Мировая валютная система и ее эволюция 2 - реферат

Тема “Мировая валютная система и ее эволюция”

Введение

Международные валютные отношения являются составной частью и одной из наиболее сложных сфер рыночного хозяйства. В них сосредоточены проблемы национальной и мировой экономики, развитие которых исторически идет параллельно и тесно переплетаясь. По мере интернационализации хозяйственных связей увеличиваются международные потоки товаров, услуг и особенно капиталов и кредитов.

Большое влияние на международные валютные отношения оказывают ведущие промышленно развитые страны (особенно «семерка»), которые выступают как партнеры соперники. Последние десятилетия отмечены активизацией развивающихся стран в этой сфере.

Под влиянием многих факторов функционирования международных валютных отношений усложнилось и характеризуется частыми изменениями. Следовательно, изучение мирового опыта представляет большой интерес для складывающейся в РБ и других странах СНГ рыночной экономики. Постепенная интеграция РБ в мировое сообщество, вступление в Международный валютный фонд (МВФ) и группу Международного банка реконструкции и развития (МБРР) требуют знания общепринятого кодекса поведения на мировых рынках валют, кредитов, ценных бумаг, золота.

Международные валютные отношения – совокупность общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств. Отдельные элементы валютных отношений появились еще в античном мире – Древней Греции и Древнем Риме – в виде вексельного и меняльного дела. Следующим этапом их развития явились средневековые «вексельные ярмарки» в Левоне, Антверпене и других торговых центрах Западной Европы, где производились по переводным векселям (траттам). В эпоху феодализма и становления капиталистического способа производства стала развиваться система международных расчетов через банки.

Развитие международных валютных отношений обусловлено ростом производительных сил, созданием мирового рынка, углублением международного разделения труда (МРТ), формированием мировой системы хозяйства, интернационализацией хозяйственных связей. Международные валютные отношения постепенно приобрели определенные формы организации на основе интернационализации хозяйственных связей. Валютная система – форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная национальным законодательством или межгосударственными соглашениями.

Исторически первым возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательством с учетом норм международного права. Национальная валютная система является составной частью денежной системы страны, хотя она относительно самостоятельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определяются степенью развития и состоянием экономики и внешнеэкономических связей страны.

Национальная валютная система неразрывно связана с мировой валютной системой, то есть формой организации мировых валютных отношений, закрепленной межгосударственными соглашениями. Мировая валютная система сложилась к середине XIX в. Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы зависят от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозяйства.

С середины XX столетия международные валютные отношения получают новый импульс развития. Интернационализация и глобализация мировой экономики способствуют развитию торгово-экономического обмена, расширению валютных отношений между странами Проблемы устойчивости валют, допустимых границ их колебаний по отношению друг к другу и резервным валютам становятся важнейшими проблемами мирового хозяйственного развития. Создание эффективного валютного механизма для бесперебойного осуществления мировых хозяйственных связей становится центральной задачей мировой финансовой системы.

Международные валютные отношения представляют совокупность экономических отношений, связанных с функционированием денег как мировых денег. Деньги, как мировые деньги, обслуживают внешнюю торговлю и услуги, миграцию капитала, перевод прибылей на инвестиции, предоставление займов и субсидий, научно-технический обмен, туризм, государственные и частные денежные переводы.

Международная валютная система (МВС) является формой организации валютных отношений в рамках мирового хозяйства. Она возникла в результате эволюции мирового капиталистического хозяйства и юридически закреплена межгосударственными соглашениями.

Основными элементами международной валютной системы являются:

1) Национальные и коллективные резервные валютные единицы;

2) Состав и структура международных ликвидных активов;

3) Механизм валютных паритетов и курсов;

4) Условия взаимной обратимости валют;

5) Формы международных расчетов;

6) Режим международных валютных рынков и мировых рынков золота;

Межгосударственные организации, регулирующие валютно-финансовые отношения (МВФ, МБРР и др.).

Международная валютная система включает и комплекс международно-договорных и государственных правовых норм, обеспечивающих функционирование валютных инструментов.

Главная задача международной валютной системы – регулирование сферы международных расчетов и валютных рынков для обеспечения устойчивого экономического роста, сдерживания инфляции, поддержания равновесия внешнеэкономического обмена и платежного оборота разных стран. МВС является одним из важнейших механизмов, который может содействовать расширению или, наоборот, ограничению международных экономических отношений, а также в значительной мере влиять на внутреннее денежное обращение.

При написании моей курсовой работы я обратила внимание на ряд моментов, а именно: формирование мировой валютной системы, особенности формирования и функционирования Европейской валютной системы. Основная задача, которую я ставлю перед собой при написании моей курсовой работы это изучение особенностей функционирования мировых валютных систем и факторов, влияющих на их формирование.

I . Понятия мировой валютной системы, ее виды.

1.1 Понятия мировой валютной системы.

Мировая валютная система (internationalmonetarysystem) представляет собой закрепленную в международных соглашениях форму организации валютных отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства. Валютная система состоит из ряда элементов. Этими элементами явлдяется национальные валюты, условия их обращения, валютные курсы, а также внутренние и внешние (международные) механизмы регулирования валютных курсов. В зависимости от того, что ставить во главу угла, например, валютный курс или форму международных резервов, можно создавать различные классификации мировых валютных систем. Если использовать классификацию по типу валютных курсов, то в мире существует большой спектр режимов валютного курса, начиная от системы жестко фиксированного обменного курса и заканчивая его свободным плаванием. При составлении классификации по виду используемых резервов можно различать золотой стандарт, золотодевизный стандарт и девизный (фидуциарный) стандарт. Предложенную типологию можно объединить различными способами. Например, золотой стандарт является ничем иным как системой фиксированного обменного курса валют. Режим свободно плавающего валютного курса не требует накопления валютных резервов (т.е создания обеспечения), что соответствует определению фидуциарного стандарта.

Мировая валютная система в некоторой степени схожа с национальной денежной системой страны. Последняя предусматривает выполнение функций средства общения, сбережения и единицы измерения. Мировая валютная система выполняет аналогичные функции. Однако отличием является то, что международные платежи обычно предполагают наличие операций с иностранной валютой как минимум для одной из сторон, участвующих в сделке. Это отличие позволяет выделить некоторые ключевые требования, необходимые для успешного функционирования мировой валютной системы, такие как:

► адаптация (регулирование, выравнивание, корректировка), которая характеризует длительность процесса устранения неравновесия платежного баланса. Высоко эффективная мировая валютная система должна минимизировать издержки при устранении платежного дисбаланса за предельно короткий период времени;

► ликвидность – подразумевает наличие достаточного объема международных резервных активов для устранения неравновесия платежного баланса. Ликвидность должна быть такой, чтобы страны могли быстро скорректировать дисбаланс без экономического спада, инфляции или роста безработицы;

► доверие – означает безраздельную уверенность субъектов международных экономических отношений в том, что валютная система функционирует адекватно поставленным перед ней задачам, и в том, что международные резервные активы не обесцениваются, сохраняя свою относительную и реальную стоимость.

Плавающие курсы валют.

В условиях плавающих курсов валютный курс, как и всякая другая цена, определяется рыночными силами спроса и предложения. Значительные колебания под воздействием спроса и предложения характерны для валютных курсов как сильных, так и слабых валют. Проиллюстрировать установление валютного курса можно с помощью известного графика, отражающего взаимодействие спроса и предложения.

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов, разного рода платежами, которые обязаны производить страна и т.п. Размеры предложения валюты будут определяться объемами экспорта страны, займами, которые страна получает, и т.п.

Среди факторов, непосредственно влияющих на динамику курса валют, можно назвать такие, как национальный доход и уровень издержек производства; реальная покупательская способность денег и уровень инфляции в стране; состояние платежного баланса, влияющего на спрос и предложение валюты; уровень процентных ставок в стране; доверие к валюте на мировом рынке и т.п.

1.2. Этапы формирования мировой валютной системы.

Формирование мировой валютной системы шло вслед за промышленной революцией и образованием мировой системы хозяйства. Она прошла в своем развитии три этапа, каждому из которых соответствует свой тип организации международных валютных отношений. Первым этапом в развитии мировой валютной системы можно считать период от ее возникновения в XIXв. До начала Второй мировой войны. Переход ко второму этапу начался с конца 30-ых годов. Свое юридическое оформление мировая валютная система этого этапа получила на Бреттон-Вудской конференции (США) в 1944 г. Третий этап – это существующая в настоящее время мировая валютная система, которая сформировалась в 70-е годы. Организационно оформилась после совещания 1976 г. В Кингстоне (Ямайка).

На первых двух этапах своего развития мировая валютная система была основана на золотом стандарте. За национальной валютой законодательно фиксировалось золотое содержание, неизменное в XIX в. И до начала первой мировой войны. Банки осуществляли размен выпускаемых ими банкнот на золото. Средством уравновешивания международных платежей служил свободный ввоз и вывоз золота. Золотой стандарт существовал в форме золотомонетного, когда осуществлялась свободная чеканка золотых монет была прекращена и золото использовалось лишь для международных расчетов, и золотовалютного, когда наряду с золотом используются в международных расчетах валюты стран с золотым стандартом

Золотовалютный стандарт был характерен для мировой валютной системы между первой и второй мировыми войнами. К началу второй мировой войны лишь в США сохранился обмен долларов на золотые слитки для официальных органов иностранных государств. После второй мировой войны до начала 70-х годов в международных валютных отношениях сохранились отдельные черты золотовалютного стандарта. С прекращением правительством США официальной продажи золотых слитков на доллары золото вслед за внутренним денежным обращением было устранено и из международных валютных расчетов.

1.3. Виды валюты. Валютные курсы и их динамика.

Одним из важнейших элементов любой валютной системы является валютный курс, который показывает цену валюты одной страны, выраженную в валюте другой. Существует 3 режима установления валютных курсов:

- на основе золотых паритетов (при золотом стандарте);

- система фиксированных курсов валют;

- система плавающих курсов валют, колеблющихся в зависимости от спроса и предложения.

Виды валюты. Валютой является любой товар, выполняющий функции денег на международном уровне. Можно различать несколько видов валют:

- национальная или внутренняя валюта - законное платежное средство на территории, выпускающей его страны;

- иностранная или внешняя валюта - законное платежное средство других стран, легально или не легально используемое на территории страны;

- резервная валюта – валюта, в которой выражается номинал ликвидных международных резервов страны, которые используются для покрытия отрицательного сальдо платежного баланса;

- свободно используемая валюта – валюта, имеющая широкое хождение в качестве платежа и единицы стоимости в международных операциях;

- твердая валюта – валюта, ожидаемый курс которой остается стабильным или постепенно увеличивается по отношению к другим валютам;

- мягкая валюта – валюта, чей курс хронически нестабилен или перманентно снижается по отношению к твердым валютам. Для мягких валют характерна неполная конвертируемость.

Динамика валютных курсов. Ряд значений курса одной валюты по отношению к другой за определенный промежуток времени дает представление о динамике обеих валют относительно друг друга. Например, если курс доллара к марке за определенный промежуток времени упал с 1,6500 до 1,500 DM за доллар, то совершенно справедливо будет сказать, что курс немецкой марки по отношению к доллару повысился с 1,6500 до 1,5000 DM; при обратной котировке курс немецкой марки повысился с 0,6061 до 0,6667$ за марку (график а ). Именно так будет выглядеть повышение курса немецкой марки при ее прямой котировке.

График. Динамика валютного курса доллара: а – к немецкой марке (DM); б – к немецкой марке (DM), швейцарскому франку (SF) и французскому франку (FF); в – к итальянской лире (L), французскому франку (FF), японской иене (Y) и немецкой марке (DM); r – курс единиц национальной валюты за доллар; t – время.

Динамика обменного курса двух валют, естественно, не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение курса немецкой марки по отношению к доллару не исключает того, что одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным оп отношению к французскому франку. А для доллара эта ситуация означает лишь то, что его курс падал по отношению ко всем трем валютам, но к швейцарскому франку – более быстрыми темпами, что и отражено на графике «б» .

Гораздо труднее сказать, что происходит с долларом, если динамика его курса к различным валютам выглядит так, как это показано на графике «в» (что теоретически вполне возможно в условиях «плавания» валют). Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Если набор, или так называемая корзина валют определена, количество единиц каждой национальной валюты, входящей в ее состав, фиксировано, то не представляет особого труда ежедневно рассчитывать ее стоимость в какой-либо одной валюте на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменение текущих курсов национальных валют буде изменяться и курс «корзины» в долларах, и соответственно в обратном направлении – курс доллара к «корзине».

При фиксировании количества единиц каждой национальной валюты, включенной в «корзину», можно применять ряд критериев. Наиболее часто встречающимися являются, например, такие, кК доля страны в мировом экспорте; доля страны в совокупном ВВП стран, валюты которых включены в «корзину»; доля страны в мировых резервах и т.д.

Золотой стандарт. Золотой стандарт имел своим следствием твердый курс валюты. Он основывался на соотношении золотого содержания денежных единиц, т.е. на золотом паритете. Так, если золото содержание английского фунта стерлингов составляло ¼ унции золота, а доллар США – 1/20, то их валютный курс составлял 1:5, т.е 1 фунт стерлингов равен 5 долларам. Золотое содержание рубля до октября 1917 г. Равнялось 0,774232 г.

Золотой стандарт, по сути, выступал автоматическим регулятором мирового рынка. Обязанность государственных банков обменивать бумажные деньги на соответствующее количество золота не позволяла бесконтрольно увеличивать масштабы денежного обращения и стимулировать инфляцию. Однако экономические и политические причины, в частности первая мировая война, сделали невозможным ее поддержание. После первой мировой войны многие государства делали попытки ввести золотой стандарт. Так, Англия ввела в 1925 г. Обмен валюты на золото и, став неплатежеспособной, в 1913 г. Отменила го. После экономического кризиса 30-ых годов практически все развитые страны отошли от золотого стандарта.

В 30-х годах международная валютная система распалась на ряд блоков (стерлинговый, долларовый и т.п.). Во время второй мировой войны международные расчеты носили в основном клиринговый характер. При двухстороннем клиринге две стороны договариваются о взаимном погашении расходов за товары и услуги. При многостороннем клиринге актив страны по отношению к другой может быть использован для погашения пассива по отношению к третьей. В большинстве стран в этот период были введены валютные ограничения.

Бреттон-Вудская система и фиксированные курсы валют. После окончания второй мировой войны была предпринята попытка преодолеть ошибки предвоенного периода, найти взаимоприемлемые решения по регулированию валютной сферы. На состоявшейся в 1944 г. в г.Бреттно-Вудсе (США) конференции были приняты международные соглашения, которые легли в основание системы валютных отношений, получившей название «бреттон-вудской».

Данная система не имела резкого отличия от золотого стандарта. В основе лежал золотовалютный стандарт, где в качестве резервов выступали золото и доллары. Страны, подписавшие соглашение, зафиксировали курсы своих валют в долларах или в золоте. Доллар был увязан с золотом (35 долл. за 1 унцию золота) и признавался основной резервной и расчетной валютой.

Бреттно-Вудская система была призвана компенсировать отсутствие свободного обмена валют на золото. Она усиливала степень воздействия регулирующего начала в стихийно-рыночном характере международных расчетов. Однако предусмотренная в ней система коллективной защиты фиксированных паритетов могла существовать пока доллар, будучи резервной мировой валютой, был столь же устойчивым обеспечение, как золото. коллективная защита стабильности валютных курсов при неустойчивости доллара повышала уязвимость национальных экономик о независящих о них факторов. После официального прекращения обмена доллара на золото (1971 г.) фиксированные курсы валют уступили место плавающим.

II . Мировая валютная система в мировом опыте.

2.1 Европейская валютная система.

На встрече в Гааге в декабре 1969 г. лидеры Европейского сообщества выдвинули инициативу перехода к валютному объединению Европы.

В 1972 г. шесть стран ЕЭС подписали соглашение о создании единого механизма совместного плавания своих валют. Этот механизм получил название «валютная змея ». Его суть состояла в том, что валюты участников соглашения привязывались друг к другу и могли отклоняться не более чем на 1,125% в ту или другую сторону.

С 13 марта 1979 г.вступила в действие Европейская валютная система (ЕВС), образованная шестью странами ЕЭС (Франция, ФРГ, Бельгия, Голландия, Люксембург). В соответствии с этим соглашением вводилась европейская валютная единица – ЭКЮ, были увеличены ресурсы для финансирования интервенций с максимальными сроками кредитования до 2-5 лет, а сами интервенции стали двусторонними. Были расширены границы отклонения курса той или иной валюты до +/-2,25%, в отдельных случаях (Италия, Испания, Португалия, Англия) – до +/-6%, с 1993 г. колебания стали допускаться в пределах +/-15%.

В 1989 г. была сформулирована идея (известна как «план Делора») трехэтапной программы, нацеленной на укрепление валютных курсов и интеграцию отдельных национальных банков в объединенную на федеральных началах европейскую систему банков. На первом этапе предполагалось подключить к валютному механизму все страны Европейского союза, на втором этапе участники ЕС должны добиться сужения пределов колебания валютных курсов и усиления единого подхода к проведению макроэкономической политики. На третьем этапе национальные валюты должны быть заменены единой валютой, а реализация кредитно-денежной политики должна быть передана Европейскому центральному банку.

Поворотным пунктом в переходе Европейского союза к единой валюте явился Маастрихтский договор, вступивший в силу с 1 ноября 1993 г. Согласно этому договору переход к единой валюте должен был осуществляться в три этапа. На первом этапе (до 31 декабря 1993 г.) было завершено формирование единого внутреннего рынка и проведена работа по сближению основных макроэкономических показателей государств-участников.

На втором этапе (до 31 декабря 1998 г.) были разработаны правила функционирования Европейской системы центральных банков и методы координации экономической политики стран-участниц, унифицирована система валютно-финансового обращения.

На третьем этапе (до 30 июня 2002 г.) должна быть введена единая европейская валюта и произведена замена национальных денежных знаков на эту валюту.

С 1 января 1999 г. ЕС в соответствии с Маастрихтским договором перешел к новому уровню объединения – образованию экономического и валютного союза (ЭВС). С этой даты участники валютного союза перешли к единой валюте евро по безналичным платежам. Началась подготовка к решению самой трудной задачи – переходу к наличному обращению евро.

Задачи подготовительного периода в течение трех лет были выполнены, и с 1 января 2002 г. были введены в обращение наличные евро в виде единых для всех стран-участниц банкнот и монет. Как и предполагалось, к 30 июня 2002 г. в этих странах национальные денежные знаки были выведены из обращения практически полностью, а евро превратилась в устойчивую денежную единицу, начавшую реально соперничать с долларом США. Изначально евро была оценена выше по отношению к доллару на уровне 1,17 долл. за 1 евро. Затем курс евро постепенно снижался и лишь в конце 2002 г. за европейскую валюту стали опять платить больше долларов. Исходя из политического потенциала участников ЭВС – на них приходится около 15% мирового ВВП (США – около 20%), около 20% мирового экспорта (на США – около 15%) – можно предположить, что при отсутствии чрезвычайных обстоятельств в мире курс евро к доллару будет колебаться в ближайшей перспективе вокруг соотношения 1:1.

2.2 Валютные интервенции.

Одним из инструментов регулирования валютного рынка являются валютные интервенции, осуществляемые денежными властями стран для воздействия на валютный курс. Учитывая, что европейские страны имеют богатый опыт, свои особенности применения этого инструмента в различные периоды, представляется важным передать события прошлого, проследив эти особенности.

В послевоенный период основной целью проведения валютных интервенций в условиях Бреттонвудской системы было удержание отклонений валютного курса внутри пределов 1. Особенностями этих интервенций было, во-первых, то , что сами США их не проводили, а бремя поддержания фиксированных курсов к доллару было возможно на другие страны – участницы этой системы. Таким образом, проведение валютных интервенций для соблюдения обязательств по валютному курсу стало заботой европейских стран, а валютной интервенций – доллар США.

Следующей вехой в использовании валютных интервенций был период «европейской валютной змеи» (1972-1979 гг.). На создание данного механизма поддержания суженных пределов колебаний валютных курсов повлияли процессы европейской интеграции, а также расширение в 1971г. Границ колебания валютного курса в Бреттонвудской системе до 2,25% - так что максимальная граница между двумя валютами могла достигать 4,5% (а не 2%, как было раньше). Это было неприемлемо для функционирования общего рынка, и ответом европейских стран стало возникновение «змеи в туннеле», центром которого стал курс каждой европейской валюты к доллару.

В рамках «змеи в туннеле» существовали два блока интервенций. Первый включал в себя интервенции в европейских валютах внутри «змеи». Центральные банки были обязаны проводить интервенции каждый раз, как только две валюты достигали пределов отклонений. Банк – эмитент сильной валюты покупал слабую валюту, а банк – эмитент слабой продавал сильную валюту. Второй блок включал в себя интервенции в долларах США для соблюдения пределов колебаний по отношению к доллару.

В рамках созданной в 1979 г. Европейской валютной системы (ЕВС) механизм валютных интервенций стал следующим: для каждой валюты был установлен центральный курс по отношению к ЭКЮ, который был зафиксирован и изменялся только при пересмотрах курса. Отношения любых из этих двух центральных курсов представляют собой двусторонний центральный курс любой пары валют, которые образуют сетку паритетов, являющуюся сердцевиной механизма обменных курсов ЕВС. Вступая в ЕВС, центральный банк принимает на себя обязательство поддерживать курс национальной валюты внутри допустимых пределов отклонений от двустороннего центрального паритета, которые установлены на уровне 2,25%, таким образом, ширина границ колебаний составляла 4,5%. Важно отметить, несмотря на то, что английский фунт и греческая драхма входили в корзину ЭКЮ, они не участвовали в механизме обменных курсов ЕВС. Каждый центральный банк должен был выполнять обязательство не выходить за пределы границ колебаний, осуществляя интервенции на валютном рынке.

Если две валюты достигали пределов отклонений от двустороннего центрального паритета, то осуществлялась обязательная интервенция. Она проводилась центральными банками обеих стран. Банк – эмитент сильной валюты мог покупать достаточно много слабую валюту, продавая сильную, а банк – эмитент слабой валюты мог неограниченно продавать сильную валюту в обмен на свою национальную. Это было возможно потому, что для цели обязательной интервенции банк-эмитент сильной валюты открывал «слабому» банку безлимитную кредитную линию – механизм краткосрочного финансирования. Эта система кредитов типа «своп» использовалась двумя странами, достигшими пределов взаимных колебаний курсов, в обязательном порядке. Срок погашения такого кредита составлял 45 дней (позднее был продлен до 75 дней) после окончания месяца, в котором проводилась интервенция, при этом кредит мог быть возобновлен на следующие 3 месяца по просьбе центрального банка-должника

Но, если первоначальный кредит не имел ограничений, то возобновляемый не мог превышать квоты страны в фонде краткосрочного кредитования, предназначенного для преодоления временных трудностей с платежным балансом.

При характеристике валютных интервенций этого периода важно выделить еще один блок интервенций – в долларах США. В экономических исследованиях дан подробный анализ долларовых интервенций Бундесбанка. Так, в течение периода снижения курса доллара с середины 1970-х до 1980-ых гг. Бундесбанк выступал на рынке как нетто-покупатель и аккумулировал большие долларовые резервы, а с 1980-го по 1984 г. – в период укрепления доллара – осуществлял интервенции как нетто-продавец. Политика интервенций Бундесбанка в данный период выглядит так, как будто направлена на стабилизацию доллара. Но такое поведение Бундесбанка едва ли можно назвать заранее продуманной долгосрочной стратегией, так как никто не мог ожидать значительного повышения или понижения курса доллара. Скорее это было побочным результатом валютной политики, направленной на снижение чрезмерных колебаний валютного курса, - Бундесбанк почти всегда покупал доллары, когда курс этой валюты снижался, и продавал их, когда он повышался. Интервенционная политика Бундесбанка была типичным «движением против ветра». Интервенции Бундесбанка были эффективными только в краткосрочном периоде и когда проводились в большом объеме.

Весьма заметными являются интервенции, проводившиеся в соответствии с соглашениями Плаза и Луврским, заключенными в 1985 и 1987 гг. соответственно. Особенностями данных интервенций были, во-первых, их скоординированность, закрепленная в опубликованных коммюнике, во-вторых, нацеленность на низкий курс доллара США, причем основной целью соглашения Плаза было понижение курса, а Луврского – его стабилизация на данном уровне. Причиной указанных соглашений явилось значительное удорожание доллара вследствие беспрецедентного повышения учетной ставки ФРС США. Данное обстоятельство привело к оттоку капиталов в США. Повышение курса американской валюты повлекло за собой удорожание импорта нефти для стран Западной Европы. США же были заинтересованы в развитии своего экспорта.

Говоря в целом об интервенциях центральных банков европейских стран в долларах США, следует заметить, что в исследовательских работах подчеркивается невозможность точно определить мотивы подобных интервенций: либо желание избежать сильных колебаний цен по сравнению с США как крупного торгового партнера, либо же стремление ослабить напряжение внутри ЕВС, связанное с колебаниями доллара. Долларовые же интервенции других европейских стран в основном были похожи на необязательные интервенции в рамках ЕВС.

Говоря об интервенционной политике 90-ых годов, особое внимание следует уделить ее изменению, вызванному кризисом 1992-1993 гг. Европейские страны разделились на те, которые девальвировали свои национальные валюты, и те, которые не пошли на девальвацию, а расширили зону таргетирования до 15%. Таким образом, границы колебания валют ЕВС были увеличены с 2,25% до 15%, что позволило ослабить активность спекулянтов. Теперь центральный банк снимал с себя ответственность за поддержание валютного курса в узких пределах, имея возможность сохранить валютные резервы. Это серьезно нарушало предсказуемость валютного рынка для спекулянтов, что делало его менее уязвимым к спекулятивному давлению. Данное расширение границ колебания валютного курса в экономической литературе принято называть «мягкой» зоной таргетирования, характерной чертой которой является концентрация внимания на поведении валютного курса в некотором периоде времени, а не на его величине в определенный момент. Данная политика дает возможность валютному курсу отклониться в широких пределах в краткосрочном периоде, удерживая его при этом в узких пределах в долгосрочном периоде, что позволяет валютному курсу быть более устойчивым к спекулятивному давлению. Действительно, официально объявив о расширении границ колебания, денежные власти продолжали осуществлять интервенции, поддерживая курсы национальных валют в гораздо более узких пределах. Скрытые ориентиры (или пределы) таргетирования у некоторых центральных банков были уже, чем 2,255, т.е докризисные официальные, у некоторых же – шире (см. табл. 1).

Таблица 1

Таким образом, центральные банки европейских стран, стремившиеся к валютной стабильности, предпочли именно такую политику – официальное объявление «мягкой» зоны таргетирования, но при этом осуществление интервенций для поддержания валютного курса в гораздо более узких пределах – скрытых пределах таргетирования.

Значимой вехой в развитии интервенционной политики центральных банков европейских стран стало ее изменение после кризиса 1992 – 1993 гг. политика «мягкой» зоны таргетирования позволяет валютному курсу отклониться в краткосрочном периоде, но удерживает его при этом в узких пределах в долгосрочном периоде. Именно проведение валютных интервенций для поддержания валютного курса в более узких скрытых пределах таргетирования при официально объявленных границах колебания 15% позволило центральным банкам европейских стран быть более устойчивыми к спекулятивному давлению. Проведение подобной интервенционной политики было бы целесообразным для тех центральных банков, которые стремятся к валютной стабильности.

С переходом к единой европейской валюте евро.

Примечательно, что вначале существования евро валютные интервенции, несмотря на снижение его курса, не проводились, что объясняется уверенностью европейских стран в мощи их экономики и правильности проводимых реформ, а следовательно, и в неоправданности ослабления евро. Тем не менее, официальные лица Европейского центрального банка публично выражали озабоченность дальнейшим падением евро. Для воздействия на валютный курс ЕЦБ постепенно повышал ставку рефинансирования и ставку по депозитам и кредитам овернайт.

Цель валютных интервенций сместилась – от поддержания валютных курсов в установленных пределах к необходимости поддерживать новую валюту. О целесообразности проведения валютной интервенции заговорили в августе 2000 г. По целому ряду причин. Во-первых, «агрессивное» повышение процентных ставок могло замедлить экономический рост. Во-вторых, ЕЦБ через различные каналы добился того, что широкой общественности стало более очевидно, что первоочередная цель ЕЦБ – ценовая стабильность, а валютный курс имеет значение ровно настолько, насколько от него исходит угроза инфляции. Таким образом, валютная интервенция не была бы интерпретирована как сигнал того, что ЕЦБ стремится таргетировать определенный уровень валютного курса, а не инфляцию. В-третьих, в связи с проведенной в Германии налоговой реформой и большими успехами в структурной политике ЕЦБ мог с большой уверенностью говорить о недооценке евро. В-четвертых, главные технические и политические препятствия были устранены: у властей европейских стран исчезли сомнения в необходимости проведения валютной интервенции, а после дополнительного перевода резервов из национальных центральных банков в ЕЦБ последний чувствовал себя более уверенно для осуществления интервенций.

22 сентября 2000г. Состоялись первые валютные интервенции в поддержку евро, которые провели совместно ЕЦБ, Банк Японии и ФРС США. Кроме того, в них участвовали Банк Англии, Банк Канады, Бундесбанк и Банк Франции. Велись споры о том, какова же была цель этих интервенций – остановка паления евро или изменение курса. Основной целью интервенций было установление нижнего предела валютного курса евро. В результате этих интервенций курс евро немного повысился, а затем опять упал. Совместных интервенций больше не повторялось.

В ноябре 2000 г. ЕЦБ провел серию валютных интервенций, означавшую, что он тщательно следит за валютным курсом и готов сделать все, чтобы предотвратить падение евро. Несмотря на предупреждение аналитиков о возможном снижении эффективности интервенций из-за частого их применения, ЕЦБ демонстрировал свою готовность их проводить.

Таким образом, мы смогли проследить основные особенности европейского опыта применения валютных интервенций. Изложенное свидетельствует, что, во-первых, этот инструмент в том или ином виде применялся на протяжении всей валютной истории Западной Европы; во-вторых, данный метод регулирования подвергался постепенному совершенствованию; в –третьих, использовались валютные интервенции с переменным успехом, что еще раз доказывает, что это не независимый инструмент валютной политики: он не может генерировать постоянные изменения, если с ним не совпадает макроэкономическая политика.

2.3 Евро и стабильность мировой валютной системы.

Введение евро в начале 1999 г. стало значительным событием в международной валютной системе. Его часто сравнивают с трансформацией международной системы в начале 70-х гг. из системы фиксированных валютных курсов, принятой на Бреттоновудской конференции; к свободному выбору странами режимов курсов национальных валют. Но фактически значение этого события гораздо глубже. Крах бреттонвудских соглашений не сильно изменил статус основной международной валюты – доллара США. И до, и после кризиса системы доллар был доминирующей международной валютой. Введение евро бросает вызов статусу доллара и сильно изменит конфигурацию мировой системы. Это событие может стать самым важным в развитии мировой валютной системы с тех пор, как доллар США заменил английский фунт стерлингов в качестве доминирующей международной валюты после первой мировой войны.

Одиннадцать членов Европейского Союза вступили в валютный союз с 1 января 1999 г. (табл.1). С этого времени безналичные расчеты между ними проводятся в евро. Замена национальных денежных знаков и монет будет начата 1 января 2002 г. и должна быть завершена к 30 июня этого года, после чего процесс объединения будет завершен.

Четыре члена Европейского союза не вступили в него в 1999 г. – Великобритания, Швеция, Дания и Греция. Греция не смогла выполнить условия Маастрихтского соглашения. Однако после 14%-ной девальвации ее национальной валюты в мае 1998 г. ее экономическое положение заметно улучшилось. Ожидается ее вступление в зону «евро» в 2002 г. Три северные страны удовлетворяли требованиям Маастрихтского соглашения, но население этих стран было против вступления в валютный союз. Однако к 2002 г. ожидается присоединение этих стран к единой валютной зоне «евро» (табл.1).

Кроме того, пять стран подали заявление о вступлении в валютный союз в 1998 г. Это Словения, Чехия, Польша, Венгрия и Эстония. Их вступление ожидается в 2005 г. (табл.1).

Страны «Союза – 6» , вероятнее сего, вступят в общую зону «евро» в 2010 г. Главной проблемой для некоторых из них является несоответствие их макроэкономических показателей Маастрихтским соглашениям, для других – права человека, для третьих – и то, и другое.

Таким образом, зона «евро» будет расширяться, а количество стран-участниц – увеличиваться.

Таблица 1

Расширение зоны евро.

Доверие к международной валюте является ключевой ее характеристикой. Доверие к валюте зависит от следующих основных факторов:

1) размер области обращения;

2) стабильности валютной политики;

3) отсутствия контроля;

4) мощи государства;

5) обеспеченности валюты.

Размер области обращения определяется такими показателями, как количество населения, для которого валюта является национальной, а также объем валового внутреннего продукта (ВВП). С этой точки зрения перспектива для евро благоприятна. Европа (11 стран) имеет население 291 млн человек. Расширение зоны «евро» до 15 стран увеличит общее количество населения до 375 млн человек.

Зависимость национальной экономики от внешнеэкономической деятельности оказывает существенное влияние на экономические и валютные отношения. Открытость экономики измеряется двумя показателями:

1) отношение импорта страны к ее ВВП;

2) отношение экспорта страны к ВВП.

Показатели открытости национальной экономики характеризуют степень ее независимости от внешнеэкономической деятельности. Чем ниже эти показатели, тем более самостоятельна и самодостаточна экономика страны, тем меньше влияние на нее оказывают неблагоприятные внешние изменения. Анализ показателей открытости трех гигантских экономик свидетельствует о том, что они являются относительно закрытыми.

Следующим важным фактором, который определяет доверие к валюте, а значит, определяет ее международный характер, по мнению лауреата Нобелевской премии по экономике Р.Манделла, является валютная политика. Нет такой международной валюты, которая бы постоянно обесценивалась из-за высокого уровня инфляции в стране, выпускающей ее. Исторически страны с международными валютами имели низкие темпы инфляции и, соответственно, твердый курс валюты, ибо инфляция и обесценивание валюты происходят параллельно.

Важным фактором, определяющим доверие к валюте и ее международный характер, является полная свободная конвертируемость валюты или отсутствие валютного контроля и валютных ограничений. Наличие валютных ограничений и валютного контроля создает беспокойство участников международных валютных отношений по поводу свободы обмена валют в случае такой необходимости. Международная валюта, в том числе и евро, не может иметь ограничения конвертируемости, а значит, государство лишается многих административных рычагов регулирования национальных валютных отношений.

Мощь национального государства также способствует доверию участников международных рыночных отношений к национальной экономике и валютной системе государства. Исторически международные рыночные валюты всегда принадлежали сильным государствам в период их мирового господства (например, английский фунт стерлингов был международной валютой в XIXв., когда мировое господство принадлежало Великобритании). Когда государство находится в упадке, не может быть стабильной твердой валюты. Потенциальная слабость евро может состоять как раз в том, что Европейское сообщество не является единым сильным государством.

Еще одним фактором, который определяет доверие к международной валюте, является ее обеспеченность. Современные валюты отличаются от великих валют прошлого, которые конвертировались в один или два благородных металла. До ХХ в. Все международные валюты имели металлическое обеспечение. Предшественники доллара США – английский фунт стерлингов достиг международного признания как «металлическая» валюта. Со временем фунт прекратил свободно обмениваться на золото и даже свободно конвертироваться в его последователя – доллар США. Однако по инерции еще некоторое время он признавался. Доллар достиг международного значения как валюта, обеспечения золотом. Когда доллар США стал «валютой – призраком золота», это было исключение в мировой валютной истории, которое порождает правило.

Введение единой валюты стран Европейского союза значительно уменьшит операционные издержки, связанные с необходимостью конвертации валют, страхование рисков изменения валютных курсов. Упростятся экономические расчеты, и будет обеспечена более твердая база принятия решений по международным сделкам.

Кроме того, резко возрастет ликвидность активов, номинированных в евро. Хорошо известен закон синергетики, в соответствии с которым целее всегда больше, нежели механическая сумма составляющих частей. По мнению Р.Манделла, эффект ликвидности, связанный с введением евро, проявится в нескольких направлениях:

1) увеличение ликвидности финансовых активов;

2) получение дополнительных резервов от объединения;

3) привилегия использования евро в качестве резервной валюты (дефицит «без слез»);

4) повышение иностранного спроса на евро и переход от доллара к евро.

Замена национальных валют на евро напоминает резкое увеличение европейского денежного предложения с пропорциональным ростом инфляции. Это происходит потому, что ликвидность евро больше, чем ликвидность суммы составляющих ее национальных валют. Схожий эффект буде происходить и на рынке облигаций. Подобно всем активам бонды имеют активность, которая измеряется легкостью, с которой данный финансовый актив может быть без потерь превращен в наличностью Перевод национальных долгов и бондов корпораций из местных валют в евро создаст обширный единый рынок облигаций, номинированных в евро. Ликвидность долга европейских правительств и корпораций резко возрастет вследствие повышения их надежности. Сравнение отношения величины долга к ВВП в Европе, США и Японии свидетельствует о том, что страны объединенной Европы имеют резерв заимствования долга вследствие увеличения ликвидности объединенной задолженности.

Кроме того, введение евро приведет к централизации международных резервов. Резервы Европейского сообщества можно разделить на три типа:

1) иностранная валюта в европейских валютах, резервная позиция в МВФ и СДР;

2) иностранная валюта в неевропейских валютах;

3) золото.

Первая категория активов может находиться в распоряжении Европейского центрального банка. Он также будет иметь сумму, эквивалентную 50 млрд евро. Вклады каждого государства – лена Европейского союза будут зафиксированы в пропорции к их доле в уставном капитале Европейского центрального банка. Когда евро станет резервной валютой для многих стран мира, количество требуемого обеспечения для нее сильно уменьшится.

Введение евро предоставляет определенное преимущество для Евросоюза в виде «дефицита без слез». Страны, не имеющие международных валют, сталкиваются с ограничениями по платежному балансу. Страны с резервными валютами, напротив имеют «мягкое

Ограничение по платежному балансу. Валюты этих стран используются в качестве резервов другими странами, в редких случаях предъявляются в стране-эмитенте, а потому платежные дефициты не являются для стран с резервной валютой чрезвычайно опасным явлением.

С каждым годом спрос на евро будет возрастать, переход от доллара к евро ряда стран неизбежен по нескольким причинам:

1) расширяется зона Евросоюза, увеличивается число стран, которые используют евро, в качестве национальной валюты;

2) увеличение количества стран, использующих евро, приведет к тому, что торговым партнерам будет выгодно накапливать эту валюту для проведения внешнеэкономических отношений.

Таким образом, мир движется от валютной гегемонии к биситеме, координация работы системы станет очень важной. Международное управление курсовым соотношением, по мнению Р.Мнделла, не будет легким. Если предположить, что доллар обесценивается и для поддержания его стабильности необходимы валютные инвестиции, то какая из двух систем должна быть за них ответственна? Следует ли США поддерживать доллар, продавая резервы евро, или Европе поддерживать доллар, покупая евро. Действия США без валютной стерилизации приведет к мировой дефляции, действия Европы – к инфляции. Действия США были бы желательны, если бы в мире существовала инфляция, тогда как действия Европы – в условиях мировой инфляции. Разделение ответственности между двумя системами должно определяться мировым индексом инфляции.

Созданием валютной бисистемы в XXIв. Мировое развитие может не закончиться. Нельзя исключать из рассмотрения азиатский регион. Японский ВВП значителен. Кроме того, темпы экономического роста в Китае свидетельствуют о том, что в будущем эта страна также будет играть важную роль в мировой экономике. Уже сейчас золотовалютные резервы Китая, Гонконга и Тайваня составляют 300 млрд долларов. Слабостью азиатского региона является его разрозненность, велики политические разногласия Японии и Китая.

Единственное, что постоянно в мире, - закон изменений.

III . Валютная система России.

3.1 Этапы валютной политики и валютного регулирования в России.

В развитии валютного регулирования в России можно выделить ряд этапов:

I. Период множественности обменных курсов рубля: ноябрь 1989 г. – середина 1992 г.

II. Период свободного плавания валютного курса: весна 1992г. – весна 1994 г.

III. Период регулируемого плавания валютного курса: весна 1994г. – июль 1995г.

IV. Валютный коридор: июль 1995г. – август 1998г.

V. Период регулируемого плавания валютного курса: август 1998г. – по настоящее время.

Рассмотрим эти этапы.

3 ноября 1989г. состоялись первые торги на валютном аукционе Внешэкономбанка СССР в Москве. На этих торгах был зафиксирован курс доллара США на уровне 8,92 руб. за 1 доллар. Официальный курс рубля в это время оставлял около 56 коп. за 1 доллар.

Существовала сильно дифференцированная система валютных коэффициентов для отдельных внешнеторговых операций, что приводило к множественности обменных курсов. Такая ситуация фактически сохранялась до середины 1992 г., когда Центральный банк России принял решение отказаться от практики множественности валютных курсов рубля. Тогда же официальный курс стал определяться по результатам биржевых торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Все операции на бирже должны были проводиться уполномоченными банками.

Период с весны 1992 г. по весну 1994 г. можно назвать этапом максимальной свободы действия рыночных механизмов в определении курса рубля «отпущенные на свободу» цены достигали астрономических величин. Цены в 1992 – 1994 гг. выросли на 3603% (см. табл.1). Реальный курс рубля по отношению к доллару стал устойчиво расти. В 1993 г. он вырос в 3,2 раза (3925,3:1247=3,2), а в 1994 г. – в 1,1 раза (см. табл.2).

Таблица 1

Индекс потребительских цен, % к предыдущему месяцу

Устойчивая тенденция повышения реального курса рубля создала объективные условия для роста эффективности импорта путем относительного снижения цен на импортные товары. Это значительно усилило конкуренцию на внутреннем рынке между отечественными и зарубежными товарами, что отразилось на снижении рентабельности российских предприятий. Одновременно снизилась эффективность экспорта, так как издержки в рублях экспортно-ориентированных предприятий росли быстрее, чем выручка, пересчитанная по реально возросшему курсу рубля. Сократилось и отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС. Если в 1993 г. данное отношение составляло 3,9 раза, то в 1994 г. – 2,2 раза. Темпы инфляции в 1994 г. были недопустимо высокими: 214% в год. Однако они оказались существенно ниже, чем в 1992 г. (2542%) и в 1993 г. (847%). Время от времени валютные интервенции Центрального банка России способствовали тому, чтобы курс рубля падал не очень быстро и резко, а порой и рос. Но в целом движение курса происходило в одном направлении с темпом инфляции, что было вполне закономерно. Скорость номинального обесценения рубля зависела в большей степени от соотношения спроса и предложения на валютной бирже, нежели от желаний Центрального банка России.

Таблица 2

Основные макроэкономические показатели,

характеризующие валютную политику России

С весны 1994 г. по июль 1995 г. наступил период полного безраздельного господства Центрального банка России в курсообразовании на валютном рынке. На валютной бирже действовал порядок обязательной 50%-ной валютной выручки предприятиями-экспортерами. В этих условиях резко возросла роль Центрального банка в определение ежедневных изменений курса национальной валюты. Центральный банк России плавно снижал курс, хотя и с отставанием от темпов инфляции. В 1994 г. реальный курс национальной валюты. Вырос в 1,1 раза (3916:3550=1,1), а в 1995 г. – уже в 1,77 раза (8200:4640=1,77). Рост реального курса рубля происходил вследствие того, что Центральный банк снижал курс национальной валюты на величину меньшую, чем величина инфляции. Например, если в 1995 г. цены выросли на 131%, валютный курс за то же время был снижен лишь на 31% (4640:3550-1=31).

В 1995 году для обеспечения финансовой стабилизации были приняты важные решения. Закон о федеральном бюджете на 1995 г. предусматривал существенное по сравнению с 1994 г. сокращение бюджетного дефицита. Тот же закон запрещал использование эмиссионных кредитов Центрального банка для финансирования правительства. Запрещалась эмиссия «пустых», не обеспеченных товарами денежных знаков Центральным банком и практически безвозмездное кредитование ими правительства для финансирования расходов бюджета. Эти важные мероприятия привели к тому, что месячные темпы инфляции упали с 17,8% в январе до 3,2% вместо 214%, но все же в несколько раз превысил уровень, который был запланирован правительством на 1995 г. (27 – 30%). Уровень промышленного производства по сравнению с предыдущим годом снизился на 3,3%.

Политика регулируемого плавания (весна 1994 г. – июль 1995 г.) способствовала росту реального курса национальной валюты, возрастанию зависимости страны от импорта. Условия для развития отечественного производства созданы не были, о чем свидетельствует годовая величина инфляции за 1995 г. (131%).

6 июля 1995 г. было принято решение о начале проведения нового этапа валютной политики – валютного коридора.

Суть данной политики заключается в то, что Центральный банк России объявлял на определенный период времени верхнюю и нижнюю границы курса рубля, которые он удерживал. С начала июля 1995 г. правительство и Центральный банк объявили «валютный коридор» в границах 4300 – 4900 рублей за доллар. Центральный банк РФ обязался не допускать нарушений границ интервала 6% от уровня 4600 рублей за доллар. В дальнейшем Центральный банк изменял границы валютного коридора. В случае серьезного превышения объема спроса на иностранную валюту над ее предложением на валютном рынке Центральный банк осуществлял продажу своих резервов для удержания курса в границах валютного коридора. Когда предложение иностранной валюты превышало спрос на нее, Центральный банк осуществлял покупку иностранной валюты на рынке, происходило увеличение рублевой денежной массы.

Почему Центральный банк и правительство перешли от регулируемого плавания курса национальной валюты к политике «валютного коридора»?

Политика «валютного коридора» рассматривалась как составная часть программы финансовой стабилизации. В условиях полной зависимости страны от внешнеэкономической ситуации валютный курс приобретает стратегическое значение как регулятор экспорта, импорта, бюджетных отношений, а также уровня инфляции. При высокой зависимости страны от импорта обесценение курса национальной валюты приводит к росту внутренних цен на ввозимые товары. Следовательно, обесценение национальной валюты дополнительных стимулом инфляционных процессов.

Политика валютного коридора успешно действует лишь в условиях низкой инфляции и при относительно стабильном небольшом положительном сальдо платежного баланса страны. Если сальдо платежного баланса страны стабильно отрицательное, Центральный банк быстро теряет свои золотовалютные резервы. Это вынуждает его либо существенно расширить верхнюю границу колебаний курса национальной валюты, либо отказаться от политики «валютного коридора» совсем.

Если сальдо платежного баланса очень велико, Центральный банк вынужден покупать значительное количество иностранной валюты для поддержания курса рубля. Такие действия приведут к существенному росту национальной денежной массы и инфляционному росту.

Насколько отражала политика Центрального банка объективные рыночные законы действия «валютного коридора»?

В соответствии с теорией относительности ППС валютный курс должен определяться в тесной корреляции с уровнем инфляции внутри страны и за рубежом. За период времени с июля 1995 г. по июль 1998 г. индекс потребительских цен составил 83,4% (см. табл. 1). За этот же период в США он составил приблизительно 12,5%. Рассчитаем валютный курс рубля на основе теории относительности ППС:

Валютный курс на конец июля 1998 г. составляет 4,6(0,834-0,125+1)=7,9 рубля за один доллар.

На 31.07.1998 г. курс рубля составлял 6,238 рублей за доллар. Таким образом, реальный курс национальной валюты вырос на 26%. При этом мы не учитываем превышение реального валютного курса над номинальным в 1994 и 1995 гг., до введения в действие политики «валютного коридора».

В 1997 – 1999 гг. отмечалось существенное ослабление спроса на энергоресурсы в основных странах-потребителях, что привело к резкому падению мировых экспортных цен по многим позициям минерального топлива (в 1998 г. по сравнению с 1997 г. цены на нефть снизились на 35,65, нефтепродукты – на 33,3%, каменный уголь на 25,6%, природный газ – на 18,6%).

Таблица 3

Динамика экспортных цен основных видов минерального

топлива в РФ

Вследствие снижения мировых цен на сырье в 1998 г. только российские поставщики минерального топлива понесли убытки в размере 11,1 млрд долларов. Произошло резкое ухудшение сальдо торгового баланса нашей страны. Сокращение доходов от экспорта нефти и газа на 20%, или 3,5 млрд долл., за первые 7 месяцев 1998 г. (по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года) привели платежный баланс по текущим операциям к отрицательным значениям.

Основными источниками финансирования дефицита бюджета в 1995 – 1998 гг. стали средства от размещения на внутреннем рынке государственных ценных бумаг – ГКО, ОФЗ ОГЗС, а также внешние кредиты, преимущественно международных финансовых организаций. Резко возросла как величина внешнего и внутреннего долга, так и величина их обслуживания.

Положительно сальдо платежного баланса в 1998 г. фактически основывалось на притоке спекулятивного капитала, который происходил вследствие высокой ожидаемой доходности вложений в российские ценные бумаги. Высокая доходность таких вложений обеспечивалась двумя факторами:

1) высокие процентные ставки по «безрисковым» государственным ценным бумагам;

2) практически неизменный курс национальной валюты (см. табл.2, 4).

Возьмем самую низкую ставку рефинансирования января 1998 г., которая составляла 28%. Рассчитаем обесценивание национальной валюты за 1997 г. (см. табл.2). Это обесценение составило: (5960:5560-1)х100=7%.

Таблица 4

Основные макроэкономические показатели, характеризующие валютную

политику в России в 1998 г.

При предположении, что подобное обесценение курса рубля сохранится и в 1998 г., доходность спекулятивного капитала составит: 28% - 7%=21%. Для сравнения: доходность безрисковых ценных бумаг за рубежом составляла 5-10% годовых. Выгодность вложения в российские ценные бумаги, казалось бы, была очевидной. Однако такая ситуация возможна лишь при устойчивости макроэкономической ситуации в стране, а значит, в условиях предсказуемости курса национальной валюты. Доверие к правительству, Центральному банку и проводимой ими макроэкономической политике является ключевой предпосылкой стабильности финансового рынка.

Расчеты, проведенные нами, показали:

1. Реальный курс национальной валюты в период действия политики «валютного коридора» ежегодно превышал величину номинального валютного курса (см. табл.2).

2. За период времени с июля 1995г. по июль 1998 г. номинальный валютный курс должен был возрасти и в соответствии с теорией относительного ППС составлять на конец июля 1998 г. приблизительно 8 рублей за один доллар США.

3. Отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС находилось на уровне 1,65 в конце 1995 г. и 2,2 в конце 1997г. Фактически по данному показателю Россия приближалась к развитым странам, где он составляет приблизительно 1,5, чем к развивающимся странам, в которых он примерно равен 4. Это свидетельствует о снижении конкурентоспособности российского производства (в том случае, когда для его развития не созданы требуемые условия).

4. Монетарный валютный курс рубля значительно превышал его номинальный валютный курс (см. табл.2). Данное обстоятельство свидетельствует о том, что Центральный банк был не в состоянии обеспечить в случае необходимости покрытие денежной массы (М₀ ) величиной имеющихся у него золотовалютных резервов.

5. Падение цен на энергоресурсы в значительной степени повлияло на развитие внешнеэкономической ситуации. В результате сальдо платежного баланса по текущим операциям стало отрицательным.

6. Правительство РФ и Центральный банк России не смогли в период 1995 – 1998 гг. обеспечить устойчивый экономический рост в стране. В 1996- 1997 гг. темпы падения ВВП составляли 4 – 5% в год и лишь в 1997 г. Правительству удалось остановить падение производства. Инвестиции в этот период направлялись главным образом не на развитие отечественного производства, а на финансовые рынки, где доходность была существенно выше. Недостаток налоговых поступлений в бюджет, высокий уровень государственных расходов и политика правительства по снижению темпов инфляции вынуждали его производить займы на внутреннем и внешнем рынках, поддерживать высокие процентные ставки. Это, в свою очередь, дестимулировало развитие реального отечественного производства и способствовало увеличению пирамиды государственного долга.

Доверие инвесторов было подорвано, началась массовая атака на российский рубль. Золотовалютные резервы Центрального банка резко снизились в течение 1998 г. с 16,81 млрд долл. до 12,48 млрд долл. (см. табл.4). Курс доллара резко возрос с 6,2 руб./дол. В начале августа 1998 г. до 20,65 руб./долл. в конце года. Обвал курса национальной валюты, начавшийся 17 августа 1998 г., фактически продолжался и в 1999 г. Правительство пыталось спасти ситуацию и удержать инвесторов, манипулируя процентной ставкой. Последняя испытывала резкие колебания от 28% до 150% в течение 1998 г.

17 августа 1998 г. правительство РФ и Центральный банк РФ были вынуждены отказаться от политики «валютного коридора». Кризис 17 августа 1998 г. практически полностью соответствовал канонической модели кризиса, описанной П.Кругманом еще в 1979 г.

Последствия девальвации национальной валюты можно разделить:

I.Негативные:

1) Инфляция. Если в 1997 г. цены выросли на 11%, то в 1998 г. их рост составил 84%, а в 1999 г. – 37%. Рост инфляции сопровождался снижением покупательского спроса и наряду с сокращением импорта привел к снижению уровня жизни населения. Произошло обнищание среднего класса.

2) Кризис банковской системы. Большинство крупных системообразующих банков принимало значительное участие в операциях с государственными ценными бумагами и на финансовых рынках. Коммерческие банки занимали иностранную валюту у иностранных коммерческих банков с обязательством возврата в будущем суммы займа с процентами. В результате кризиса национальные коммерческие банки не могли продать государственные ценные бумаги по планируемым ценами были вынуждены обменивать национальную валюту на иностранную для возврата долгов по гораздо более невыгодному для себя курсу. Кризис банковской системы парализовал работу предприятий, поскольку банковская система – это «кровеносные сосуды» экономики государства.

3. Кризис внешней задолженности. Правительство РФ и Центральный банк РФ объявили 90-дневный мораторий на выплату по любым финансовым кредитам, полученным от нерезидентов. Государственные ценные бумаги переоформлялись в новые ценные бумаги.

4. Кризис предприятий, связанных с импортными поставками. Значительная девальвация национальной валюты привела к тому, что импорт стал не выгоден. Кризис произошел на предприятиях, которые ориентировались на импортные поставки (например, обанкротились некоторые предприятия, занимавшиеся сборкой импортных автомобилей).

5. Кризис доверия. Доверие инвесторов, как отечественных, так и зарубежных, гораздо сложнее завоевать, чем потерять. Подрыв доверия инвесторов к отечественной экономике надолго отодвинул перспективы экономического роста в стране, акции российских предприятий резко обесценились в долларовом выражении, фондовый рынок был практически разрушен.

6. Политический кризис. Кризис 17 августа 1998 г. сопровождался серьезным политическим кризисом, отставкой правительства С.Кириенко и обострением внутриполитической борьбы.

7. Психологический кризис. Произошедший кризис в значительной степени способствовал росту социальной напряженности в обществе, многие предприятия и мелкие предприниматели обанкротились. «Психологический климат» в стране резко ухудшился.

8. Кризис неблагоприятно отразился на экономике некоторых стран – торговых партнеров России. Уменьшение российского импорта привело к кризису некоторых экспортно ориентированных предприятий в этих странах.

II.Позитивные:

1) Улучшилось сальдо торгового и платежного балансов страны. Девальвация национальной валюты способствовала значительному снижению импорта и увеличению экспорта.

2) Улучшились экспортные возможности страны. Экспорт стал очень выгодным, а экспортные предприятия увеличили заказы предприятиям-смежникам.

3) Произошло замещение импорта отечественными товарами. Низкий курс национальной валюты стал своеобразной «пошлиной» на импорт товаров. Конкурентоспособность отечественного производства резко возросла. При дороговизне импорта отечественные товары практически стали «вне конкуренции».

Таким образом, кризис 17 августа 1998 г. привел к серьезным негативным последствиям. Однако вместе с тем увеличил возможности отечественного производства.

С августа 1998 г. Центральный банк осуществляет политику «регулируемого плавания» курса национальной валюты. Центральный банк не устанавливает диапазоны колебаний курса национальной валюты, как и не объявляет никаких ориентиров его будущих изменений. На период 1.01.1999 г. и 1.01.2000 г. отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС, составляло соответственно 3,7 и 3,9 раза. Это свидетельствует о том, что сохраняется значительный стимул для отечественной промышленности, поскольку импорт не конкурентоспособен вследствие низкого курса национальной валюты. Это свидетельствует, с одной стороны, о том, что в случае неблагоприятного развития событий на валютном рынке Центральный банк имеет золотодолларовое обеспечение национальной денежной массы. С другой стороны, низкий монетарный валютный курс – признак некоторого недоверия субъектов валютных отношений к российской национальной валюте.

В настоящее время в мире сложилась благоприятная ситуация для нашей экономики. Резкий рост цен на энергоносители способствует существенному улучшению сальдо платежного баланса, появлению значительного профицита российского бюджета, создаются реальные предпосылки для экономического роста. Политика Центрального банка направлена на увеличение золотовалютных резервов страны. Такая политика вызвана необходимостью накопления золотовалютных резервов с целью последующих выплат по внешнему валютному долгу страны. Однако целью макроэкономической политики, как неоднократно уже отмечалось нами ранее, является достижение устойчивого экономического роста. Накопление золотовалютных резервов сопровождается существенным увеличением денежной массы, в результате чего уровень инфляции остается достаточно высоким. Поиск оптимального сочетания политики стимулирования экономического роста и накопления золотовалютных резервов является важнейшей целью деятельности Правительства РФ и Центрального банка РФ.

3.2 Валютный долг России и пути его увеличения.

В настоящее время валютный долг России включает:

1) кредиты Парижского и Лондонского клубов кредиторов;

2) кредиты международных финансовых организаций: Международного валютного фонда (МВФ), Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР);

3) рыночные займы России (еврооблигации);

4) валютные облигации Минфина (ОВВЗ);

5) другие долги.

Парижский клуб – созданная в 1956 г. неформальная организация стран-кредиторов, занимающаяся наблюдением за государственной задолженностью и проведение со странами-должниками многосторонних переговоров по реструктуризации государственных долгов.

Кредиты, выданные в рамках Парижского клуба, - это межгосударственные кредиты или банковские кредиты российскому правительству, гарантированные иностранными правительствами.

Лондонский клуб – консультационный комитет крупнейших частных банков-кредиторов. Банки-кредиторы заключают с правительством страны-должника соглашение либо о ежегодной реструктуризации долга, либо о многолетней реструктуризации. Задолженность Лондонскому клубу оформлена в ценных бумагах, которые имеют рыночные котировки.

Кредиты международных финансовых организаций характеризуются тем, что они выдавались. Как правило, на покрытие дефицита бюджета, т.е. фактически на поддержку рыночных преобразований в стране, для смягчения удара реформ по уровню жизни людей. В качестве заемщика выступает российское правительство. Реструктуризация и списание этих долгов – всегда предмет переговоров и определенных политических договоренностей.

Долги по облигациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ) – долги Министерства финансов России. Облигации, выпущенные Минфином, определяется внутренним государственным долгом, номинированным в иностранной валюте.

В настоящее время валютный долг России складывается из долгов бывшего СССР и долговых обязательств Российской Федерации, появившихся с начала 1991 г. (таблица 1).

Таблица 1

Долговые обязательства бывшего СССР

Таблица 2

Структура долговых валютных обязательств РФ

появившихся с начала 1991 г.

Таким образом, общая величина валютного долга России на 1 января 2000 г. составляет 159330 млрд долларов. В структуре валютного долга 45% составляют долги правительствам иностранных государств, 24% - долги иностранным коммерческим банкам и фирмам, 17% - задолженность по государственным ценным бумагам и 14% - долги международным финансовым организациям.

Возврат долга принято рассматривать с точки зрения выплаты:

1) собственно величины валютного долга;

2) процентов по долгу.

В условиях ограниченности внутренних источников погашения долговых обязательств остро встает вопрос о возможных путях уменьшения валютного долга России.

К потенциально возможным вариантам уменьшения валютного долга России относят:

1) полное списание задолженности;

2) реструктуризацию долга;

3) выплату долга акциями российских предприятий;

4) обмен советских долгов на долги третьих стран России;

5) осуществление новых заимствований для погашения старых.

Полное списание долга России – это потенциально возможный, но совсем не реальный вариант решения проблемы валютного долга России, потому что:

1) Россия не относится к слаборазвитым странам, которые даже в отдаленном будущем будут не в состоянии обслуживать свои долги;

2) Задолженность России используется мировым сообществом в качестве инструмента давления на нашу страну;

3) Благоприятная внешняя конъюнктура, высокие цены на энергоносители увеличивают возможности России по выплате внешнего валютного долга.

Простая реструктуризация долга, т.е. отнесение выплат по нему на более поздний период, не решает проблемы уменьшения валютного долга. Такой способ лишь отодвигает то, что все равно должно неизбежно произойти – возврат долга. Реструктуризация использовалась российским правительством с 1992 г. регулярно. С одной стороны, на реструктурируемую часть долга начисляют проценты, общая величина задолженности России увеличивается. Разновидностью простой реструктуризации долга является реструктуризация долга с частичным его списанием. Такая реструктуризация была проведена в 2000 г. по долгам Лондонскому клубу кредиторов. В феврале 2000 г. в результате длительных переговоров Правительство РФ договорилось с Лондонским клубом о реструктуризации, в соответствии с которой после списания примерно трети долга оставшаяся часть будет переоформлена в еврооблигации с льготным размером купона.

Другим обсуждаемым вариантом уменьшения валютного долга называется выплата долга акциями российских предприятий. Сегодня даже все российские акции стоят намного меньше, чем необходимо для погашения внешних долгов. Капитализация фондового рынка крайне низка. С одной стороны, Росси не выгодно за бесценок продавать акции кризисных предприятий, которые мы с удовольствием готовы обменять даже за бесценок на внешние долги, иностранных кредиторов совсем не привлекают.

Обмен советских долгов на долги третьих стран России, конечно, выгоден нам. Министерство финансов оценивает долги других стран России примерно в 120 млрд долларов. Но СССР кредитовал в основном бедные страны (Афганистан, Кубу, Анголу, Сомали и т.д.). Как правило, это были поставки военной техники, через которые СССР осуществлял свои геополитические интересы. Платежеспособность и кредитоспособность этих стран во внимание не принимались. Обмен советских долгов богатым развитым странам на долги бедных третьих стран России кажется проблематичным.

Наконец, еще одним варианотом временного решения долговых проблем является осуществление новых заимствований для погашения старых. Такой вариант лишь увеличивает величину общей валютной задолженности, а потому использовать его нужно крайне осторожно.

Таким образом, регулирование долга РФ в иностранной валюте на сегодняшний день является важной и очень сложной проблемой. Необходим тщательный анализ наших объективных возможностей по обслуживанию валютного долга. Целесообразна координация усилий правительства по данной проблеме и создания единого подразделения, отвечающего за решение долговых вопросов. Необходимо разработать стратегический план по регулированию валютного долга. Благоприятная внешняя конъюнктура обязывает нс платить долг сейчас. Платить «нужно, можно и выгодно». Наличие прозрачного и ответственного стратегического плана регулирования валютного долга может быть использовано и на переговорах с иностранными кредиторами. По-видимому, при решении проблемы долга не обойтись без его реструктуризации с частичным списанием. Но в этом нужно убеждать иностранных кредиторов.

3.3 Перспективы развития валютных отношений в России.

Развитие валютных отношений в России является важной задачей Правительства Российской Федерации и Банка России.

Развитие мировых валютных отношений свидетельствует о том, что даже при относительно благоприятных макроэкономических показателях страна не может гарантировать безопасность от происходящих в мире экономических кризисов. Валютные «вирусы» быстро распространяются, а «эффекты толпы» в значительной степени ускоряют эти процессы.

Мировой опыт последних десятилетий свидетельствует также о том, что достигшие успеха в валютной политике страны были в сотоянии создать высококачественную валюту, которая не Толька покончила с инфляционными ожиданиями, но и позволили национальным экономикам поддерживать эффективные отношения с мировым хозяйством. Будущее за качественными валютами, которые являются основой стабильности. Развитие мировых валютных отношений, очевидно, поставит вопрос о вхождении России в Европейское экономическое сообщество и еврозону. Россия может образовать с Европой оптимальную валютную зону. Основные экономические преимущества оптимальной валютной еврозоны будут состоять для России в следующем::

1. Вступление России в Евросоюз позволит стабилизировать валютные отношения. Твердый курс евро, качественной валюты, будет способствовать росту доверия участников рынка к национальным деньгам и к российской экономике в целом.

2. Интеграция России в Европейское сообщество и Евросоюз будет способствовать проведению эффективной макроэкономической политики страны. Россия должна будет осуществлять экономическую политику в соответствии с Маастрихтскими соглашениями.

3. Вступление России в Евросоюз снимет все торговые ограничения, повысит эффективность внешней торговли страны.

4. Вступление России в Евросоюз создаст важнейшие предпосылки для инвестиционного процесса и экономического роста в нашей стране. Единая валюта обеспечит уверенность инвесторов в будущем своих инвестиций.

5. Интеграция России в Европейское сообщество будет способствовать свободной миграции капиталов и рабочей силы, экономическое благосостояние населения возрастет.

6. Упрощение экономических расчетов, снижение валютных рисков уменьшат операционные издержки, предоставят более твердую базу для принятия решений относительно международных сделок.

7. Интеграция России в Европейское сообщество будет способствовать культурному сближению европейских стран.

8. Интеграция России в Европейское сообщество позволит нам реализовать крупные инвестиционные проекты (космические, военные и т.д.).

В соответствии с теорией оптимальных валютных зон, чем выше степень экономической интеграции между странами, тем больше преимуществ имеет оптимальная валютная зона. Высокая степень интеграции между страной и валютной зоной увеличивает выигрыш страны в валютной эффективности.

Оценим уровень интеграции России со странами Европейского сообщества (табл.1).

Таблица 1

Внешняя торговля Российской Федерации в 1999 г.

Таким образом, примерно одна треть всего внешнеторгового оборота России приходится на страны Евросоюза. Расширение зоны евро будет приводить к тому, что все большая доля внешнеторгового оборота России будет приходиться на страны Европейского сообщества. По нашим оценкам, такое расширение увеличит внешнеторгового оборота России будет приходиться на страны Европейского сообщества. По нашим оценкам, такое расширение увеличит внешнеторговый оборот России со странами Евросоюза до 42-45%. Следовательно, уровень интеграции нашей страны в Европейское сообщество достаточно высокий, и Россия может воспользоваться преимуществами европейской валютной зоны.

Совершенствование валютных отношений в России должно происходить в русле мировых интеграционных процессов на основе развития реального производства.

Заключение

Я думаю, что существующей системе обменных валютных курсов лучше всего подходит название обменные курсы с управляемыми колебаниями – колеблющиеся обменные курсы, время от времени сопровождающиеся валютной интервенцией центральных банков для стабилизации или изменения курса. При изменении экономических условий у разных стран требуется постоянное изменение обменных курсов, чтобы избежать постоянного дефицита или излишка платежного баланса. Обычно основные торгующие страны позволяют своим обменным курсам изменяться до равновесных уровней, основанных на спросе и предложении на валютных биржах. В результате наблюдается заметно большая изменчивость обменных курсов, чем в эпоху Бреттон-Вудса.

Но страны также признают, что краткосрочные изменения обменных курсов, возможно, усиленные покупками и продажами спекулянтов, могут уменьшить потоки товаров и финансов. Более того, некоторые долгосрочные изменения курсов могут быть нежелательными. Поэтому время от времени центральные банки различных стран вмешиваются в действия рынков иностранной валюты, покупая или продавая крупные суммы определенной валюты. Они «управляют» курсами или стабилизируют их, влияя на спрос или предложение валюты. В действительности нынешняя валютная система несколько сложнее. В то время как ведущие валюты – американский и канадский доллары, японская иена, фунт стерлингов – колеблются или плавают в соответствии с изменяющимися условиями спроса и предложения, большинство стран европейского общего рынка пытаются привязать свои валюты друг к другу. Более того, многие менее развитые страны привязывают свою валюту к валюте какой-либо ведущей промышленно развитой страны. Наконец, некоторые страны привязывают стоимость своих валют к «корзине» или группе других валют.

Введение в обиход «плавающих» обменных курсов валют не открыло свободной международной торговле эру всеобщего процветания. Те правительства, которые использовали фиксацию обменных валютных курсов Бреттон-Вудса как оправдание протекционистских мероприятий, нашли иные отговорки. С 1973 года объм международной торговли возрос, однако во многих отраслях – текстильной и сталелитейной промышленности, сельскохозяйственном производстве – и поныне торжествует протекционизм.

Несмотря на вышеперечисленные недостатки и трудности, практически стопроцентно можно утверждать, что корректированные «плавающие» обменные валютные курсы будут существовать в мировой экономической системе достаточно большой период времени. Те рыночные силы, которые ныне определяют «подвижность» обменных курсов валют и их чувствительность к потокам и перемещениям капитала, превосходят в своем могуществе способности и потенциалы даже самых мощных в экономическом отношении государств поддерживать курсы своих валют на фиксированных уровнях за счет валютных интервенций на внешних рынках и их стерилизации на рынках внутренних. Более того, на сегодняшний день правительственные органы многих стран предпочитают иметь стабильную основу для внешней торговли, нежели абсолютно независимую денежно-кредитную систему внутри страны. В настоящий момент не возникает вопроса о поиске лучшей международной валютно-кредитной системы. Я думаю, на сегодня она единственно возможна.

Список литературы

1. Гинзбург А.И. рынки валют и ценных бумаг / Гинзбург А.И., Михейко М.В.. – СПб.: Питер, 2004. – 251с.: ил.

2. История мировой экономики: Учеб. для ВУЗов / Под ред. Поляка Г.Б., Марковой А.Н. – М,: ЮНИТИ, 1999. – 727 с.

3. Колесов В.П. международная экономика: Учеб. для ВУЗов / Колесов В.П., Кулаков М.В. – М.: Инфра-М, 2004. – 474 с. – (Учебники экономического факультете МГУ им. М.В.Ломоносова).

4. Международные экономические отношения: Учеб. для ВУЗов / Под ред. Фаминского И.П. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Экономистъ, 2004. – 880 с.

5. Международные экономические отношения: Учеб. для ВУЗов / Под ред. Смитиенко Б.М. –М.: Инфра-М, 2005. – 512 с. – (Высшее образование).

6. Райхлин Э. Основы экономической теории: финансово-денежная систе ма. -М,: Наука, 1999. – 288 с.

7. Симонов Ю.Ф. Валютные отношения: Учеб. пособие. – М.: Дело и Сервис, 2003. – 576 с.

8. Экономика: Учеб. для экон. академ., ВУЗов и фак. / Под ред. Булатова А.С. – М,: БЕК, 1996, 1994. – 604 с.