, как фактор устойчивого развития Республики Беларусь в глобализующемся мире\\ Расширение ЕС и Республика Беларусь на новой границе. Мн.: БГЭУ, 2004 – Часть 1
3. Гальперин А. Рынок производных ценных бумаг: генезис, сущность, функции и структура. // Белорусский фондовый рынок, 2005 №1, стр. 32.
4. Доллан, Э., Линдсей, Д. Рынок: микроэкономическая модель. СПб 1992.
5. Друян А.А. Инвестиционная деятельность в условиях переходной экономики.// Белорусский экономический журнал, 2004 №1, стр. 123
6. Котова В. Становление системы экономических интересов на формирующихся рынках капитала. // Белорусский фондовый рынок, 2005 №1, стр. 37.
7. Котова В. Формирование рынка капитала в Республике Беларусь: основные точки роста. // Белорусский фондовый рынок, 2005 №5, стр. 21.
8. Львов, Ю. А. Основы экономики и организации бизнеса. СПб, 1992.
Макконнел, К., Брю С. Экономикс. М. 1993.
9Микулич М.С. Оценка стоимости компании: теория и практика. // Белорусский фондовый рынок, 2004 №7, стр. 53.
10 Мэнкью, Г. Принципы микроэкономики, СПб, 2003.
11 Суслов И.Ф. Оценка земли, капитала, недвижимости. М: РАГС, 2000.
12 Хикс Д. Стоимость и капитал. М. 1993
13 Цветкова М. Приватизация, как фундаментальный фактор влияющий на формирование фондового рынка в странах с переходной экономикой.// Белорусский фондовый рынок, 2004 №1, стр. 43.
14 Криничанский К. Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 14. - С. 29-32.