Международный опыт оценки рыночной стоимости компании и возможности его применения в России Содержание Введение. 3 Глава 1. Теоретические и методические аспекты оценки стоимости действующего предприятия: международный опыт. 7 1.1. Цель и информационная база оценки предприятия. 7 1.2. Характеристика основных методов оценки предприятий. 27 1.3. Основные методы оценки рыночной стоимости компании, используемые в зарубежной практике. 38 Глава 2. Оценка стоимости предприятия ОАО «СУЭК». 58 2.1. Характеристика ОАО «СУЭК» как объекта оценки. 58 2.2. Оценка ОАО «СУЭК» методом чистых активов. 63 2.3. Оценка стоимости ОАО «СУЭК» методом дисконтирования денежных потоков 68 2.4. Определение стоимости ОАО «СУЭК» методом сделок. 76 Глава 3. Использование результатов оценки для повышения эффективности деятельности компании. 82 3.1 Управление стоимостью компании (Value based management) 82 3.2 Возможности применения концепции в России. 104 Заключение. 109 Список использованных источников. 110 Введение Актуальность темы исследования. Глобальное расширение рынков и рост конкуренции подталкивают компании к анализу факторов, лежащих в основе эффективности их деятельности. Из теории маркетинга известно, что конкурентоспособность любой фирмы зависит от совокупности большого количества финансовых и нефинансовых факторов. Одним из важнейших факторов повышения эффективности и инвестиционной привлекательности на современном этапе выступает качество корпоративного управления компании. В рамках концепции управления стоимостью среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают максимизацию рыночной стоимости предприятия или его отдельных подразделений. Управление с позиций стоимостного подхода хорошо сочетается с основными принципами корпоративного управления: прозрачностью и доступностью информации, подотчетностью менеджмента, повышением благосостояния собственников. Стоимостные методы позволяют создать такую систему материального поощрения сотрудников, которая решает классическую агентскую проблему. Стоимостный подход к управлению требует анализа существующих и разработки новых методов оценки стоимости предприятия с целью планирования и постановки управленческих задач для ее максимизации. В связи с этим достаточно актуальными представляются вопросы построения таких методик оценки предприятия, которые бы позволяли, во-первых, согласовывать результаты, полученные в рамках стандартных подходов, во-вторых, учитывать не только финансовые составляющие стоимости, но также и уровень корпоративного управления в компании и, в-третьих, могли бы эффективно использоваться как самостоятельные методы оценки стоимости бизнеса. Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики оценки бизнеса нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Именно за разработки в этой области были награждены Нобелевской премией Дж. Тобин (1981), Ф. Модильяни (1985), Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп (1990), М.Скоулз и Р. Мертон (1997). Такие зарубежные авторы, как Г. Александр, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г. Десмонд, К. Гриффит, Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Каплан, С. Майерс, Дж. Муррин, Д. Нортон, Ш. Пратт, В. Шарп, Дж. Фишмен, К. Уилсон внесли неоценимый вклад в разработку теорий стоимости и определили роль стоимостного подхода как естественного фактора эволюционных процессов в экономической науке. Вместе с тем работы указанных авторов ориентированы на западный рынок, а накопленный преимущественно за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Особенно остро эти проблемы возникают при учете высокой степени неопределенности прогнозирования в условиях российской экономики, при использовании рыночной информации для целей оценки стоимости, при принятии стратегических решений на основе стоимостного подхода к управлению компанией. Как следствие, необходимо найти способы разрешения специфических проблем рыночной экономики России. Среди исследований российских ученых по данной тематике следует отметить труды Валдайцева С.В., Виленского П.Л., Виханского О.С., Волкова И.М., Герчиковой И.Н., Грязновой А.Г., Данилочкиной Н. Г., Ефремова В.С., Попова С.А., Рутгайзера В.М., Смоляка С.А., Федотовой М. А. и др. Вопросы практического применения управления стоимостью в российских компаниях исследовались в работах И.А. Егерева, С. Мордашова, Ю.В. Козыря. Указанными авторами разработаны новые подходы к оценке стоимости компании, определению критериев принятия стратегических решений, оценке эффективности проектов, анализу и учету неопределенности при прогнозировании. Между тем, предлагаемые российскими учеными решения не охватывают все возникающие в рассматриваемой области проблемы. Например, мало изучены способы адаптации западных методик оценки стоимости компании к условиям российской изменяющейся экономической среды и взаимосвязь различных методов оценки между собой. Открытым остается вопрос влияния на рыночную стоимость компаний качества корпоративного управления. Отмеченные выше пробелы в теории и практике оценки стоимости компании и определили состав исследуемых в настоящей работе проблем. Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе формирования рыночной стоимости корпораций и опосредующие влияние качества корпоративного управления. Объектом исследования являются процессы формирования рыночной стоимости российских промышленных компаний. Цель и задачи исследования . Целью работы является обоснование методов оценки рыночной стоимости российских компаний. Для достижения поставленной цели в работе сформулированы основные задачи : - Дать характеристику основных методов оценки предприятий - Рассмотреть основные методы оценки рыночной стоимости компании, используемые в зарубежной практике - Оценить исследуемую компанию методом чистых активов - Оценить исследуемую компанию методом капитализации чистой прибыли - Оценить исследуемую компанию методом сделок - Выявить возможность использования концепции управления стоимостью современными российскими компаниями. Теоретико-методологическую основу составляют исследования отечественных и зарубежных ученых по теории стоимости капитала, теории оценочной деятельности, теории управления, инвестиционной теории, теории временной стоимости денег. В процессе исследования в качестве инструментария применялись методы и приемы системного, экономического и статистического анализа, общенаучные методы познания (анализ, синтез, обобщение, логический метод, методы моделирования). Информационно-эмпирической базой исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, официальные статистические материалы Федеральной службы государственной статистики. Глава 1. Теоретические и методические аспекты оценки стоимости действующего предприятия: международный опыт 1.1. Цель и информационная база оценки предприятия Развитие рыночных отношений в экономике России порождает ряд новых теоретических и практических проблем, значительное место среди которых занимает проблема оценки стоимости предприятий. Актуальность ее обусловлена рядом обстоятельств: без оценки стоимости предприятия невозможно обойтись при операциях купли-продажи, сдаче в аренду, при акционировании, разработке плана развития предприятия, его реструктуризации, повышении эффективности управления и т.д. В корректной оценке стоимости предприятия, отвечающей современным требованиям и стандартам, заинтересованы владельцы предприятий, банки и кредитные учреждения, страховые компании, юридические организации, налоговые и другие административные службы. В оценочной деятельности часто используются как синонимы термины «бизнес» и «предприятие», однако каждое из этих понятий имеет особенности. Бизнес — это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, работ, услуг, или другая разрешенная законом деятельность с целью получения прибыли. Этой деятельностью занимается хозяйствующий субъект (физическое или юридическое лицо), которому принадлежит предприятие. Предприятие — производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ст. 132 Гражданского кодекса РФ). При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него. Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гудвилл (в отечественной практике — деловая репутация), права на товарный знак, фирменное наименование и другие исключительные права. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Эксперт-оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Естественно, что он должен рассчитать величину стоимости предприятия (рыночную, ликвидационную, инвестиционную и т.д.), зависит от цели оценки, а также от параметров оцениваемого предприятия. Например, если расчет стоимости предприятия производится с целью заключения сделки купли-продажи, то рассчитывается рыночная стоимость; если же целью оценки является определение стоимости предприятия в случае его ликвидации, то вычисляется ликвидационная стоимость. В-третьих, сущностная черта стоимостной оценки заключается в ее связи с рыночной ситуацией. Это означает, что субъект оценки не ограничивается учетом только затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его технических характеристик, местоположения, генерируемого им дохода, состава и структуры активов и обязательств и т.п. При этом необходимо учитывать совокупность рыночных факторов: рыночную конъюнктуру, уровень и стратегию конкуренции, рыночное реноме оцениваемого предприятия, макро- и микроэкономическую среду обитания, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты, текущее состояние отрасли и экономики. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Поскольку стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных факторов, постольку и информация необходимая для ее оценки представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков, среди которых выделяются финансовые результаты деятельности предприятия. Оценочная информация классифицируется по различным критериям. В зависимости от характеризуемых условий выделяются внешняя и внутренняя информация. Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках. Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчет о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах. В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация. Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к. она печатается в средствах массовой информации или в сети интернет. Источник аутсайдерской информации расположен в не фирмы. Инсайдерская информация, напротив, нигде не публикуется либо содержится во внутренних изданиях, о которых посторонние предприятию люди даже не подозревают, к инсайдерской относится также и конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен внутри фирмы. В зависимости от параметров бизнеса и показателей. характеризующих его состояние, информацию можно подразделить на обычную и специфическую. Общая информация включает в себя стандартные показатели, характеризующие деятельность любого предприятия, без учета его специфики. Специфическая или особенная информация, напротив, отражает особенности оцениваемого бизнеса, обусловленные его отраслевой принадлежностью, месторасположением и т.п. В процессе оценки стоимости как бизнеса так и предприятия, можно выделить три основных этапа (и семь более мелких): a. Подготовительный этап. b. Оценочный этап. c. Заключительный этап. Подготовительный этап 1. Выбор стандарта стоимости и методов оценки 2. Подготовка информации для проведения оценки В соответствии с определенными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может черпаться из нескольких источников, как то: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д. В соответствии со стандартом BVS-III, эта информация должна охватывать: a. Характеристики предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, включая права, привилегии и условия, количественные характеристики, факторы, влияющие на контроль и соглашения, ограничивающие продажу или передачу. b. Общую характеристику предприятия, его историю и перспективы развития. c. Финансовую информацию о предприятии за предыдущие годы. d. Активы и обязательства предприятия. e. Общую характеристику отраслей, которые оказывают влияние на данное предприятие; их текущее состояние. f. Экономические факторы, оказывающие влияние на данное предприятие. g. Состояние рынка капиталов как источника необходимой информации, например, о возможных ставках дохода по альтернативным капитале вложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний. h. Данные о предыдущих сделках с участием оцениваемого предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или его акций. i. Другую информацию, которую оценщик сочтет имеющей отношение к проведению оценки. Как из этого видно, при проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бухгалтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. Время учета используемых данных и момент оценки между собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно назвать: изменение стандартов учета исходных данных, деноминация денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки. Приведение и корректировка финансовой отчетности регулируется стандартом BVS-IX, этот процесс может включать в себя: a. Приведение финансовой информации об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к единой основе. b. Пересчет отчетных стоимостей в текущие. c. Корректировка статей доходов и расходов таким образом, чтобы они достаточно полно характеризовали результаты деятельности компании за продолжительный период времени. d. Учет нефункционирующих активов и обязательств, и связанных с ними доходов и расходов. e. Вырезано. f. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Различия в значении итоговых показателей при использовании указанных подходов являются незначительно мелкими в промышленно развитых странах с устоявшимся рынком и нормальным темпом инфляции. В странах с большими темпами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того или иного подхода корректировки на инфляцию. При проведении оценки в РФ предпочтительнее использование методов, основанных на прямой корректировке денежных сумм на значения инфляционных показателей. Более того, как показано в работе профессора СПбГИЭА П. А. Ватника, инфляция оказывает различное влияние на величины типа потока (выручка, прибыль, ввод фондов и т.п.) и на величины типа запаса (активы всех видов). Кроме того, искажение различных показателей связано с неодинаковостью условий их формирования в системе учета. В соответствии с итогами исследования корректировка учетных и проектных данных различного типа, необходимых для финансово-экономических расчетов и прогнозов должна проводиться раздельно. В качестве значений инфляционных показателей в зависимости от области действия компании могут использоваться: индекс цен предприятий производителей, индекс потребительских цен, значения девальвации основной валюты, или индекс цен может быть рассчитан для конкретной компании. 3. Оценка финансового положения компании Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки: a. проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность; b. учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск. Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали "скорректированным на определенность эквивалентом". Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений. Однако на практике подход к учету риска путем использования более высокой ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ / АРТ и кумулятивным методом. Оценочный этап. 5. Проводится выполнение необходимых расчетных процедур, предусмотренных избранными методами оценки бизнеса Заключительный этап. 6. Корректировка стоимости В любом случае, вне зависимости от того, предпринимается ли попытка составить прогноз на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияет такие внутренние переменные как: a. размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная); b. наличие голосующих прав; c. ликвидность компании (пакета); d. положения, ограничивающие права собственности; e. специальные привилегии; f. финансовое положение оцениваемого объекта; g. и др. Более того, следует учесть, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости предприятия, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе. · Корректировка стоимости компании на финансовое положение · Вырезано. · Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Пригодность к быстрой реализации (ликвидность) определенно повышает стоимость бизнеса и, напротив, отсутствие ликвидности снижает ее стоимость по сравнению с сопоставимым, однако, высоколиквидным бизнесом. Другими словами, рынок выплачивает премию за ликвидность и снижает цену при ее отсутствии. Поскольку пакеты закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то доля в закрытой компании стоит обычно меньше, чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты открытых компаний. На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь также и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в других - наоборот. С течением времени важность фактора ликвидности в оценке бизнеса получает все большее признание. Многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%. Отсутствие ликвидности у пакета может быть учтено одним из трех способов: a. увеличением ставка дисконта с тем, чтобы она учитывала недостатки, связанные с неликвидностью; b. скидка на неликвидность может быть сделана отдельно; c. скидка на ликвидность может быть учтена в процессе корректировки на риск. · Основной управленческий персонал. Возможно, наиболее высокой качественной характеристикой многих закрытых компаний является их зависимость от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала. В некоторых случаях этот фактор может оказаться настолько важным, что при оценке стоимости на него следует сделать отдельную специальную корректировку. · Низкая диверсифицированность производства. Для многих закрытых компаний характерен очень узкий набор выпускаемой продукции, что может увеличить их риски и/или ограничить их возможности в сопоставлении с другими фирмами. Узость производственного ассортимента может стать ограничителем как категорий потенциальных потребителей, так и числа потенциальных потребителей в каждой категории. Она способна также увеличить риски, связанные с дефицитом некоторых основных видов сырья и материалов или с началом выпуска новых конкурентоспособных продуктов. · Прочие факторы. Прочие факторы, которые следует принимать во внимание в различных случаях, включают интенсивность и характер усилий компании в области НИОКР, ее положение в отрасли, масштабы и качество активов в сопоставлении с другими компаниями, образовательные и учебные программы. 7. Составление отчета об оценке бизнеса Составление отчета об оценке бизнеса регулируется стандартом BVS-VIII. Выделяемые задачи отчета об оценке состоят в том, чтобы: a. изложить анализ и заключение в ясной и убедительной форме; b. задокументировать детали оценки в качестве справочного материала. В большинстве случаев отчет об оценке содержит следующие разделы: a. Введение. (Общая информация) b. Макроэкономическая информация. c. Отраслевая информация. d. Описание компании. e. Описание источников информации. f. Анализ финансово-экономического положения компании. g. Подходы к оценке и заключение. h. Вырезано. i. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. 1.2. Характеристика основных методов оценки предприятий В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т.д. В зависимости от факторов стоимости, являющимся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет определить факторы стоимости. Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов. Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины1 и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка. На этом принципе основывается оценка недвижимости с позиций затратного подхода. Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости. Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле: V = D/R , где: D — чистый доход бизнеса за год; R — коэффициент капитализации. Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании. Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний. Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. [13, сс. 133-136] Подводя итог вышеизложенному, видим, что в России модели, с помощью которых оценщики пытаются выяснить “истинную ценность фирмы” классифицируются по трем категориям (подходам), которые официально утверждены в российских стандартах оценки: 1. Модели, основанные на предсказании будущего - доходный подход. Они соотносят ценность актива с текущей ценностью ожидаемых в будущем (предсказываемых) денежных потоков, приходящихся на данный актив, основной моделью этого типа является – оценка дисконтированных денежных потоков в различных модификациях (метод DCF ). 2.Модели, основанные на настоящем – сравнительный подход. Эти модели определяют ценность актива, в сравнении его со сходными активами, цена которых уже известна. 3.Модели, основанные на прошлом – затратный подход (модели оценки на основе активов). “Истинную ценность актива” измеряют на основе понесенных в прошлом затрат на создание составных частей актива, переведенных в текущие цены за вычетом обесценивания этих частей актива с течением времени либо на основе ликвидационной стоимости, получаемой посредством суммирования оцененной выручки от продажи активов, принадлежащих оцениваемой компании. 1.3. Основные методы оценки рыночной стоимости компании, используемые в зарубежной практике В западной практике существует множество методов оценки компаний. Каждый из них имеет свои положительные и отрицательные качества. Из методов, базирующихся на оценке активов, в мировой практике используются метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Для оценки предприятия методом чистых активов определяют рыночную стоимость всех его активов: материальных (земли зданий, оборудования, запасов), финансовых и нематериальных. Для оценки недвижимости (земли и зданий) возможно использование трех методов: затратного, доходного и рыночных сравнений. Затратный метод сводится к следующему. Сначала определяют затраты на строительство зданий и сооружений. После этого из них вычитывают износ зданий и сооружений с учетом их физического, функционального, технологического и экономического старения. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Если компания оценивается по активам, то предполагается, что собственник может продать все активы или их часть. Но решения о купле-продаже активов принимает лишь собственник, владеющий контрольным пакетом акций. Поэтому, если оценивается неконтрольный пакет акций открытой компании, делается скидка на неконтрольный характер. Если же оценивается меньшая доля в компании закрытого типа, то делается еще скидка на недостаточную ликвидность. Основным достоинством методов, базирующихся на оценке активов, является то, что они основываются на реальных ценностях, которые находятся в собственности компании. Но все методы определения рыночной цены компании, построенные на основе активов, имеют существенный недостаток — они не связаны с результатами работы — настоящими и ожидаемыми в будущем. Оценка компаний методом чистых активов используется для компаний, обладающих значительными материальными и/или финансовыми активами. Обычно это холдинговые или инвестиционные фирмы. Данный метод применяется также в случае отсутствия ретроспективных данных о прибылях или невозможности достаточно точно оценить прибыли компании или денежные потоки. Используется он и для оценки новых компаний.[1] На следующем этапе расчета по методу дисконтируемых будущих доходов определяют суммарную величину доходов, которые может получить собственник в постпрогнозный период. Расчет доходов в постпрогнозный период может осуществляться несколькими методами, такими, как модель Гордона (метод «предполагаемой продажи»), по стоимости чистых активов, по ликвидационной стоимости.[2] Полученная величина определяет стоимость 100-процентного контрольного пакета. В случае оценки меньшей доли делается скидка на неконтрольный характер. Если определяют рыночную стоимость закрытой компании, то производят скидку на недостаточную ликвидность. Метод оценки компаний на основе дисконтирования будущих доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов. Мировая практика показала, что такой метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия, но его использование затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования. Рассмотрим третью группу методов, используемых в мировой практике для оценки компаний, — методы компаний-аналогов. К этой группе относятся метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Отбор компаний для сравнения производят по таким критериям, как: принадлежность к той или иной отрасли и региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности; финансовые характеристики.[3] Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Подобный метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. Финансовый анализ включает в себя определение и оценку коэффициентов текущей ликвидности структуры капитала, показателей рентабельности, прогнозирование темпов роста. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Хотя, как правило, наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса является доходный поход. В следующей главе дипломного проекта проведем оценку стоимости предприятия методом чистых активов, методом дисконтирования денежных потоков и методом сделок. Глава 2. Оценка стоимости предприятия ОАО «СУЭК» 2.1. Характеристика ОАО «СУЭК» как объекта оценки ОАО «СУЭК» создано в соответствии с решением учредителей от 01 декабря 1999 года (протокол №1) и зарегистрировано Московской регистрационной палатой 14 марта 2000 года за № 097.096 с фирменным наименованием ОАО «Республиканский отраслевой союз по сбыту и производству угольной продукции» (Компания «Росуглесбыт»). Решением внеочередного Общего собрания акционеров от 19 декабря 2002 года Общество было переименовано в ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания». В соответствии с Федеральным законом от 08 августа 2001 года №129-ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц» в Единый государственный реестр была внесена запись Управлением Министерства РФ по налогам и сборам по г. Москве 23 августа 2002 года и присвоен основной государственный регистрационный номер 1027700151380. СУЭК является крупнейшей угольно-энергетической компанией России и одной из ведущих мировых угледобывающих компаний. Предприятия угольного и электроэнергетического бизнеса СУЭК расположены в девяти регионах Сибири и Дальнего Востока. По запасам угля СУЭК входит в тройку крупнейших угольных компаний мира, а по объёмам добычи занимает седьмое место. СУЭК стала одним из важнейших участников международного рынка энергетического угля, занимая пятое место среди его основных мировых экспортёров. СУЭК является одним из крупнейших производителей топливных ресурсов в Российской Федерации и обеспечивает около 30% всей добычи российского угля. СУЭК уверенно занимает первое место среди российских угольных компаний по объемам добычи как открытым, так и подземным способом. Компания занимает лидирующие позиции в российской угольной промышленности по объему инвестиций в модернизацию угледобычи, а также по темпам роста и достигнутым показателям в производительности труда. СУЭК является крупнейшим поставщиком энергетического угля на внутреннем рынке: компания обеспечивает 43% поставок российского угля для электроэнергетики страны, в т.ч. более 50% в энергосистемах Сибири и Дальнего Востока. СУЭК является крупнейшим поставщиком российского угля на мировой рынок, обеспечивая 24% его экспорта. СУЭК – один из основных частных инвесторов в российской электроэнергетике. Компании, в капитале которых участвует ОАО «СУЭК», занимают 7% в установленной мощности всей энергогенерации России. В частности, ОАО «СУЭК» является крупнейшим акционером ОАО «Кузбассэнерго» и ОАО «Енисейская ТГК (ТГК-13)», которые обеспечивают энерго- и теплоснабжение в Кемеровской области, Алтайском крае, Красноярском крае, Республике Хакасия и Республике Тыва с общей численностью населения свыше 9 млн человек. Миссия Компании – быть надежным поставщиком, улучшающим условия жизни будущих поколений. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. В компании активно разрабатываются и реализуются меры для снижения и нейтрализации проявлений кризиса. В частности: • разработана и реализуется программа сокращения расходов компании, оптимизации размеров и структуры оборотного капитала; • проведена корректировка инвестиционной программы с учетом изменения показателей эффективности инвестиционных проектов в условиях изменившейся рыночной конъюнктуры; • внесены коррективы в маркетинговую стратегию компании. Постоянная координация деятельности компании по таким направлениям, как управление операционной эффективностью, распределение ресурсов, максимизация синергетических эффектов, освоение новых рынков, хеджирование рисков и непрерывное внедрение инноваций, позволяет компании успешно достигать стратегические цели. 2.2. Оценка ОАО «СУЭК» методом чистых активов Затратный подход основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей. Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях: — оценка предприятия в целом; — оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами; — оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях; — оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков; — отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах; — ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости). Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. Это делает практически невозможным применение доходного подхода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный подход. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости. Базовая формула затратного подхода выглядит так: Стоимость предприятия = Активы — Обязательства. Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов: чистых активов и ликвидационной стоимости. Для оценки ОАО «СУЭК» мы будем использовать метод чистых активов. Данный метод основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Стоимость бизнеса методом сделок = 27262378*0,2 + 26894694*0,2 + 26230034 *0,3 = 18700425 тыс.руб. Вывод: Применяя различные подходы к оценке можно прийти к следующим результатам (Таблица 2.8.): Таблица 2.8 - Согласование результатов оценки Методы Стоимость, тыс.руб. Весовой коэффициент Метод чистых активов 34 166 236 0,6 Метод дисконтирования денежных потоков 46090800,89 0,2 Метод сделок 18 700 425 0,2 Итого 33457986,8 Рис.2.10. Сравнение результатов оценки Метод чистых активов наиболее точно отражает рыночную стоимость бизнеса ОАО «СУЭК», так как при его использовании обрабатывалась не только справочная информация, но и данные продавцов оборудования, строительных организаций, участников финансового рынка и других. В методе сделок и методе капитализации прибыли использована информация об аналогах, но эта информация была неполной и трудно проверяемой. Рыночная стоимость ОАО «СУЭК» на текущий момент равна 33457986,8 тыс.рублей. В данном разделе мы провели оценку рыночной стоимости предприятия. Однако, самым главным является не оценка стоимости, а управление ею. Концепцию управления стоимостью мы рассмотрим в следующей главе работы. Глава 3. Использование результатов оценки для повышения эффективности деятельности компании 3.1 Управление стоимостью компании ( Value based management) В последние годы в российскую практику управления постепенно внедряется одна из современных концепций менеджмента - концепция управления стоимостью. В ее основе лежит понимание того, что для акционеров (владельцев) предприятий и организаций первостепенной задачей является увеличение их финансового благосостояния в результате эффективной эксплуатации объектов владения. При этом рост благосостояния акционеров измеряется не объемом введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или оборотом компании, а рыночной стоимостью предприятия, которым они владеют. Содержание концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. В настоящее время концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Управление стоимостью охватывает разные ветви менеджмента, и каждая функциональная ветвь фокусирует внимание на собственных узких задачах на пути к росту стоимости компании. Финансовую составляющую системы управления стоимостью компании невозможно рассматривать только с позиций функциональной ветви менеджмента. Имея дело с количественными оценками динамики компании, она играет более значительную роль, чем простое измерение и отслеживание движения капитала и потоков доходов. Прежде всего, вводятся новые стартовые, промежуточные и конечные точки отсчета этого движения, поскольку оно рассматривается через призму инвестиционной стоимости капитала. Но главное заключается в том, что внедряется новое видение результатов, новая культура анализа. В решении конкретных оперативных и ключевых специфических проблем компании, которые предстоит практически осуществлять менеджменту, следует разграничить и выделить две модели анализа деятельности компании. Каждой модели свойственны свои принципы, именно с их помощью объясняется деятельность компании, а также логически вытекающие из них показатели для измерения ее результатов. Первая модель может быть с некоторой долей условности названа бухгалтерской, и она построена на традиционной для бухгалтерского учета трактовке капитала компании и результата его использования. Хотя эта модель не сводится к бухгалтерскому учету, как таковому, в ней выражена система принципов, формирующая определенный стиль анализа для специалистов в области управления, для всей управленческой команды. Вторая аналитическая модель может быть названа финансовой, и она выстраивается в соответствии с принципами корпоративных финансов. Различия моделей анализа деятельности компании имеют принципиальный характер. Современная компания осуществляет свою деятельность в среде, которой свойственны, по крайней мере, три измерения: первое и основополагающее - риск и неопределенность; второе «лестница доходности», соответствующей ступеням инвестиционного риска; третье - ликвидность, способность быстро трансформировать создаваемые продукты и результаты в самую удобную форму - в денежные потоки. Можно сказать, что эти три измерения формируют фундамент и каркас современного «аналитического здания» компании, особенно в ситуациях, которые требуют количественных оценок ее результатов. По всем трем измерениям бухгалтерская и финансовая модели расходятся. Расхождения начинаются с фундамента, или видения самого выигрыша компании. Бухгалтерское видение компании основано на фактически проводимых операциях, исключает из анализа альтернативность возможных действий и практически игнорирует варианты развития. Совершенно очевидно, что к издержкам компании за рассматриваемый период в рамках такого видения относят только понесенные расходы. Ограниченность этой модели заключается в том, что принцип «фактически проведенных операций и фактических расходов» доминирует не только на этапе сбора и обработки информации в самом учете, но и в логике последующего анализа деятельности компании и принятия решений. Слабость бухгалтерской традиции анализа операций компании с точки зрения задач управления состоит в том, что в ней не предусмотрена культура оценки дополнительных альтернативных возможностей. Успешный результат, по логике бухгалтерской модели, - это ситуация, в которой заработанная выручка покрывает понесенные фактические (явные) расходы. Он не выражает основополагающей концепции современного экономического анализа создания экономической прибыли. Главный принцип анализа последней заключается в учете альтернативных вариантов вложения капитала с определенным риском и соответствующим риску экономическим эффектом, или в учете утраченного инвестиционного дохода. Подход с позиций экономической прибыли требует внимательного изучения риска инвестиций, поиска сопоставимых по риску альтернатив, анализа их результатов и, следовательно, кардинального перекраивания всего процесса выявления и оценки выигрыша. Анализ успеха или неудачи компании, проводимый по критериям экономической прибыли, несомненно, длиннее, явно более трудоемкий, далеко не однозначный и в этом смысле менее комфортный для аналитика и для менеджера. Не вдаваясь в детали, ограничимся выводом. Следование принципу экономической прибыли - это признак правильно выбранной аналитической модели, которая нужна для обоснования задач, стоящих перед менеджментом современной компании. Второе существенное ограничение бухгалтерской модели как аналитической основы для создания системы управления капиталом компании состоит в том, что эта модель не ориентирует анализ на проблему неопределенности ожидаемого результата, с которой как раз и сталкивается инвестор. На основе данных отчетности невозможно напрямую получить ставку доходности капитала, которая показывала бы альтернативные возможности инвестора, поскольку изучаемые альтернативы должны иметь сравнимый уровень риска. Оставаясь в рамках бухгалтерской модели, нельзя дать ответ на вопрос, сравнима ли бухгалтерская прибыль этой компании с ее инвестиционным риском, компенсирует ли она риск и в этом смысле достаточна ли она для инвестора. Иными словами, бухгалтерская прибыль даже при самом аккуратном способе ее расчета - это еще не показатель того, что компанией действительно получен удовлетворительный результат для ее инвестора. Отсюда следует, что в обосновании ключевых решений о капитале (об инвестициях, о выборе источников финансирования, о реструктуризации и присоединении) невозможно оперировать данными о рентабельности, рассчитанными на базе бухгалтерского стандарта. Каким бы совершенным он ни был, ни один показатель рентабельности или доходности (return on assets, ROA, или return on equity, ROE), полученный на основе данных финансовой отчетности компании, не увязан с риском и поэтому не может быть критерием для финансовых, а главное - для стратегических решений. Наконец, сложившаяся в бухгалтерском подходе аналитическая традиция сфокусирована на показателе начисленной прибыли как инструменте выражения результата деятельности, достигнутого компанией за данный период. Однако для решения задач управления необходима картина ликвидности, поэтому современная финансовая модель оперирует показателями потоков свободных денежных средств (free cash flows, FCF). Чтобы завершить сравнение двух моделей, необходимо учесть еще два различия. Четвертый принцип бухгалтерской модели связан с номинальной трактовкой результата, выраженного в денежных измерителях. Здесь отсутствует инвестиционная трактовка результата. Не выясняя величины «пожертвованного» дохода, эта модель не ставит под сомнение и величину результата, который ожидается в будущем. Прибыли и денежные потоки, нынешние и прогнозируемые, рассматриваются прямолинейно, без скидки на доходы, утрачиваемые из-за невозможности получения денежного потока сейчас и его немедленного инвестирования. Следовательно, бухгалтерская модель, даже в случае последовательного применения принципа консерватизма, необходимого для подготовки отчетных данных, не создает основы для подлинно жесткой и сдержанной аналитической оценки операций компании. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Финансовая модель анализа компании предполагает, что для полноценной оценки ситуации необходимо учитывать мотивы участников. Традиционный подход вычленяет отношения агента и владельцев бизнеса. Расхождение интересов агента и владельца может базироваться, например, на конфликте горизонтов: менеджменту, как правило, свойственен краткосрочный горизонт, собственнику необходим долгосрочный. Менеджмент может быть заинтересован в росте масштабов, который дает ему рост персональных полномочий. Владельцу нужен не просто рост масштабов, а рост стоимости бизнеса. Зон конфликтности может быть достаточно много, и этот срез анализа совершенно необходим сегодня. В соответствии с принципами корпоративных финансов, конфликт интересов «агент-владелец» приводит к утрате части инвестиционной стоимости бизнеса. Значит, современный анализ компании должен вводить приемы и технологии, позволяющие учитывать подобные конфликты.[4] Концепция управления стоимостью как управленческая инновация сфокусирована на долгосрочных интересах собственников компании (shareholder's value, SHV) и учитывает ось конфликтов «агент-собственник». Однако возникает вопрос: не противоречит ли эта управленческая инновация интересам остальных заинтересованных групп (stakeholders)? Существующие неоднозначные мнения можно разделить, на следующие типы точек зрения. Первый тип - радикальный негативный отвергает возможность отсутствия конфликта между интересами владельцев компании и остальных заинтересованных групп при внедрении концепции VBM. В соответствии с этой точкой зрения, управление стоимостью компании противоречит требованиям остальных заинтересованных групп. Между тем в современном обществе необходимо достигать максимизации благосостояния всех заинтересованных групп, а не только владельцев бизнеса.[5] Второй тип - радикальный позитивный - поддерживает аргументацию сторонников контрактной теории фирмы, и применительно к рассматриваемому вопросу его можно обобщить в виде следующей цепочки рассуждений. Все участники бизнеса имеют с организацией соответствующие их интересам контракты, в которых установлены требования к организации и адекватные уровни приемлемого для каждого типа участников риска. Поэтому они не претендуют на дополнительную компенсацию, их требования к компании по сравнению с требованиями ее собственников имеют приоритетный характер. Учитывая остаточный характер требований самого собственника и более высокий риск, на который ему приходится идти по сравнению с остальными заинтересованными группами, необходимо признать за ним право на дополнительную компенсацию после удовлетворения требований остальных заинтересованных групп. Поэтому фокус на стоимости акционерного капитала оправдан. Третий тип - компромиссный - предполагает конструктивную интеграцию подхода с позиций заинтересованных лиц в концепцию управления стоимостью компании, однако и в его рамках есть различные направления. Сторонники теории «корпоративной социальной ответственности» (corporate social responsibility, CSR) выдвигают и тестируют гипотезу, в соответствии, с которой качество отношений с заинтересованными группами - существенный фактор для объяснения финансовых результатов. Эмпирические исследования этой гипотезы подтверждают наличие значимой корреляции между параметрами, измеряющими качество социальной ответственности, и доходностью капитала. Поэтому удовлетворение требований заинтересованных групп - это неотъемлемая компетентность управленческой команды, без которой финансовый успех компании невозможен. Похожие заключения делают, и сторонники ресурсной теории фирмы, главный вывод, из которой заключается в том, что качество отношений с заинтересованными сторонами прямо связано со способностью организации, получить ценные ресурсы, и рассматривается как индикатор этой способности. Обобщая позитивные взгляды на соотношение интересов акционеров и остальных заинтересованных групп компании, следует отметить появление нового направления, которое может стать инструментом достижения компромисса между сторонниками и противниками VBM. Ряд университетских ученых выступил с инициативой разработки и продвижения принципа своего рода (total value creation). В рамках такого рода разработок «всеобъемлющей стоимости бизнеса» обсуждается модель оценки вклада отношений компании с заинтересованными группами в создание стоимости бизнеса (business value of stakeholder's relationships), а также способы оценки и системы отражения этой информации в корпоративных отчетах. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. Концепция управления стоимостью заставляет иначе взглянуть на классификации компаний и их структурных подразделений. В этом новом ракурсе иначе видится привлекательность компаний (подразделений), ведь изменяется критерий их успешности. Возникающие новые классификации компаний и их структурных подразделений можно обобщить в виде матрицы, в которой компании разделены на пять категорий. При построении матрицы использованы две оси: одна простая - в виде показателя среднего темпа роста продаж (рассчитанного как средняя геометрическая величина на протяжении определенного периода), а вторая - сложная, в виде показателя экономической прибыли (например, в форме спреда) за тот же период. Спред - это разность доходности, которая фактически создается в компании, и требуемой инвестором доходности (его барьерной планки). Вычитание требуемой доходности, выражающей альтернативные издержки инвестора, позволяет отразить экономическую прибыль, т. е. прибыль, полученную от сопоставления выручки и всех - явных и неявных (альтернативных) издержек. Ключ к ответу на вопрос - в проблеме качества роста. В ракурсе VBM возникает новое видение роста компании, которое можно обозначить, на наш взгляд, как «многомерный рост». Выше уже отмечалось, что владельцам компании нужен рост, ведущий к росту стоимости их «доли пирога». Еще один ракурс стратегического вызова и многомерности роста, который вносит управление стоимостью компании, связан с оценкой «стоимости самого роста» (value of growth opportunities, VGO), вычленением компонента роста из стоимости собственного капитала и классификацией типов компаний по финансовой эффективности их стратегических возможностей роста. 3.2 Возможности применения концепции в России Безусловно, особенности российской деловой среды не могут создавать определенных трудностей для внедрения концепции управления стоимости. Перечень препятствий, следует начинать именно с внутренних характеристик российских компаний, определяющих их подходы к построению бизнеса. Первая группа проблем связана со сложившимися традициями анализа и управления. К факторам этого рода надо отнести следующие: - неразвитость систем финансового планирования и разработки прогнозных данных; - слабую взаимосвязь между финансовым и маркетинговым планированием; - неадекватность систем внутреннего управленческого учета, не позволяющих или затрудняющих выделение данных по сегментам бизнеса, по отдельным уровням управления и центрам ответственности, по отдельным функциям бизнеса; - нехватку культуры анализа бизнес-процессов. Острой проблемой является сильная приверженность бухгалтерскому мышлению, рассуждения профессиональных менеджеров о будущем компании в терминах объемов продаж и бухгалтерских прибылей, отвечающих уровню оперативного управления, неразвитость привычки и вкуса к стратегическому управлению даже в традиционных формах. Вторая по значимости группа факторов уходит корнями в менталитете самих собственников. Слишком многим из них свойствен наивный, поверхностный взгляд на стоимость бизнеса как на механическую сумму стоимости активов либо как на текущую рыночную капитализацию компании открытого типа, присуще неумение осознать и признать значимость инвестиционной стоимости и для компании закрытого типа, а также отсутствие «видения или чувства стоимости», что выражается в непонимании сочетания и взаимодействия факторов, влияющих на стоимость. Вырезано. Для приобретения полной версии работы перейдите по ссылке. особая устойчивость компании в операциях слияний и поглощений. Исследования результатов практического воплощения этих подходов на западном корпоративном материале показывают, что у последователей этой концепции растет эффективность, снижаются затраты, увеличиваются показатели оборачиваемости по сравнению с контрольными выборками компаний, не использующих эти подходы. Новая концепция создает возможности для балансирования интересов менеджмента и собственника, примирения конфликтующих интересов мажоритарных и миноритарных собственников и может быть с успехом использована в деятельности советов директоров. Проблема перехода к управлению стоимостью не должна рассматриваться российским бизнесом в ракурсе «слабый рынок капитала» - невозможность примирения». Вывод Отсутствие стиля мышления, сфокусированного на экономической прибыли и инвестиционной стоимости компании создает дополнительный разрыв с современным миром управления и инвестиций, порождает недоверие инвесторов. Недоверие – это спутник повышенных рисков для инвесторов, что влечете за собой более высокие барьерные, пороговые ставки доходности, а они, в свою очередь, - более высокие затраты компании на привлекаемый для роста и развития капитал. Более того, без соответствующих изменений в финансовом мышлении и стратегических подходах построения «правильной», точнее, эффективной системы корпоративного управления и процедур работы советов директоров вряд ли возможно. Отсутствие соответствующего стиля мышления в условиях глобализации резко снижает конкурентоспособность российских компаний и является серьезным барьером, сдерживающим экономический рост в стране. Переход к стилю мышления, ориентированного на создание экономической прибыли и стоимости, представляет собой серьезный вызов российскому бизнес-сообществу в целом. Российские компании, которые примут, этот вызов первыми, начнут развивать соответствующие подходы, получат серьезные конкурентные преимущества. Заключение Список использованных источников 1. Об оценочной деятельности: Федеральный закон от 29.07.1998 г. №135-ФЗ // Собрание законодательства РФ. – 1998. - № 31. – ст. 3813 2. Об утверждении стандартов оценки: Постановление Правительства Российской Федерации от 6.07.2001 г. № 519 // Собрание законодательства РФ. – 2001. - № 29. - ст. 3026 3. Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов: Приказ Минфина России и ФКЦБ № 10н/03-6/пз от 29 января 2003 г. // Российская газета. – 2003. - № 51 4. Об утверждении положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг: Приказ ФСФР от 15.12.2004 № 04-1245 пз-н // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. – 2005. - № 3 5. Абдуллаев Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н.А. Абдуллаев. М.: ЭКМОС, 2003 6. Артеменков И.Л., Грязнова А.Г., Федотова М.А.Оценка недвижимости, Финансы и статистика, 2008, 560 с 7. Артеменков И.Л., Грязнова А.Г., Федотова М.А.Оценка недвижимости: Учебник для вузов (под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А.), Финансы и статистика, 2007, 496 с 8. Байрамгалин Р.У., Марьин А.В. Особенности расчета стои­мости чистых активов при купле-продаже или слиянии-поглощении кредитных организаций // http://www.ama-rine.ru/aktives.php 9. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности пред­приятия (Концептуальный подход, теория и практика): Дис.... д-ра экон. наук: 08.00.12: Ростов н/Д, 2001 427 с 10.Большая Советская Энциклопедия (в 30 томах). – 3-е изд. – Т. 11. – М.: «Советская энциклопедия», 1973. – 608 с. 11.Большой Экономический Словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. – 5-е изд., доп. и перераб. – М.: Институт новой экономики, 2002. – 1280 с. 12.Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. СПб: "Питер", 2007, 372 с. 13.Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. СПб: "Питер", 2006, 428 с. 14.Валдайцев С.В. «Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия»- М.: ЮНИТИ, 2002 15.Верстина Н., Еленева Ю. Как нам капитализировать Россию. Стоимостное мышление как основа повышения эффективности управления компанией // Оборудование (рынок, предложение, цены). - 2009. – №8 16.Волков Д. Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки.// Российский журнал менеджмента. - 2005. - № 4 (3). - с. 67–76 17.Волков Д. Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании.// Российский журнал менеджмента. - 2005. - №3 (2). - с. 3–42 18.Грязнова А.Г. Новикова В.М. Федотова М.А., Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах (под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новиковой В.М.), Финансы и статистика./ 2000, 416 с. 19.Грязнова А.Г. Ленская С.А. Федотова М.А., Оценка бизнеса: Учебник для вузов (под ред. Грязнова А.В., Федотова М.А.) Изд. 2-е, перераб., доп, Финансы и статистика, 2004, 736 с 20.Дымшаков А. Управляя - оценивай: проблема использования методов оценки бизнеса в России.// Управление компанией. - 2004 г. - №9. 21.Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления / И.А. Егерев. М.: Дело, 2002 22.Еленева Ю.Я. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом // Проблемы теории и практики управления. - 2002. - № 3 23.Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. 2-е изд. – СПб.: Питер, 2006, - 464 с. 24.Козодаев М., Пылов М. Оценка и бизнес. – М.: ОЛМА-ПРЕСС Инвест: Институт экономических стратегий, 2003. – 128 с 25.Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление./ Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2005. - Объем: 576 с 26.Лазарева О. Изменение границ российских предприятий. — Москва: EERC, 2004. — 44 с 27.Ларченко А.П. Оценка бизнеса. Подходы и методы. PRTeam, 2008, 224 с. 28.Мертенс А. Стоимость компании в теории и на практике// Финансовый директор. – 2007. - № 5 - c. 82-86 29.Мышанов А.И. Рослов В.Ю. Федотова М.А. Щербакова О.Н., Оценка для целей залога: Теория, практика, рекомендации./ Финансы и статистика./ 2008, 384 с 30.Момот Т. Оценка стоимости бизнеса: современные технологии. – Х.: Фактор, 2007. – 224 с 31.Никонова И.А. Стоимость компании: Сб. науч. ст. кафедры "Экономики инвестиций" Московского авиационного института / под научной редакцией Трошина А.Н.. – М.: Изд-во "Доброе слово", 2002. - стр.93-103 32.Ожегов С.И., Шведова Н.Ю. Толковый словарь русского языка: 80000 слов и фразеологических выражений / Российская академия наук. Институт русского языка им. В.В. Виноградова. – 4-е изд., дополн. – М.: «А ТЕМП», 2004. – 944 с 33.Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 736 с. 34.Просвирина И.И. «Чистые активы: снова хотели как лучше?..», Финансовый менеджмент №4/2003, http://www.dis.ru/fm/ 35.Рачинский А. Корпоративное управление и рыночная стоимость российских компаний. – М.: ЦЭФИР, 2003 36.Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». – Ростов н/Д: «Феникс», 2004. – 384 с 37.Сурмин Ю.П. Теория систем и системный анализ: Учебное пособие. – К.: МАУП, 2003. – 368 с 38.Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин. Стоимость ком­паний: оценка и управление. Третье издание. Изд-во «Олимп-Бизнес». М., 2005 г., 554 с 39.Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. - М.:ЭКМОС, 2001, 352с 40.Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология / В.В. Царев. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007 41.Чиркова Е. В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. – М.: Альпина Бизнес Букс. 2005. – 190с 42.Щербакова О.Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании // Финансовый менеджмент. – 2003. - №1 43.Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – М.: Омега-Л, 2006. – 288 с. 44.Щербакова О.Н. Современные технологии оценки, используемые в рамках управления стоимостью компании: Доклад на Конгрессе "10 лет оценочной деятельности в России. Итоги и перспективы" по секции "Практика оценки бизнеса" 45.Библиотека оценщика (http:// www. laborate.ru) 46.Вестник оценщика (http:// www. appraiser. ru ) 47.Международный оценочный консорциум (http:// www. valnet. ru) 48.Оценщик.ру - Все для оценки и для оценщика (http://www.ocenchik.ru) 49.Официальный сайт федеральной службы статистики (http://www.gks.ru/) 50.Официальный сайт Российского общества оценщиков. (http://mrsa.valuer.ru) 51.Официальный сайт Северо-западного общества оценщиков. (http://www.nwsa. ru) 52.Профессиональная оценка. (http:// www. proocenka. ru) 53.Справочно-информационный ресурс поддержки предпринимательства. (http://www.businessvoc.ru) 54.Сайт ООО «Корпорация «Оценка»» (http:// www.o-ko. ru) 55.Сайт ОАО «СУЭК» (http://www.suek.ru/) [1] Байрамгалин Р.У., Марьин А.В. Особенности расчета стои­мости чистых активов при купле-продаже или слиянии-поглощении кредитных организаций // http :// www . ama - rine . ru / aktives . php . [2] Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин. Стоимость ком­паний: оценка и управление. Третье издание. Изд-во «Олимп-Бизнес». М., 2005 г., 554 с. [3] Байрамгалин Р.У., Марьин А.В. Особенности расчета стои­мости чистых активов при купле-продаже или слиянии-поглощении кредитных организаций // http :// www . ama - rine . ru / aktives . php . [4] Байрамгалин Р.У., Марьин А.В. Особенности расчета стои­мости чистых активов при купле-продаже или слиянии-поглощении кредитных организаций // http :// www . ama - rine . ru / aktives . php . [5] Грязнова А.Г. Новикова В.М. Федотова М.А., Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах (под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новиковой В.М.), Финансы и статистика./ 2000, 416 с.