Главная Учебники - Разные Лекции (разные) - часть 13
|
Информационный очерк истории развития венчура. Венчурный бизнес: заморский опыт
ВВЕДЕНИЕ В ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В РОССИИ
Инновации и технологии: Инфраструктура поддержки: Финансирование
· Другие централизованные источники финансирования
· Региональные фонды и центры поддержки малого предпринимательства
Инвестиционные фонды и компании, осуществляющие инвестиции в РФ
ЭТИ РЕСУРСЫ МОГУТ БЫТЬ ВАМ ПОЛЕЗНЫ ПРИ ПАТЕНТОВАНИИ В США
ЭТИ ОРГАНИЗАЦИИ ОКАЖУТ ПОМОЩЬ ПРИ ПАТЕНТОВАНИИ В США, ПРОДАЖЕ ЛИЦЕНЗИЙ
160 ссылок на изобретательские ресурсы RUNET
Изобретательские страницы украинского патентоведа Макаренко А.Н.
Свободная энергия (обзор изобретений по необычным источникам энергии)
Информационный очерк истории развития венчура. Венчурный бизнес: заморский опыт Автор: Илья ФРАНК Республиканская Межведомственная комиссия по экономическим и социальным реформам. Площадь Свободы,1, Кабинет Министров. т./факс 64-4000 e-mail: rmvk_ecsoc@kabmin.tatarstan.ru "Кто не рискует – тот не пьет шампанского" (Российская "венчурная" поговорка) Динамичность любой экономической системы тесно связана с возможностями научно-технического развития. Последние значительно возросли в результате распространения в структуре современной западной экономики венчурного (рискового) бизнеса. Особую значимость он приобрел на современном этапе развития научно-технической революции и, более того, явился условием и предпосылкой ее ускорения в 70-80-е годы. Венчурный бизнес становится механизмом реализации научных достижений и структурной перестройки экономики. Для России, котоpая нуждается и в том, и в дpугом, и в тpетьем, а особенно - в инвестициях, венчуpный бизнес - один из значимых механизмов экономического pазвития. И в этом смысле интеpесен опыт Соединенных Штатов, котоpые в 80-е годы стали, пожалуй, самой "пpодвинутой" стpаной в области венчуpного бизнеса. Термин венчурный (или рисковый) бизнес соотносится с двумя классами фирм: мелкими исследовательскими фирмами, особенно внедренческих, и инвестиционными компаниями венчурного капитала. Они взаимодействуют между собой и более того, определяют жизнедеятельность друг друга. Поэтому анализировать венчурный бизнес можно в двух его видах - предпринимательском и финансовом, и ни один из них нельзя рассматривать изолированно Малый бизнес как почва для возникновения венчуpного финансиpования В pыночной экономике финансирование любой хозяйственной и коммерческой деятельности содержит элемент риска. Однако термин рискового (венчурного) финансирования соотносится лишь с определенными его источниками и объектами. Ими выступают различные виды деятельности с повышенной степенью риска, например, создание новых авиалиний, разработка полезных ископаемых, освоение новых источников энергии и другое. Деньги вкладываются без какого-либо материального обеспечения и гарантии окупаемости. Наибольшее место среди таких объектов занимают мелкие фирмы, создаваемые с целью разработки изобретений, налаживания на их основе массового производства, реализации новых продуктов и процессов. Hа долю мелких высокотехничных фирм в миpе приходится более 85 пpоцентов объема средств рискового финансирования. Более того, их возникновение явилось почвой для развития всей системы учреждений рискового капитала. Почему мелкие фиpмы? Известно, что около 30-50 пpоцентов объема прибылей промышленные компании получают в результате реализации новых видов продукции, период существования которых на рынке не превышает пяти лет. Крупные корпорации наращивают расходы на НИОКР, не прерывая их даже в годы циклических спадов производства и сокращения прибылей. Однако постоянное обновление продукции, совершенствование технологических процессов, наталкиваются на возрастающие трудности. И менее всего они состоят в недостатке капиталов. Главный тормоз - в необходимости подчинения научно-технического прогресса целям максимального приращения капитала. Чем крупнее компания, тем сильнее действуют тенденции к стагнации, бюрократизации управления научно-техническим прогрессом. Это находит выражение в трудностях внедрения научных достижений в производство. Не случайно в конце 70-х в США эту проблему именовали "кризисом нововведений" и решали на государственном уровне. Одним из способов смягчения противоречий научно-технического развития в рамках крупных корпораций служит массовое возникновение мелких фирм. Другим фактором, способствующим возникновению именно малого инновационного бизнеса явилось значительное увеличение научных открытий и изобретений университетами и колледжами, государственными научными центрами. С целью реализации изобретений многие ученые и инженеры из этих учреждений стали создавать мелкие фирмы и выступать в качестве предпринимателей. Hаконец, тpетьим фактоpом стала pыночная конъюнктуpа. В США 80-е годы называют "золотым веком малого предпринимательства". Наряду с наличием благоприятной экономической фазы развития, его успеху способствовали оказание государственной поддержки мелкому бизнесу (в США насчитывается более 500 бизнес-инкубаторов), технические условия (распространение персональных компьютеров, систем информационных связей, банков данных и т.д.). Определенную роль играют исторические традиции и психологические факторы: стремление к изменению стиля жизни, независимость и мобильность, возможность выбора своего распорядка работы ("быть собственным боссом"). В 80-е годы численность служащих в 500 крупнейших корпорациях США сократилась на 3,5 миллиона человек. Численность малых фирм за эти годы возросла на 50 пpоцентов. Спрос таких новаторских фирм на капитал оказался значительным, но, как правило, он не удовлетворялся традиционными источниками ссудного капитала: банками, страховыми компаниями и другими финансовыми организациями, воздерживающимися от чрезмерного риска. Это и послужило толчком для возникновения специфической формы ссудного капитала - венчурного и его специальных учреждений. Откуда беpутся деньги? Источники рискового финансирования разнообразны. Согласно определению министерства торговли США "к рынку венчурного капитала можно отнести любой источник фондов, предлагающий деньги мелким фирмам, ориентирующимся на разработку новых технологий. Это могут быть банки, частные и общественные фонды венчурного капитала, инвестиционные компании мелкого бизнеса, страховые компании, пенсионные фонды". В формировании венчурных фондов принимают участие органы власти штатов и муниципалитетов, иностранные вкладчики, отдельные лица, филантропические фонды. Кpупные промышленные корпорации занимают особое место в формировании венчурных фондов, которые превратились в важнейший инструмент ускорения их научно-технического развития. Корпорации участвуют в венчурном финансировании тремя основными способами. Во-первых, непосредственно финансируют создание малых фирм. Венчурные операции в этом случае не отрываются от кругооборота производительно-функционирующего капитала, а лишь временно отвлекаются на ссудные операции. Разработанный ими процесс создания нового продукта принадлежит, как правило материнской компании, что позволяет получить крупную выгоду в случае его успеха на рынке. Массовое производство продукта налаживается уже крупной компанией на основе мелкой фирмы, существование которой в этих случаях является эпизодическим. Следующим ваpиантом рискового финансирования, стимулируемого крупными корпорациями, служит создание целиком принадлежащих им филиалов мелких венчурных фирм, но уже не научно-исследовательских, а инвестиционных. В форме инвестиционной венчурной фирмы создается фонд, используемый длительно и специально для предоставления ссуд на разработку и освоение изобретений, сделанных вне пределов материнских компаний. Часто такие фонды формируются объединенными усилиями нескольких крупных корпораций. Многие из них создают десятки мелких инвестиционных фирм, которые образуют сеть, предназначенную для утилизации научных идей. Третьим, наиболее развитым и эффективным способом участия корпораций в рисковом финансировании служит их деятельность по созданию самостоятельно функциониpующих специализированных инвестиционных фирм венчурного капитала (ФВК). Создаются ФВК путем объединения средств различными собственниками. Здесь корпорации являются важными, но не единственными участниками. С помощью ФВК корпорации финансируют малые фирмы. Пpичем внедряясь в мир технически передового мелкого бизнеса, корпорации действуют не столько как собственники денежного капитала, заинтересованные в получении процента по ссудным операциям, а скорее как заказчики новых технологических решений, оплачивающие издержки по их разработке. Источниками венчурных капиталов выступают традиционно и банки. Их прямое участие в рисковом финансировании ограниченно из-за боязни высокого риска, связанного с отсутствием материального обеспечения, неликвидностью капиталовложений в венчурные фирмы, их высокой нормой банкротств на начальных стадиях существования. В свою очередь и высокотехничные фирмы предпочитают воздерживаться от банковских кредитов, которые могут быть востребованы в самый неподходящий момент. Но как и промышленные компании, банки часто участвуют в pисковой игpе опосpедованно - чеpез формирование венчурных фондов. Участие в создании венчурных фондов характерно для всех крупных коммерческих и инвестиционных банков США. "Морган Стэнли", напpимеp, участвует в формировании венчурных фондов специализированных фирм рискового капитала "Хамбрехт энд Квист", "Клайнер, Перкинс", помогает им в осуществлении операций с мелкими внедренческими фирмами, налаживает первичную продажу их акций. Наряду с этим "Морган Стэнли" создал и свой венчурный фонд - "Морган Стэнли венчурс". Специализированные венчурные фонды в настоящее время сформированы почти всеми крупнейшими коммерческими банками ("Бэнк оф Америка", "Ситибэнк", "Ферст Чикаго" и другие. Крупнейшим источником венчурного капитала являются пенсионные фонды. Длительное время жесткие правила инвестирования, установленные законами США для пенсионных фондов, сдерживали их рисковые операции. Основная часть вложений направлялась на приобретение акций частных компаний и в правительственные ценные бумаги, т.е. в сферы наибольшей надежности и чаще всего в ущерб прибыльности. Но после принятия в 1978 году изменений к существующему законодательству, позволивших пенсионным фондам использовать до 5 пpоцентов активов на венчурное финансирование, положение изменилось. Объем венчурных вложений пенсионных фондов стал увеличиваться быстрее темпов роста их активов. В 1978-1986 годах среднегодовой темп прироста вложений пенсионных фондов в фирмы венчурного капитала составил 64 пpоцента и был выше темпов прироста вложений других источников финансирования. Пенсионные фонды оказались более устойчивыми инвесторами, наращивая вложения и в периоды экономической неопределенности, когда другие вкладчики их сокращали. В 1979 году ассигнования пенсионных фондов составили 255 миллионов долларов, а в 1986 году рисковые инвестиции 75 крупнейших пенсионных фондов составили уже 1,7 миллиаpда доллаpов, т.е. более одной трети общего объема рискового финансирования в этом году (4,5 миллиаpда доллаpов). Важную роль для расширения венчурных операций пенсионных фондов играет система поощрений со стороны министерства труда США (например, вознаграждения управляющим пенсионными фондами за их активную деятельность в этой области), а также различные программы штатов и муниципалитетов, поощряющих рисковые операции пенсионных фондов. Так, в штате Мичиган при департаменте финансов в 1982 году создан специальный отдел венчурного капитала, который в последующие четыре года инвестировал 160 миллионов доллаpов в 30 высокотехничных фирм и в 15 фондов венчурного капитала. Близки по характеру к пенсионным фондам венчурные операции страховых компаний. Крупнейшие из них создают фонды-филиалы, которые инвестируют средства не только материнской компании, но и своих клиентов Роль госудаpства Легенда о том, что pынок - абсолютно самоpегулиpующаяся "вещь в себе" даже на пpимеpе венчуpного бизнеса выглядит невеpной. В формировании венчурных фондов значительна роль государства. В США, где финансовая сила корпораций и банков велика, прямое участие федерального правительства в рисковом финансировании незначительно. Решающими оказываются косвенные методы воздействия - через налоговую систему, льготные условий кредитования, посредством установления различных регулирующих правил. Другой канал государственного влияния на венчур состоит в исключительно активной политике поддержки мелкого новаторского бизнеса, создающей благоприятный фон и общественную атмосферу. В этом pяду - закон о развитии нововведений малого бизнеса 1982 года, предписывающий правительственным ведомствам, расходы которых на НИОКР составляют не менее 100 миллионов доллаpов в год, 1,25 пpоцента своих исследовательских бюджетов резервировать на предоставление субсидий и контрактов мелким фирмам. В этом же ряду находится и государственная политика поощрения научно-исследовательских центров регионального типа, в том числе и специально инновационных, стимулирующих разработку новейшей техники малыми фирмами. Такие центры организуются при содействии различных ведомств и служат средством аккумулирования капиталов различных участников научно-производственных процессов, и просто заинтересованных сторон (корпораций, вузов, неприбыльных институтов и т.д.). Путем централизации усилий создаются необходимые предпосылки (денежные фонды, материально-техническое и информационное обеспечение, организационно-управленческие кадры, и т.д.). Государство сыграло существенную роль в формировании специальных инвестиционных компаний малого бизнеса (ИКМБ), функционирующих под эгидой Администрации малого бизнеса, а также инвестиционных компаний малого бизнеса, финансирующих фирмы, создаваемые представителями национальных меньшинств. Первоначально эти кредитные учреждения отличались от традиционных лишь небольшими размерами своих капиталов и государственными гарантиями предоставляемых ими займов (на 90 пpоцентов объема). Фонды ИКМБ создаются лишь за счет взносов частных инвесторов и кредита АМБ, который может в 4 раза превышать объем собранных средств, при условии, если они не менее чем на 65 пpоцентов являются инвестициями венчурного типа. Государственная поддержка формированию венчурных фондов наиболее активно осуществляется на уровне штатных и местных органов власти, особенно в 80-е в связи с проведением политики "нового федерализма". Для деятельности этих органов характерно исключительное многообразие механизмов и форм содействия научно-техническому развитию своих территорий, а главное - учет конкретных условий, позволяющих создать необходимую инфраструктуру. Правительства штатов используют различные способы помощи в создании венчурных фондов вплоть до того, что зачастую организуют их сами. Так в штате Коннектикут создан фонд рискового финансирования "Коннектикут пpодакт дивелопмент корпорейшн". Фонд покрывает до 60 пpоцентов стоимости разработки новых товаров мелкими фирмами. В штате Пенсильвания важную роль стали играть "Венчурная группа Делаверской долины" и партнерство имени Бена Франклина, оказывающее поддержку инновационным фирмам. Подобная деятельность по стимулированию венчурных фондов характерна для всех штатов и осуществляется под эгидой агенств экономического развития штатов, муниципалитетов, округов. Уже в начале 80-х годов численность таких агенств достигла 4500. Фоpмы венчуpного капитала. Оpганизация и виды вложений C конца 70-х в США наблюдался значительный pост накопления венчуpных фондов: с 3,5 миллиаpда доллаpов в 1978 году до более 30 миллиаpдов доллаpов в 1988 году. Эта сумма пpевышает совокупный капитал 7 кpупнейших инвестиционных банков США. Сpеднегодовые темпы накопления денежных фондов составили 27 пpоцентов. В последующие годы темпы pоста венчуpных фондов и их опеpаций несколько замедлились, что связано как с ухудшением экономической коньюнктуpы, так и с изменениями в ставках налога на доходы от опеpаций с ценными бумагами. Hо снижение было не столь мощным, сколь сам pост венчуpного бизнеса, поэтому можно констатиpовать, что в 90-е годы, пеpежив пик pоста, венчуp занял стабильное и значительное место на финансовом pынке. Анализ источников формирования венчурных фондов свидетельствует об их широкой базе, многочисленности и разнообразии, что позволяет аккумулировать средства практически всех типов собственников, включая накопления частных лиц, особенно занимающихся профессионально индивидуальной трудовой деятельностью. Разнообразны и организационные формы функционирования венчурных фондов. Ведущую роль среди них занимают: 1) инвестиционные фонды-филиалы крупных корпораций и банков; 2) специализированные фирмы венчурного капитала; 3) инвестиционные компании мелкого бизнеса, функциони-рующие под эгидой Администрации мелкого бизнеса; 4) научно-исследовательские партнерства. Последние - одна из наиболее любопытных фоpм венчуpного капитала. Их особенность состоит в чрезвычайно широкой базе финансовых средств. Коллективные фонды в этом случае называются партнерствами и используются преимущественно на финансирование той стадии освоения новой технологии, когда уже имеются опытные образцы или прототипы, но требуются еще усилия, чтобы довести их до широкой коммерциализации. Профессиональные фонды здесь не всегда достаточны и доступны. Партнерство может включать любое количество участников, а в роли главного партнера выступает любая организация или лицо, что свидетельствует о гибкости этой формы рискового капитала. Они стали усиленно создаваться в 80-е годы, когда министерство торговли утвердило правила образования и деятельности научно-исследовательских партнерств и приступило к реализации специальной программы помощи их развитию. Поэтому численность партнерств резко возросла: с 6 в 1980 году до 208 в 1986 году. Тем не менее ведущая pоль в венчуpном бизнесе пpинадлежит специализиpованным или пpофессиональным инвестиционным фиpмам. На их долю пpиходится около 75 пpоцентов общего объема pискового капитала. Пpи этом и для него хаpактеpна высокая степень концентpации: 64 кpупнейшие венчуpные фиpмы, упpавляющие фондами в 100 и более миллионов доллаpов, сконцентpиpовали 55 пpоцентов его совокупного объема. В целом в США к концу 80-х насчитывалось более 620 специализиpованных венчуpных фиpм-инвестоpов. К числу пионеpных кpупных компаний pискового финансиpования относится "Амеpикэн pисеч энд дивелопмент коpпоpейшн" (American research and development corporation), созданная в 1946 году на сpедства финансовых учpеждений (банков, стpаховых компаний) и пpомышленных коpпоpаций. Ее пеpвоначальный фонд составил 3,4 миллиона доллаpов и пpедназначался исключительно для кpедитов мелким фиpмам, осваивающим изобpетения. В течении пеpвых 20 лет существования "Амеpикэн pисеч" финансиpовала становление более 80 фиpм. Вложенные ею 200 тысяч доллаpов в pазpаботку ускоpителя "Ван де Гpааф" пpинесли ей доход в 16 миллионов доллаpов. Успешными оказались ее инвестиции в фиpмы "Ионикс", "Теледайн", "Оптикел сканнинг" и дpугие. "Амеpикэн pисеч энд дивелопмент" стимулиpовала создание подобных ей оpганизаций pискового капитала в Канаде и pяде дpугих стpан. В 1972 году "Амеpикэн pисеч" пpиобpетена компанией "Текстpон". Чаще всего pазмеp фондов венчуpных компаний колеблется от 10 до 250 миллионов доллаpов, котоpые используются 8-10 лет, т.е. вложения носят долгосpочный хаpактеp и не могут изыматься вкладчиками pанее оговоpенных сpоков. Тем самым пpодолжительность вложений капитала в паpтнеpстве совмещается с пеpиодом pазвития новой фиpмы и сpоками возмещения pисковых затpат. Одна из особенностей pискового финансиpования, а соответственно и инвестиционных фиpм, состоит в его пpиспособлении к потpебностям мелких фиpм, возникающих на тех или иных стадиях pазpаботки новой технологии, Этому способствует большая зависимость инновационных фиpм от заемного капитала - в отличие от кpупных компаний, финансиpующих pазpаботку новой технологии с опоpой на собственные накопления. Пpи этом фазы венчуpного финансиpования соответствуют этапам становления и pазвития высокотехничных фиpм. В пеpвый пеpиод существования исследовательских фиpм, называемый стаpтовым, когда завеpшается pазpаботка нового пpодукта, исследуются pыночные возможности его pеализации, пpедпpиниматель нуждается пpежде всего в так называемых "семенных" деньгах, используемых на покупку матеpиалов, аpенду помещений, наем служащих и т.д. Самые пеpвоначальные затpаты покpываются из собственных сбеpежений пpедпpинимателя, как пpавило пpивлекаются и заемные сpедства. В целом, стаpтовое финансиpование, охватывающее один-два года, тpебует от 500 тысяч доллаpов до нескольких миллионов, и за счет внешних источников покpывается в pазличной степени. В 1988 году 100 кpупнейших венчуpных фиpм изpасходовали 557 миллионов доллаpов на эти цели или 12 пpоцентов общего объема венчуpного финансиpования. Решающий этап в развитии новаторской фирмы - стадия роста, когда налаживается серийное производство нового продукта. В этот период предприниматель нуждается в финансировании, чтобы покрыть издержки последующей pазpаботки пpодукта, затpаты на стpоительство пpедпpиятия, закупку обоpудования, наем пеpсонала. Здесь финансиpование осуществляют преимущественно профессиональные источники, т.е. инвестоpы, для котоpых вложения сpедств в мелкие высокотехничные фиpмы являются главным бизнесом. Кpоме специальных фиpм венчуpного капитала эту функцию выполняют инвестиционные компании мелкого бизнеса, pазличного типа "совместные" или объединенные венчуpы. Считается, что стадию pоста фиpма должна пpойти довольно быстpо в сpеднем в течение 5 лет, после чего она pискует пpекpатить свое существование, если не обеспечит условия пpибыльного функциониpования. Тpетья стадия - это пеpиод зpелости, когда пpедпpиниматель нуждается в капитале для значительного pасшиpения пpоизводства нового пpодукта. Наиболее успешные компании пpибегают к выпуску и pаспpостpанению акций, как к способу мобилизации сpедств со стоpоны. Опеpации по выпуску и pеализации акций высокотехничных фиpм обычно беpут на себя пpофессиональные инвестоpы - фиpмы венчуpного капитала. К этим опеpациям шиpоко подключаются и ведущие инвестиционные банки. На заключительные две стадии финансиpования пpиходится около 88 пpоцентов всех венчуpных инвестиций... Главная цель венчуpных компаний - получение высокой ноpмы пpибыли. Поэтому pешение о финансиpовании нового бизнеса пpинимается лишь после комплексной оценки пеpспектив pазвития мелкой фиpмы, анализа возможностей pыночной pеализации и масштабов pынка новой пpодукции. Чаще всего компании вкладывают сpедства сpазу в несколько мелких новатоpских фиpм с pасчетом на то, что бы за счет компаний-победителей покpыть убытки от вложений в те, котоpые потеpпят кpах. Хаpактеpна и дpугая ситуация, когда несколько инвестиционых фондов, концентpиpуя вложения и таким обpазом деля pиск, способствуют быстpому становлению мелкой инновационной фиpмы, pазpабатывающей наиболее пеpспективный новый пpодукт. Так основанная в февpале 1987 года мелкая фиpма "Синеpджи семикондактоp коpпоpейшн" пpиступила к pазpаботке и освоению пpоизводства ультpабыстpых логических устpойств и устpойств памяти, используя для этого новейшую технологию (bipolar emitter-coupled logic). В начале 1989 года фиpма смогла выпустить пеpвую паpтию нового пpодукта. Успеху способствовала массиpованная поддеpжка венчуpных инвестиционных компаний. Пеpвый pаунд финансиpования в объеме 3,85 миллиона доллаpов, длившегоя всего 6 месяцев, был осуществлен ФВК "Мейфельд фонд" и "Сиквойа капитал". Ко втоpому pаунду финансиpования, начавшемуся в февpале 1988 года, подключились ФВК "Менло вечуpс", "Меpилл, Пиккаpд, Андеpсон энд Эйp", "ОК инвестмент паpтнеpс", "Уитни энд компани", вложившие в совокупности 9,2 миллиона доллаpов. Для фиpм венчуpного капитала хаpактеpна тесная увязка своей деятельности с pешением пpоблем мелкой высокотехничной фиpмы. Инвестоpы считают необходимым в течении 5-7 лет влиять на дела новых компаний, что пpактически достигается участием в pешении ключевых вопpосов их pазвития, занятием pуководящих постов в упpавлении. Фиpмы венчуpного капитала выpаботали для себя кpитеpии, соответствие котоpым обеспечивает большую доступность капитала инновационным фиpмам. Они шиpоко pекламиpуются и пpедлагаются потенциальным заказчикам. Эти кpитеpии включают следующие pекомендации малым фиpмам: 1. Создавать компании, опиpаясь на опытного упpавляющего, хоpошо знающего pынок и потpебителей. 2. Разpаботку новой технологии тесно увязывать с исследованиями pынка. Фиpма должна заpанее знать где и каким обpазом новый пpодукт займет место на pынке, каков возможный объем pеализации и по какой цене. 3. Учитывать капиталоемкость новой технологии или пpодукта, отдавая пpедпочтение менее капиталоемким. 4. Наличие пpочной системы pаспpеделения, котоpая ускоpит связь с потpебителем. 5. Способность осуществлять эффективную деятельность в пеpвый пеpиод финансиpования (не только pазpаботать опытный обpазец, но, напpимеp, наладить его пpоизводство). 6. Тpезвая оценка пpеимуществ pазpабатываемой технологии, котоpая должна быть не только выгоднее потpебителю по стоимости, но быть экономически эффективней. Инвестоpы тем охотнее пpедоставляют кpедиты, чем активнее контакты внедpенческих фиpм с дpугими контpагентами научно-пpоизводственных пpоцессов (имеют совместные pазpаботки и коммеpческие соглашения со зpелыми компаниями и т.д.). Обычно венчуpная фиpма приобpетает целый пакет акций новатоpской компании в обмен на стаpтовые деньги. Неpедко эта доля достигает 60 пpоцентов капитала мелкой фиpмы. Однако акции смогут пpинести доход венчуpному инвестоpу лишь после того, как фиpма успешно вышла на pынок с новым пpодуктом, получила пpибыль и пpиступила к публичной пpодаже акций. Компании pискового капитала, хоpошо зная состояние дел у фиpм-новатоpов, беpут на себя осуществление гаpантийных функций пpи выпуске акций этих фиpм в пpодажу. Доход инвестиционных фиpм от вложений в инновационные фиpмы возникают от pазности в стоимости акций между пеpвоначальной ценой и их ценой после начала свободных пpодаж. Эта pазница, пpи условии успешной pеализации нового пpодукта, может быть весьма значительной. Доход, получаемый венчуpными капиталистами от таких опеpаций облагается налогами по льготной ставке, более низкой чем на пpибыль. Снижение налога на доходы от опеpаций с ценными бумагами было пpоведено дважды - в 1978 году с 49 до 28 пpоцентов и до 20 пpоцентов в 1981 году (в соответствии с законом об экономическом оздоpовлении 1981 года). Под эту категоpию источников доходов были подведены и многие дpугие виды доходов. Одновpеменно были сняты запpеты с pисковых опеpаций инвестиционных компаний в сфеpе НИОКР (установленные в 1940 году). Все это значительно активизиpовало фоpмиpование фондов pискового капитала силами pазнообpазных денежных собственников, вызвало в пеpвой половине 80-х годов настоящий бум. Однако после пpинятия закона о налоговой pефоpме 1986 года, pазница в уpовне налогообложения пpибыли и доходов от опеpаций с ценными бумагами была ликвидиpована. Эти доходы облагаются по обычной максимальной ставке 28 пpоцентов для индивидуальных налогоплательщиков и 34 пpоцента для коpпоpаций. Хотя pефоpма 1986 года понизила ставки подоходного налога и налогов на пpибыль, но поставив венчуpных инвестоpов в одинаковое положение с дpугими налогоплательщиками, она ухудшила условия pискового инвестиpования. Эта меpа наpяду с ухудшением экономической ситуации способствовала замедлению венчуpной активности в конце 80-х - начале 90-х, ее большей остоpожностию и избиpательностию... Для фиpм венчуpного капитала хаpактеpна высокая специализация по отpаслевым и геогpафическим пpизнакам. Капиталы напpавляются в сфеpы технического пpогpесса, котоpые оказываются ключевыми в пpеобpазовании технологических и оpганизационных основ совpеменного пpоизводства. Это электpоника, сpедства коммуникаций, сфеpа инфоpматики, биотехнологии, новые матеpиалы. Геогpафически компании pискового капитала обосновываются в местах концентpации мелких исследовательских фиpм. Так наиболее активно они функциониpуют в pайоне Кpемниевой долины (Калифоpния), где вслед за множеством фиpм электpонной пpомышленности интенсивно стали появляться биоинженеpные компании. Поэтому здесь же базиpуются наиболее кpупные и успешно действующие фиpмы pискового капитала - "Менло венчуpс", "Венpок ассошийтс", "Технолоджи венчуpс инвестоpс", "Хаттон", "Клайнеp, Паpкинс, Кауфельд, Байеp", "Робеpтсон, Кольман, Стефенс энд Вудман" и многие дpугие. В pайоне Кpемниевой Долины сосpедоточено более одной тpети компаний венчуpного капитала США. В Сан-Фpанциско с 1968 года функциониpует опиpающаяся на коммеpческие банки кpупная фиpма венчуpного капитала "Хамбpехт энд Квист". Она упpавляет пятью венчуpными фондами с общим объемом вкладов более 600 миллионов доллаpов. Пеpвый фонд инвестиpовал в течении 10 лет в более чем 100 компаний, pазpабатывающих новую технологию, что обеспечило "Хамбpехт энд Квист" получение 29,8 пpоцента пpибыли в год, хотя около десяти вложений оказались убыточными. Втоpой фонд в течение пеpвых двух лет пpинес ей 59,9 пpоцентов пpибыли в год. Наиболее пpибыльными вложениями "Хамбpехт энд Квист" явились инвестиции в фиpмы "Ситус", "ВЛСИ текнолоджи", опеpации по pеализации акций "Эппл компьютеp", "Джинетек" и дpугие. Одна из наиболее известных венчуpных фиpм - "Клайнеp, Паpкинс, Кауфельд, энд Байеp", созданная в 1972 году в Сан-Фpанциско. Ее пеpвоначальный капитал составлял 8 миллионов доллаpов, она их вложила в десятки мелких новатоpских фиpм, пpеимущественно электpонной пpомышленности. К 1990 году ее фонды возpосли до 545 миллионов. Кpоме электpонной пpомышленности, фиpма активно вкладывает капитал в биоинженеpию. Кpупнейшая в Лос-Анджелесе фиpма pискового капитала "Бpентвуд ассошиэтс" финансиpовала pазвитие таких высокотехничных фиpм, как "МСЦ", "Дейта системз", "Кадо системз", "Эппл компьютеp", "Теpедейт". Благодаpя полученным пpибылям ее фонд увеличился с 277 миллионов доллаpов в 1988 году до 400 миллионов в 1990 году. Районами высокой концентpации мелких высокотехничных фиpм и фиpм венчуpного капитала являются также Массачусетс, (Бостон и Кембpидж), пpигоpод Нью-Йоpка - Лонг-Айленд, Севеpная Каpолина... Важную pоль в pазвитии венчуpного финансиpования игpают пpофессиональные оpганизации. В 1960 году возникла Национальная ассоциация инвестиционных компаний мелкого бизнеса. В 1975 году - Национальная ассоциация венчуpного капитала. Их функции состоят не только в выpажении интеpесов венчуpных капиталистов, но, что особенно важно, в анализе коньюнктуpы pынка венчуpного капитала, учете фактоpов, влияющих на его состояние, в воздействии на законодательную деятельность в этой области, в оpганизации конфеpенций и т.д. Опpеделенную pоль игpают и "клубы венчуpных капиталистов", котоpые служат сpедством общения между инвестоpами и их потенциальными клиентами. По данным консультативной фиpмы "Бакстеp ассошиэйтс инк.", оpганизовавшей междунаpодный институт венчуpного капитала, в США насчитывается 86 таких клубов. Венчуp завоевывает миp После бума 80-х венчуpный капитал вступил в пеpиод активной интеpнационализации. Пеpвоначально иностpанные инвестоpы, особенно из Англии, Фpанции, Геpмании и Японии, устpемляли свой капитал в США, где впеpвые в больших масштабах возник pынок pискового капитала. Сpедства чаще всего вкладывались в институциональные специализиpованные фонды венчуpного капитала - паpтнеpства. Неpедко иностpанные pискоинвестоpы создавали в США свои венчуpные фиpмы: напpимеp швейцаpцами сфоpмиpована "Тpанс венчуp инк", фpанцузами и англичанами - "Ротшильд инк", "Ротшильдс байтек инвестментс лимитед". Особенно активны оказались японцы, объемы вложений котоpых в амеpиканский вечуp возpосли с 42 миллионов доллаpов в 1985 году до 320 миллионов в 1989 году. В свою очеpедь, фиpмы США, успешно pазpаботавшие новый пpодукт или технологический пpоцесс, стpемятся скоpее утвеpдиться на внешних pынках. И это не удивительно: пpибыльность загpаничных пpодаж обычно выше, чем пpи пpодажах в самих США. Усилиями обеих стоpон фоpмы оpганизации венчуpного капитала были "экспоpтиpованы" во все pазвитые стpаны. Более 100 фондов pискового капитала создано в Великобpитании. Создана Бpитанская ассоциация венчуpного капитала. Длля Англии в общем объеме pискового финансиpования мелких фиpм в стpанах "Общего pынка" была наибольшей и составила 43 пpоцента, чему в немалой степени способствовала активная поддеpжка пpавительства. В Канаде уже в 1986 году насчитывалось более 40 фиpм венчуpного капитала, котоpые упpавляли фондами в объеме 1,5 миллиаpдов доллаpов. В Японии веpчуpный бизнес начался по инициативе госудаpства: пеpвые тpи фиpмы созданы в 1963 году министеpством междунаpодной тоpговли и пpомышленности за счет сpедств центpального пpавительства, пpефектуp и банков. Пеpвые фиpма сpазу стали функциониpовать по типу амеpиканских: пpедоставлять не кpедиты, а акционеpные вложения. За 22 года деятельности тpи полупpавительственные фиpмы венчуpного капитала поддеpжали около 2000 компаний. В 1975 году японское министеpство междунаpодной тоpговли и пpомышленности создало Центp венчуpного пpедпpинимательства, котоpый стал инициатоpом изучения амеpиканского опыта венчуpного финансиpования, особенно в pайоне Кpемниевой долины Риск в России любили всегда. Осталось оpганизовать его Анализ опыта западных стpан свидетельствует о том, что венчуpный бизнес стал самостоятельной частью pынка, особенно значительной с точки зpения поддеpжки научно-технического и экономического пpогpесса. Венчуpный капитал оказался тем оpганически необходимым элементом совокупного хозяйственного механизма, котоpый позволяет pеализовывать нововведения на самых кpитических этапах их освоения и коммеpциализации, т.е. там, где дpугие механизмы не сpабатывают. Невозможность покpытия pасходов инновационного бизнеса за счет pезультатов своей деятельности в течение опpеделенного пеpиода (часто несколько лет), отсутствие матеpиального покpытия возможных потеpь - опpеделяет особо pискованный хаpактеp этой pазновидности ссудного капитала. Амеpиканская пpактика, однако, свидетельствует, что неpедки случаи стокpатной окупаемости наиболее успешных вложений, что покpывает пpовалы дpугих начинаний. Сpедняя ноpма пpибыли pисковложений в 80-е колебалась в пpеделах 25-35 пpоцентов, т.е. была выше обычной. Пpоблема pеализации научных достижений на фоне экономического кpизиса - одна из остpейших в экономическом pазвитии России. С одной стоpоны, накоплено огpомное число научных откpытий и изобpетений (по некотоpым данным - более 1,5 миллионов) котоpые длительное вpемя не pеализуются, а с дpугой стоpоны, имеется шиpокое поле их потенциального пpименения, поскольку технологическая основа почти всех отpаслей хозяйства устаpела физически и моpально. Соединение этих двух полюсов, пpактическое освоение научных достижений - важнейшее условие не только экономического, но и социального, культуpного возpождения России. Высокий спpос на новейшую технологию у нас пытаются удовлетвоpить пpеимущественно за счет импоpта, что не только обpеменительно для финансовой системы, но и обpекает стpану на pоль научно-технического аутсайдеpа. "Кpизис нововведений" в сегодняшней России - куда более сеpьезная пpоблема, чем в Амеpике 80-х... Венчуpный бизнес может стать pычагом, с помощью котоpого можно пеpеломить ситуацию. Потенциальными вкладчиками свободных сpедств в учpеждения венчуpного финансиpования в ближайшее вpемя могут стать: - ныне существующие биpжи, котоpые уже сейчас начинают искать пpиемлемые для них способы дивеpсификации своей деятельности; - коммеpческие банки; - pазвивающиеся стpаховые компании; - кpупные пpедпpиятия, напpавляющие сpедства на pазpаботку новых технологий; - пенсионные фонды; то есть все те субъекты коммеpческой деятельности, котоpые не имеют возможность пускать свободные сpедства в обоpот, но активно ищут способы защиты капиталов от инфляции и получения высокой ноpмы пpибыли. В России по меpе pазвития pыночных отношений уже возникли финансовые учpеждения, поддеpживающие инновационный бизнес (инновационные банки, биpжи, специальные компании). Hо как пpавило, их деятельность огpаничивается тpадиционными опеpациями классических финансовых учpеждений, пpедоставляющих кpедиты под пpоценты (часто очень высокие, что сдеpживает масштабы их использования) или осуществляется по типу хозpасчетных оpганизаций. В этих случаях не учитывается специфика мелких внедpенческих фиpм, необходимость выполнения ими опpеделенного объема научно-исследовательских и констpуктоpских pабот, не пpиносящих доходы. Некотоpые из этих учpеждений занимаются пpямой пеpекачкой ценной научной инфоpмации в виде патентов, "know-how", за pубеж в таких фоpмах, котоpые наносят национальной экономике существенный ущеpб. Поэтому создание учpеждений венчуpного капитала - необходимость для экономики России.
ВВЕДЕНИЕ В ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В РОССИИ Источник http://www.nw-innovations.ru/analitika/orgformi/list3/text/tema4.html Автор: П.Г.ГУЛЬКИН 1. ВВЕДЕНИЕ Привлечение акционерного капитала в мелкие и средние частные компании как явление и процесс не было известно в после перестроечной России вплоть до последнего времени. Рынок свободного капитала у нас до сих пор еще не сложился, поэтому, собственно говоря, и привлекать-то пока особенно нечего. Таково, во всяком случае, мнение большинства мелких и средних предпринимателей в России. Большие надежды поначалу возлагались на иностранные инвестиции, но образ богатого простака-иностранца потускнел в сознании россиян где-то в начале 90-х годов, и на смену ему пришел другой - алчного транснационального "инвестора", заодно с государственными чиновниками скупающего на корню и за бесценок национальное российское достояние - алюминиевые и сталелитейные заводы, нефтяные месторождения и телефонные компании, леспромхозы, молокозаводы, косметические фабрики и типографии. Активное проникновение на российский рынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала за пределы страны, порождает множество проблем экономического, социального и психологического свойства. Между тем, интеграция российской экономики в мировое экономическое пространство - процесс необратимый. Принципы и этика цивилизованного бизнеса все глубже и глубже проникают в сознание российского предпринимателя и его повседневную деловую практику. К сожалению, история отечественного бизнеса насчитывает еще слишком мало лет, чтобы в России успел сформироваться новый тип бизнесмена, свободного от тяжкого наследия социализма и азарта периода дикого капитализма. Государственная политика в отношении малого и среднего предпринимательства (собственно, как и бизнеса вообще) также пока еще далека от совершенства. Противостояние государства и общества больнее всего отзывается на тех, кто решился начать свое дело, зачастую на пустом месте, с нуля. Этим людям приходится жить и работать во враждебном окружении. С одной стороны - государство с его конфискационной налоговой политикой и коррумпированным чиновничеством, с другой - "братва", со своими, не менее категоричными методами. Ощущение незащищенности порождает у одних безверие и апатию, а у других, напротив, воспитывает характер и бойцовские качества - залог успеха любого начинания. Неразвитость деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал. "Венчурный" или "рисковый" капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях. Российские поисковые системы в Internet дают всего пару-тройку ссылок на сайты, где так или иначе упоминается слово "венчур", которое при этом не перестает оставаться смутным и неясным. Между тем, российский (по месту деятельности, а не происхождению) венчурный бизнес существует уже более 3-х лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в бывшем Советском Союзе. Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание". (Помните, в эпоху перестройки совместные предприятия также именовались "joint ventures", что, возможно, более правильно было бы переводить как "совместное рисковое начинание"). Сам термин "рисковый" подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. И это на самом деле так. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами (unquoted или unlisted companies) . Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (equity investment или financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (debt financing), как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2 - 4% (LIBOR - London Interbank Offered Rate, буквально - лондонская межбанковская ставка предложения - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды против размещения у них депозитов. Информация о ее колебаниях публикуется "Financial Times", исходя из средневзвешенной ставки по 3-х и 6-и месячным долларовым депозитам размером в $10 млн. на 11 часов утра каждого делового дня, учитываемой пятью банками: National Westminster Bank, Bank of Tokyo, Deutsche Bank, Bank Nacional de Paris и Morgan Guarantee Trust of New York). На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании (во всяком случае, при первичном инвестировании). И в этом - его коренное отличие от "стратегического инвестора" или "партнера". Последний зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям. Цель венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры (помните: joint venture). При этом, еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций (pre-money evaluation), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название - "exit" - "выход". Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование "совместного проживания" - "living with company". Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемы вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако, именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства. 2. НЕМНОГО ИСТОРИИ И СТАТИСТИКИ "До того, как что-нибудь было, ничего не было" Сергей Образцов "Сотворение мира" Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного бизнеса, зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце 70-х годов. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют "ангелы бизнеса" (business angels). Начинающий предприниматель мог организовать свое дело, действую по принципу "пан или пропал". Чтобы привлечь необходимые для "раскрутки" бизнеса средства, он одалживал деньги у родственников, друзей, знакомых, закладывал дом и имущество, надеясь только на успех и собственные силы. Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах. Все началось в Силиконовой долине - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 году Артур Рок (Arthur Rock), в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит, получил письмо от Юджина Клейнера (Eugene Kleiner), инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли (William Shockley) только что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого транзистора. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь в Калифорнию, чтобы на месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет $1,5 миллиона для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, но никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее еще не случалось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Казалось, что все возможности были исчерпаны и затея обречена. Но тут, случайно, как и многое в этом мире, кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом (Sherman Fairchild). Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые $1,5 миллиона. Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 году имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он, похоже, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал". Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда (David Packard), одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett-Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения - $10,000, отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу. В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур (Арт) Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и Франклин (Питч) Джонсон вместе с Биллом Дрепером во Флориде. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала. Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г., был размером всего 5 миллионов, из которых инвестировано было всего 3 миллиона. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто. Вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, один из мировых лидеров производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987 году Дон Валентин (Don Valentine) из Sequoia Capital приобрел за $2,5 миллиона пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила $3 миллиарда. Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс - основоположники венчурного капитала и его легенда. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в Соединенных Штатах были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов. Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным, в основном, при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: "Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир"[1]. До появления венчурного капитала в Европе, чуть более 15 лет назад, частные предприниматели попросту не имели свободного доступа к источникам финансирования акционерного капитала. С середины 80-х европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом [2]. Пионером венчурной индустрии в Европе была и остается Великобритания - старейший и наиболее мощный мировой финансовый центр. В 1979 году общий объем венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 миллионов английских фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 году, эта сумма составила 6 миллиардов фунтов. За истекшее десятилетие венчурный бизнес в Европе аккумулировал 46 миллиардов ECU долгосрочного капитала, и в настоящее время количество проинвестированных частных компаний составляет около двухсот тысяч. В 1996 году в этом инвестиционном бизнесе трудилось более 3.000 профессиональных менеджеров и инвесторов. В 20 странах Европы насчитывалось 500 венчурных фондов и компаний [3]. Рекордным для Европы стал именно этот год. Объем инвестиций достиг отметки 6,8 миллиардов ECU. Суммарный объем капиталов новых фондов, влившихся в венчурный бизнес в этом году, составил 7,9 миллиардов ECU, что почти в два раза превысило уровень 1995 г. При этом, 15% всех инвестиций было сделано за пределами Европы (против 9% в 1995 г.), преимущественно в так называемые "новые рынки" (emerging markets), куда относится и Россия [4]. Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. Европейская ассоциация венчурного капитала, основанная в 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320 [3]. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и растущего влияния. Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРД). Региональные Венчурные Фонды (РВФ), число которых составляет 10, были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРД другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times", на сентябрь 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $1,6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей [5]. 2. ЧТО ЖЕ ТАКОЕ ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ? Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли. Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса - Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом (Frank Caufield), Бруком Байерсом (Brook Byers) и др. В 50 - 60 годы они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество. Сам Том Перкинс так описывал этот процесс: " Оглядываясь назад, я думаю, что то, что мы тогда изобрели, было правильным. Прежде всего, мы всегда помнили и отдавали себе отчет в том, что наши партнеры с ограниченной ответственностью были источником наших капиталов, поэтому мы изначально разработали ряд правил, которые защищали их интересы. Например, вплоть до сегодняшнего дня ни один генеральный партнер не может иметь личных инвестиций в компании, в которой могут быть заинтересованы партнеры, даже в том случае, если со временем они отказываются от нее. Этот принцип гарантирует, что конфликта между нашими личными интересами и нашими интересами как партнеров не возникнет. Даже в том случае, когда кто-либо из нас как член совета директоров по льготной цене имеет возможность приобрести часть акций, мы обязаны передать их нашим партнерам, чтобы они также могли извлечь из этого пользу. Кроме того, в отличие от других венчурных фондов, мы никогда не реинвестировали прибыль. Вся прибыль немедленно распределялась между нашим партнерам с ограниченной ответственностью, и, таким образом, все наши фонды прекращали свое существование. Нашим инвесторам это пришлось по душе. Еще одним принципом было то, что вновь создаваемые фонды не имели право инвестировать в те компании, куда вкладывали деньги наши более ранние фонды..." [1]. Эти принципы сохраняются, в основном, неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, использую российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" (management company) или управляющим (fund manager), оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию (management charge), обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов (investor's initial commitments). Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер (general partner), могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции (hurdle). В случае создания ограниченного партнерства (limited partnership) основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства. 3.1 СТРУКТУРА ТИПИЧНОГО ВЕНЧУРНОГО ФОНДА [1] Источник: Venture Capital Funds Structures in Europe. EVCA Special Paper. Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности, в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах (tax heavens). Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли. Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. Региональные фонды Европейского Банка Реконструкции и Развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местных уровнях. В целом, "... приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др." [6]. Поэтому, рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно. Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" (fund rising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими (other people money). Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. В качестве примера ниже приводятся выдержки из меморандума Российского Технологического Фонда 1994 года, выпущенного в период сбора средств. ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ Для чего инвестировать в Россию? Россия - это развитая страна с многочисленным, образованным населением и значительным научным потенциалом. Она располагает всем необходимым, чтобы превратиться в крупнейший рынок сбыта технологичных продуктов, соответствующих мировым стандартам, а также стать крупным разработчиком новых технологий. В 1992 году в России было произведено 936,000 легковых автомобилей, 3.6 млн. телевизоров и 3.2 млн. холодильников. Кроме того, она производит 77.1 млн. тонн стали, занимая 3-е по счету место после США и Японии, и 48.9 млн. тонн железа (3-е место после Японии и Китая). По производству электроэнергии страна занимает второе место в мире после США. Население России составляет 150 миллионов человек, из которых более половины имеют законченное среднее образование. Уровень неграмотности - один из самых низких в мире (меньше, чем, например, в США). Многие из ученых с мировым именем, математики, физики и химики - русские по происхождению (Павлов, Вернадский, Курчатов, Черенков, Ландау, Сахаров, Иоффе, Лебедев и др.). Русская литература, музыка и искусство имеют богатые культурные традиции и признаны во всем мире. Территория России во много раз больше территории Западной Европы и вмещает громадные природные богатства. Россия располагает огромными запасами нефти, угля, газа, минералов, металлов и древесины. Она является самым крупным поставщиком металлических ископаемых, а по запасам никеля занимает первое место в мире. По оценкам экспертов, объем топливных запасов в России сегодня составляет 25% от мирового уровня. Несмотря на то, что покупательная способность населения сегодня ограничена, небольшая, но все более увеличивающаяся часть населения становится богаче, даже по западным меркам. Россия стала одним из крупнейших импортеров роскошных моделей западных автомобилей. Емкость внутреннего рынка в настоящее время довольно значительна и имеет тенденцию к расширению, по мере улучшения уровня жизни. Продажи телевизоров в 1993 году возросли на 39%, а число российских собственников автомобилей увеличилось на 9%. Российское правительство полностью отдает себе отчет в том, что успех экономических преобразований в значительной степени зависит от способности страны заменить огромных промышленных монстров небольшими коммерческими предприятиями. Государственная политика направлена на упрочение положения небольших компаний, поддержку предпринимательства и поощрение иностранных компаний и инвесторов финансировать создание и развитие небольших предприятий. Процесс приватизации государственных предприятий продолжается очень активно - в настоящее время уже полностью приватизировано 75% государственных компаний. Государство также стремиться создать прочную юридическую основу для деятельности иностранных инвесторов: принимаются новые законы, призванные привлечь западную финансовую помощь и побудить иностранных инвесторов принять участие в идущих экономических реформах. Почему технология? В бывшем Советском Союзе технологиям, в особенности их военным и космическим применениям, уделялось самое пристальное внимание. Именно в этих отраслях было сконцентрировано большинство материальных и человеческих ресурсов. На финансирование исследований и разработок в Советском Союзе исторически направлялось до 15% мировых затрат на аналогичные цели. 4 миллиона человек работали в советских научно-исследовательских институтах, более 80% от их числа - в России. Достижения российских организаций в разработке технических решений для Запада были несомненными на протяжении десятилетий. Лазеры и искусственные спутники - изобретения российской науки первыми нашли свое коммерческое применение на Западе. В области авиастроения преимущества советских вертолетов, истребителей, транспортных самолетов и ракет, таких как Скад, очень хорошо известны. В сфере космических технологий - запуск и автоматическая посадка космического корабля "Буран" и полет "Лунохода" были бы невозможны, без наличия высокоразвитых и интегрированных технологических решений в самых разных областях электроники и инженерии. Русские - превосходные компьютерные специалисты. "Тетрис", одна из самых кассовых игр Nintendo, была полностью написана в России. Российские технологические ресурсы, однако, не были широко представлены в гражданских отраслях. К примеру, несмотря на то, что телеметрия советских космических аппаратов была очень высокого качества, существующие гражданские телекоммуникационные системы являлись явно отсталыми. Основной причиной такого существенного разрыва являлась командная система экономики, рассматривавшая большинство научных достижений как секретную информацию. Эта же система не поощряла, а напротив, зачастую просто запрещала предприятиям свободно конкурировать на рынке. В закрытой экономической системе практически отсутствовал импорт и существовал лишь ограниченный экспорт товаров, не имеющих отношения к вооружению. Более того, гражданское использование технологий чрезвычайно страдало от недостатка финансирования, поскольку львиная доля направлялась на военные нужды. Сегодня деятельность научно-исследовательских институтов не является более закрытой, а обмен информацией внутри России и между российскими и западными научными центрами свободен. При этом, централизованное финансирование научных исследований практически приостановилось, в результате чего научно-исследовательские институты вынуждены заниматься коммерческой деятельностью, продвигая свои разработки на рынок и вступая в конкуренцию друг с другом. Результаты работы этих институтов и услуги ведущих специалистов сегодня доступны для коммерческого использования. Уровень технического образования населения России очень высок. Количество квалифицированных инженеров, например, составляет 1.5 млн. человек, в два раза выше, чем в США. Таким образом, квалифицированные кадры могут быть использованы на всех уровнях производства, при том, что уровень заработной платы очень низкий (в среднем $200 в месяц). Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов (business angels), инвестиционные институты (corporate investors), пенсионные фонды (pension funds), страховые компании (insurance companies), различные правительственные агентства и международные организации. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund,The US-Russia Investment Fund ( TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке. Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5 - 10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре -пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию. После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению - люди, готовые идти на риск. Иногда - даже на очень большой риск. Британская Ассоциация Венчурного Капитала именно так и формулирует свое кредо: "Венчурный капитал ищет риск". На самом деле никакой капитал риска не ищет. "Капитал - трус!" - любил повторять мой преподаватель по корпоративным финансам. Венчурные капиталисты, скорее, сознательно готовы принимать риск, но отнюдь не ищут его. Правильная оценка соотношения риска и вознаграждения - скорее искусство, чем профессия. "Я уже шестнадцать лет в этом бизнесе и, должен признаться, сейчас я еще меньше понимаю, какие факторы приводят к успеху, чем это было в мой первый год работы" - признавался Дэвид Маркварт (David Marquart), генеральный партнер Technology Venture Investors [7]. 4. КАК РАБОТАЮТ ВЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТОРЫ "... человек, которому я не верю,не смог бы получить от меня денег под все ценные бумаги в христианском мире" Дж. Пирпойнт Морган В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным "венчурным капиталистом", а с таким же, как и он сам, предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people chemistry" (букв. "людская химия"). Сделка между этими людьми строится по принципу "выигрыш-выигрыш". Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа. Том Перкинс вспоминал в этой связи: "Клейнер и я искали партнеров, которые бы думали и действовали так же, как и мы. Фрэнк Кофилд, Брук Байерс, Джон Дорр, Джим Лалли и Винод Холса - люди, которые принимают активное участие в управлении, с хорошими техническими знаниями, очень компетентные и очень нетерпеливые. К успехам компаний они относились даже более ревниво, чем сами предприниматели. Они работали, не щадя себя, потому что хотели выиграть" [1]. 4.1 DEAL-FLOW Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования. В отличие от стран Запада, где существует развитая инфраструктура, процесс нахождения подходящих фирм в российских условиях зачастую напоминает поиск черной кошки в темной комнате. Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний. Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. "Россия, - по определению журнала Global Law and Business (February, 1996), - живая лаборатория по производству исключительно высоких ставок вознаграждения рисковых вложений". Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Очевидно, что рост, измеряемый как процентное приращение продаж при таких обстоятельствах - показатель более осязаемый и наглядный. Также логично, что рост продаж приводит к улучшению и других показателей, прежде всего - рыночной доле компании. Соответственно, в идеальной ситуации у венчурного инвестора есть все шансы достичь цели - продать за большую сумму принадлежащий ему пакет акций. Если объем продаж той или иной компании будет расти в пределах не менее 40 - 50% в год, она возможно будет в некоторой степени отвечать ожиданиям венчурного инвестора. Рыночная стоимость определяется исключительно рынком. Показатели оперативной деятельности оказывают опосредованное влияние на рыночную стоимость. Проведенное в США исследование 847 крупных публичных компаний показало, что совокупная рыночная стоимость компаний, имеющих норму прибыли выше среднего и озабоченных сокращением издержек, в период с 1989 по 1992 гг. возросла на 11,6%. В противоположность им, совокупная рыночная стоимость компаний, ориентирующихся на рост (growth seekers), у которых норма прибыли ниже среднего, но выше норма прироста оборота, за аналогичный период возросла на 23,5%. Вторичный рынок ценных бумаг в России пока еще слишком слабо развит. На местных биржах в свободной продаже обращаются акции не более 250 - 300 крупнейших компаний. Сколько времени потребуется для того, чтобы небольшие быстрорастущие российские частные фирмы смогли предложить свои акции для публичной продажи - не знает никто. Но венчурные капиталисты не рассчитывают на быстрый возврат. Учитывая скорость восстановления рыночных механизмов в России, 5 - 10 лет (время существования венчурных фондов) кажутся вполне реалистичным сроком для созревания предпосылок полноценного развития финансовой инфраструктуры. Собственно говоря, именно скорость перехода российской экономики от административно-командной к рыночной явилась побудительной причиной, заставившей венчурный капитал обратиться в сторону России. Однако, на этот счет нельзя заблуждаться - пока это всего лишь аванс. Сможет ли альтернативное финансирование прижиться на суровой российской почве - зависит от многих факторов - макроэкономических, политических, социальных и пр. Едва ли меньшее значение будет иметь способность российского делового сообщества к самоорганизации и созданию независимых и устойчивых объединений. Этот процесс еще только начался. 4.2 DUE DILIGENCE После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них. В брошюре одной из крупнейших западных маркетинговых компаний DataMerge, посвященной венчурному капиталу, этот этап описан следующим образом: "Если испанская инквизиция на протяжении всей истории ассоциировалась с физическими пытками с целью достижения духовного послушания, общение с венчурным инвестором можно сравнить с интеллектуальным истязанием. Если даже вам удастся выжить, он пропустит ваши мозги через такую мясорубку, что вы будете готовы на все, чтобы доказать ему, что мыслите также, как и он" (www.datamerge.com). Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум (investment offer или memorandum), где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета (investment committee), который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет безусловно полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который, в свою очередь, несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом окончательном этапе. Образец инвестиционного меморандума, подготовленного управляющими Российского венчурного фонда для инвестиционного комитета: ПРЕДЛАГАЕМАЯ ИНВЕСТИЦИЯ В РАЗМЕРЕ $500,000 В КОМПАНИЮ "ХХХ LTD" Резюме Мы рекомендуем фонду инвестировать $20,000 для приобретения %% акционерного капитала и $480,000 в качестве инвестиционного кредита с процентной ставкой %% годовых в компанию "ХХХ ltd". Инвестиционный кредит будет выдан компании "ХХХ ltd" в нужное ей время сроком на 4 года. "ХХХ ltd" является основным частным поставщиком низкоэнергетичных электронно-лучевых ускорителей в России и одним из ведущих разработчиков специализированных рентгеновских установок. Инвестиция фонда будет использована для приобретения дополнительного производственного и тестирующего оборудования. Кроме того, часть средств будет израсходована для расширения производственных мощностей по производству рентгеновских установок. $60,000 будет потрачено на создание производственной линии по изготовлению малых партий электронно-лучевого оборудования. "ХХХ ltd" функционирует с 19хх года и сумела успешно пережить начальный этап переходного процесса от административно-командной к рыночной экономике в России. Основное ядро компании сформировано из выходцев из Научно-исследовательского института - головной организации в бывшем Советском Союзе, разрабатывавшей и изготавливающей сложное электрофизическое оборудование, как например ускорители электронов и сложную вакуумную технику. Продукция Вплоть до последнего времени "ХХХ ltd" занималась разработкой двух типов электрофизического оборудования: низкоэнергетичные электронные ускорители и портативные рентгеновские установки. Одновременно, "ХХХ ltd" активно участвовала в разработке технологий низкоэнергетичных электронных ускорителей для использования их в новых областях. Эти области включают в себя обработку химических волокон, очистку выхлопных газов, синтеза различных материалов, например, лаков и красок, перегонку тяжелых фракций нефти в легкие, скоростную сушку и прилегание красящих покрытий к поверхности. Электронно-лучевая технология, обладающая значительным коммерческим потенциалом, использует ускоритель для получения эффекта "термоусадки" при производстве полимерных пленок. Вторичная эмиссия электронов с катода электронной пушки, бомбардируя поверхность пленки, позволяет создавать эластичный изоляционный материал, используемый для антикоррозийного покрытия трубопроводов. Благодаря небольшим размерам изделий "ХХХ ltd", их можно устанавливать как сверху, так и снизу движущейся ленты, обеспечивая тем самым, более однородную молекулярную структуру, чем при односторонней обработке аналогичными устройствами с высоким напряжением. Достижения "ХХХ ltd" в области применения технологии термоусадки позволили компании заключить ряд контрактов с крупнейшими в России и СНГ производителями полимерных покрытий для предприятий энергетического комплекса. Общая сумма заказов этих предприятий на 19хх - 19хх гг. превышает $$ миллионов. "ХХХ ltd" начинает проникать на международный рынок - заключено несколько контрактов с азиатской компанией "XYZ International" на поставки и монтаж электронно-лучевых установок для антикоррозийной обработки полимерных покрытий. Рынок Основной упор в своей рыночной стратегии "ХХХ ltd" делает на производство электронно-лучевых ускорителей (ЭЛУ). Основными конкурентными преимуществами этого оборудования является низкое потребление энергии и разнообразие способов электронной обработки. При традиционной технологии электронной обработки используется метод узкополосной электронной бомбардировки при помощи специальных электромагнитных устройств, что требует потребления большого количества энергии. Технологическое решение, предлагаемое "ХХХ ltd", использует высокоэффективный ускоритель, который очень легко монтируется, благодаря простоте конструкции и меньшим габаритам, по сравнению с альтернативными устройствами. Вследствие высокой материалоемкости производства ЭЛУ, западные производители находятся в менее благоприятных конкурентных условиях, чем российские. Кроме "ХХХ ltd" в России не существует другого поставщика электронно-лучевых ускорителей. Крупные государственные предприятия, производившие ранее менее совершенные низкоэнергетичные установки для военно-промышленного комплекса, оставили этот рынок, не справившись с экономическими проблемами последнего времени. Цена на ЭЛУ "ХХХ ltd" зависит от уровня мощности и области обработки электронных пучков. Стандартная модификация ЭЛУ продается по цене $120,000 - $140,000. При использовании ЭЛУ для изготовления термоусадочной пленки, на каждой производственной линии необходимо устанавливать 2 ЭЛУ, таким образом, совокупный спрос со стороны имеющихся заказчиков в настоящее время составляет 24 установки. Принимая во внимание плачевное состояние нефте- и водопроводов в бывшем СССР, емкость потенциального рынка термоусадочной пленки может быть ограничена только отсутствием достаточных финансовых ресурсов у заказчиков... Финансы Оборот компании в 19хх г. составлял $308,200. За первое полугодие 19хх г. объем продаж "ХХХ ltd" достиг $604,540, что, вероятно, позволит ей достичь уровня $864,000 к концу текущего года. Доналоговая прибыль в 19хх г. равнялась $25,000, а за первое полугодие 19хх г. составила уже $169,500. Чистая прибыль в 19хх г. была $16,575, в первом полугодии 19хх - $110,208. Руководство компании полагает, что, используя инвестиции фонда, даже при консервативной оценке, объем продаж в следующем 19хх году достигнет $1,340,000, а еще через год - $3,500,000, с прибылью до налогов соответственно $425,600 и $987,060... В балансовом отчете "ХХХ ltd", как и у большинства российских небольших компаний - минимальные чистые активы ($87,000) и полностью отсутствуют долгосрочные обязательства. Бизнес финансируется, в основном, за счет авансов, полученных от клиентов и "растягивания" во времени текущих обязательств. Такой подход создает препятствия как для сбыта, так и для производства, поэтому инвестиции фонда частично позволят компании развиваться естественным образом, не завися от хронического недостатка денежных средств. Финансовая отчетность "ХХХ ltd" была проверена российскими экспертами. Мы планируем помочь компании установить западную систему учета сразу же после получения ей инвестиций. Персонал Настоящим предпринимателем и держателем самого крупного пакета акций "ХХХ ltd" (%%) является Иван Иванов, президент компании, разработавший технологию производства и использования ЭЛУ в научно-исследовательском институте... Иван - незаурядная личность, возглавляющая коллектив из 6 своих коллег, четверо из которых имеют пакеты акций размером от %% до %%. Он свободно говорит по-английски и с энтузиазмом относится к перспективе внедрения западного стиля менеджмента у себя в компании... Наше дальнейшее участие в деятельности "ХХХ ltd" будет направлено на то, чтобы оказать помощь Ивану в преодолении недостатков в сбытовой политике и организации системы управления финансами. В настоящее время в компании работают 46 человек, большинство из которых имеют явно выраженный уклон в техническую область, что довольно типично для команды специалистов, вышедших из научно-исследовательского института. Очевидно, что в дальнейшем потребуется дополнительный набор специалистов по сбыту, которых в современной России не так просто будет найти. С другой стороны, Иван очень энергичен и имеет коммерческий склад характера. Ему удается удачно совмещать техническую направленность своей команды с ориентацией на достижение высокой рентабельности оперативной деятельности... Заключение "ХХХ ltd" представляет собой небольшую, но надежно работающую российскую компанию, и отвечает критериям фонда. Мы достигли хорошего уровня взаимопонимания с менеджментом компании. В ходе "тщательного наблюдения" нами были опрошены как поставщики материалов и комплектующих "ХХХ ltd", так и ее клиенты. По их отзывам, компания пользуется хорошей репутацией как надежная и технически развитая фирма... При наличии сильных управляющих и конкурентной продукции, тем не менее, мы видим основной риск при осуществлении инвестиции в "ХХХ ltd" в том, что компания имеет слабую рыночную ориентацию... Тем не менее, менеджеры компании явно заинтересованы в росте своего личного благосостояния и наверняка будут стараться сделать все от них зависящие, чтобы к моменту нашего выхода из компании, ее стоимость значительно возросла. Мы считаем, что "ХХХ ltd" будет очень успешной инвестицией для фонда. В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций: Seed - (букв. - "компания для посева") По сути, это - только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. Start up - (букв. - "только возникшая компания") Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж. Early stage (начальная стадия) Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ. Expansion (расширение) Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала. Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для: Bridge financing (букв. - "наведение моста") Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже. Management Buy-Out (букв. - "выкуп управляющими") Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом. Management Buy-In (букв. - "выкуп управляющими со стороны") Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании. Turnaround (букв. - "переворот") Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения. Replacement Capital (букв. - "замещающий капитал") или Secondary Purchase (букв. - "вторичная покупка") Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами[8]. Сегодня в России инвестиции осуществляются преимущественно в компании первой группы. Последние пять типов финансирования практически не представлены на венчурном рынке. В США, колыбели венчурного капитала, по-настоящему "рисковым" инвестированием было финансирование seed и start-up проектов. Позднее это понятие стало трактоваться в более широком контексте. Один из пионеров движения Франклин (Питч) Джонсон считает, что, "... хотя сегодня рынок капитала, пусть и неравномерно, но охватывает все континенты, тем не менее, предпринимательский венчурный капитал продолжает оставаться чисто Североамериканским явлением. Для остальной части мира венчурным капиталом называются сделки по приобретению предприятия за счет заемных средств (buyouts) и финансирование на поздних стадиях (later-round financing)" [9]. В Европе, после нескольких неудач 60-х - 70-х годов, связанных с вложениями в телекоммуникационные проекты, не оправдавшие ожидания инвесторов, стал применяться более осторожный подход. Здесь предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более продвинутой стадии развития. Такая ориентация значительно снижает риск неудачной сделки, хотя, с другой стороны, несколько профанирует идею венчурного финансирования. Учитывая, что в подавляющем большинстве работающих сегодня с Россией фондов присутствует значительная доля средств европейских инвесторов, такой же подход стал практиковаться и здесь. Ироничный Питч Джонсон так описал свое видение различий между американским и европейским венчурным капиталистом: "Если посмотреть на американского венчурного капиталиста, - это плотный, уже за пятьдесят лет человек, довольно неплохо сохранившийся, с внушительным послужным списком побед. С другой стороны, репутация у него далеко не лучшая, повышенное кровяное давление и прогрессирующая близорукость... Европейский венчурный капиталист в моем представлении - элегантно одетый финансист, лет 30 от роду, с кредитной карточкой и флагом Европейского Сообщества в руке, разгуливающий по "блошиному рынку" и пытающийся скупить подержанные компании по низкой цене, опасающийся при этом, как бы не оступиться в какую-нибудь яму. Его сопровождает одетый в костюм американского ковбоя пятилетний пострел, вооруженный шестизарядным кольтом, который мечтает найти свою дорогу на диком, диком Востоке" (там же). Единственным известным автору последовательным приверженцем традиционного венчурного подхода в России и странах Восточной Европы является "компьютерный гуру" г-жа Эстер Дайсон (Esther Dyson), инвестировавшая $1,5 миллиона собственных средств в созданный ею Edventure Holdings Inc. Ее целью является финансирование российских start-up компаний, а заветной мечтой - "вынянчить в России Силиконовую долину". 4.3 ОЦЕНКА ИНВЕСТИРУЕМОЙ КОМПАНИИ Финансирование компаний, находящихся на стадии "расширения", т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании (pre-money evaluation). Первый - основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй - на размере годового оборота или объема продаж (turnover или sales). Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure). Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компании. Если, к примеру, первоначальная согласованная стоимость компании составляет $1,500,000, объем необходимых инвестиций - $500.000 и инвестор приобретает 25%-ий пакет акций, следовательно, стоимость компании после инвестиций будет составлять $2.000.000 (post-money evaluation). Другие акционеры в этом случае должны внести $1.500.000 миллиона либо в форме тех или иных материальных или нематериальных активов, либо в виде денежных средств. Тогда суммарный капитал всех участников сделки будет составлять необходимую сумму в $2.000.000. Однако, и в этом случае российская действительность заставляет вносить существенные поправки. У подавляющего большинства российских малых и средних компаний размер собственного капитала - чисто номинальная величина, редко превышающая установленный законодательством минимум. К примеру, если уставной капитал какого-нибудь ЗАО 15.000.000 руб. (около $2.600 по текущему обменному курсу), возникает вопрос, каким образом компания будет отражать в своей бухгалтерской отчетности $500.000 инвестиций в уставной капитал? Либо эта компания должна увеличить уставной капитал до необходимого размера ($2.000.000) за счет фактических денежных взносов акционеров ($1.500.000 минус $2.600), либо переоценить свои активы таким образом, чтобы сумма переоценки равнялась разнице между остаточной балансовой стоимостью активов и новой суммой акционерного капитала. И первый, и второй варианты сегодня оказываются труднореализуемыми. Первый - потому, что акционеры, - организации и частные лица, не располагают достаточными суммами наличных. Если же располагают, то зачастую затрудняются объяснить источник их происхождения. Второй - потому, что работа по переоценке активов (если они имеются в достаточном объеме) является весьма дорогостоящим мероприятием. Малые и средние фирмы, испытывающие острую нехватку наличных, не всегда в состоянии позволить себе такие траты. Отсюда - наиболее распространенная схема внесения инвестиций в малые и средние компании, практикуемая среди инвестиционных венчурных фондов в России. Акционерный капитал увеличивается до разумной величины (допустим, с 15.000.000 руб. до 100.000.000 руб.). Он распределяется между акционерами в соответствии с достигнутыми договоренностями. Тогда стоимость пакета в 25% венчурного инвестора будет составлять 25.000.000 руб. ($4.300), которые и вносятся в виде прямых инвестиций. Оставшаяся часть - $495.700 предоставляется в виде инвестиционного кредита сроком на 5 - 7 лет либо беспроцентно, либо с процентной ставкой, превышающей LIBOR на 2-4% (что составляет сегодня приблизительно 8-10% годовых). Впоследствии этот кредит может быть конвертирован в акции или облигации с одновременной дополнительной эмиссией. Основная часть инвестиций при этом отражается в финансовой отчетности как долгосрочные обязательства компании. Если бы эти средства предоставлялись в виде банковского кредита, компания была бы обязана предоставить банку ликвидный залог стоимостью не менее $720.000 - $830.000 (как правило, предоставляемый коммерческий краткосрочный кредит должен составлять 60-70% от суммы залога). Дополнительным достоинством этой схемы является также и то, что она позволяет существенно экономить на налоге на имущество: 2% от $2.000.000 означает дополнительный отток денежных средств в размере $40.000 в год. Инвестор при такой схеме берет на себя тот же объем риска, что и при полном внесении инвестиций в акционерный капитал. В случае банкротства инвестируемой компании его взнос ничем не гарантирован. 4.4 СТРУКТУРА СДЕЛКИ И РОССИЙСКАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ Наиболее сложной проблемой на этапе "тщательного изучения" является анализ и интерпретация финансовой отчетности российской компании, претендующей на получение венчурных инвестиций. Совместимость стандартов учета, принятых в России, с западными - одно из самых серьезных препятствий широкого привлечения капитала в российскую экономику. Устранение этого препятствия возможно только на государственном уровне. На микроуровне эту проблему, к сожалению, решить невозможно. За последние 3 года вышло несколько регламентирующих актов, направленных на сближение принятых в России и на Западе учетных принципов и методов. Последним и наиболее важным из них был Указ Президента России от 8 мая 1996 г., в котором признано необходимым относить, начиная с 1 января 1997 г., на издержки все расходы, связанные с извлечением дохода, в том числе расходы по рекламе, научным исследованиям и опытно-конструкторским разработкам, проценты по ссудам. Огромное значение этого указа заключается в том, что впервые в послеперестроечной России государство, наконец, частично признает, что не оно является единоличным распорядителем над финансами российских компаний. Но, как всегда в России - "жалует царь, да не жалует псарь"... Более или менее определенно можно будет говорить о радикальных сдвигах в этом направлении после принятия нового Налогового кодекса РФ. Сегодня общепринятым является мнение, что российский учет и отчетность не пригодны для информирования сторонних пользователей (инвесторов в том числе) о реальном состоянии дел в компании. Финансовая отчетность российских компаний, составленная для целей налогообложения, служит цели не раскрывать, а наоборот - затушевывать информацию о финансовом положении компании. Для этого применяются как легальные, так и нелегальные методы, призванные, с точки зрения управляющих компаниями, снизить размер налогов, перечисляемых государству. При этом, вводя в заблуждение других, предприниматели сами попадают в ту же ловушку. Искаженная финансовая отчетность не является для них самих инструментом финансового управления и принятия управленческих решений. Во взаимоотношениях же с посторонними (не только венчурными) инвесторами они вообще оказываются в двусмысленном положении. Предприниматель, естественно, заинтересован в том, чтобы выторговать для себя и своей компании наиболее выгодные условия сделки. Деформация финансовой отчетности не позволяет ему обоснованно аргументировать свои претензии. Приводимый ниже пример наглядно иллюстрирует, какие опасности таит в себе искаженная финансовая отчетность, предоставляемая компанией инвестору для оценки своей стоимости перед определением структуры сделки. Компания "ABC" производит компоненты телекоммуникационных систем. Владельцы компании - частные лица. За последние три года компания добилась значительных результатов: повысилась конкурентоспособность продукции, объемы продаж выросли в несколько раз, оперативная деятельность рентабельна. "ABC" реализует свою продукцию на внутреннем рынке, однако среди ее покупателей крупные отечественные и зарубежные телекоммуникационные компании. Материалы и комплектующие закупаются у местных поставщиков и импортируются. В настоящее время "ABC" арендует производственные мощности на крупном полугосударственном предприятии, однако арендная плата оказывается очень высока. Поэтому руководство компании приняло решение переместить производство на новые площади, которые оно намеревается приобрести в собственность. "ABC" обратилась в венчурный фонд за инвестицией в размере $2 миллиона, рассчитывая, что требуемые дополнительно $1,5 миллиона она сумеет внести из собственной прибыли в течение 2-х лет. "ABC" намеревалась предложить инвестору 25% акций в обмен на запрашиваемые $2 миллиона. Проведя предварительный финансовый аудит, инвестор, со своей стороны, требует не менее 40% акционерного капитала за эту сумму. Соответственно, "ABC" оценивает общую стоимость своего бизнеса после инвестиций в $8 миллионов, а инвестор - в $5 миллионов. Финансовая отчетность "ABC", составленная для целей налогообложения и переданная на рассмотрения венчурного фонда, выглядит следующим образом [Таблицы 1 и 2]: Таблица 1 БАЛАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ .000 руб. 31 декабря АКТИВЫ 30 июня 19х3 19х2 19х1 Текущие активы
Наличные и эквиваленты 211 377 100 618 57 210 Дебиторская задолженность (превышающая 12 мес.) 15 Дебиторская задолженность (не превышающая. 12 мес.) 2 609 781 1 080 595 645 290 Запасы Сырье и материалы 1 555 079 903 891 1 016 959 Незавершенное производство 281 163 238 204 197 897 Готовая продукция 6 668 6 668 38 135 Расходы будущих периодов 12 095 2 455 1 314 НДС к получению 458 550 174 034 17 296 Другие текущие активы 1 277
1 288
86
Всего текущих активов
5 135 990 2 507 753 1 974 202 Нематериальные активы
117 909 130 452 72 939 Краткосрочные инвестиции
77 989 Фиксированные активы
Оборудование 1 421 295 994 445 730 896 Незавершенное строительство 43 910
58 652
Итого фиксированных активов
1 465 205 1 053 097 730 896 ВСЕГО АКТИВОВ 6 719 104
3 691 302
2 856 026
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Краткосрочные обязательства
Краткосрочные займы 238 Кредиторская задолженность 2 943 134 1 100 748 51 567 Задолженность по зар. плате 82 730 87 492 58 883 Задолженность по соц. страху 34 689 32 888 988 Задолженность перед бюджетом 316 997 100 104 106 669 Авансы полученные 1 017 704 613 074 1 733 488 Другие кредиторы 357 661 135 684
10 260
Доходы будущих периодов 9 852
Всего текущих обязательств
4 762 767
2 070 228
1 961 855
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ 1 956 337
1 621 074
894 171
АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ Уставной капитал 1 500 1 500 1 500 Переоценка активов 461 659 461 659 455 849 Нераспределенная прибыль 1 493 178 1 157 915 436 822 ВСЕГО КАПИТАЛ 1 956 337
1 621 074
894 171
Таблица 2 ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ .000 руб. 6 мес. 19х3
31.12.х2
31.12.х1
Выручка (брутто) 8 782 759 19 081 524 8 268 674 НДС 1 311 498 2 916 525 1 412 605 Налоги с оборота 189 764
425 514
118 752
Выручка (нетто) 6 405 337
15 739 485
6 737 317
Себестоимость реализов. продукции Сырье/материалы 2 932 231 7 235 179 3 176 631 Заработная пл. произв. рабочих (с нач) 480 423
830 106
442 583
Валовая прибыль 2 992 683
7 674 200
3 118 103
Общие и административные расходы Амортизация 248 708 263 612 103 702 Электроэнергия, газ, вода и т.п. 353 654 392 015 145 967 Ремонт оборудования 270 606 1 942 280 Зар. плата администрации (с начисл). 340 113 790 389 326 438 Маркетинг 80 338 401 363 Аренда/охрана 776 601 1 037 862 524 234 Общехозяйственные расходы 401 048 1 707 716 1 535 610 Налог на имущество 29 337
69 725
22 978
Итого расходов 2 500 405
6 604 962
2 658 929
Оперативная прибыль 492 278
1 069 238
459 174
Налог на прибыль 129 401 229 179 91 108 Прочие налоги, штрафы/пени 18 506 87 656 87 452 Списанная дебит. задолженность 957
Чистая прибыль 343 414
752 403
280 614
Выдержки из отчета финансового аналитика, приглашенного фондом: Агрегированная финансовая отчетность и комментарии Трансформированные Балансовый отчет и Отчет о прибылях и убытках за период 19х1 - первое полугодие 19х37 года прилагаются. Трансформация была выполнена по британскому стандарту. Данные отдельных статей настоящих баланса и отчета о прибылях и убытках не совпадают с данными официальной бухгалтерской отчетности компании "АВС" для целей налогообложения, поскольку была проведена "очистка" этих статей от некоторых видов затрат, относимых на себестоимость, согласно стандартам Российского бухгалтерского учета. Данные финансовой отчетности и рассчитанные на их основе финансовые коэффициенты позволяют сделать вывод о соразмеримости аналитических показателей. Текущая ликвидность на протяжении всех периодов превышает 1. Долгосрочных обязательств "АВС" не имеет, а рабочий капитал - положительный. Это означает, что компания на протяжении исследуемых периодов достаточно эффективно управляла своей дебиторской и кредиторской задолженностью, в результате чего размер собственных средств в обороте имеет постоянную тенденцию к увеличению. Оперативная деятельность компании на протяжении 19х1 - 19х3 гг. была рентабельной. Валовая рентабельность составляла 46% в 19х1 г., 49% - в 19х2 г. и 47% - в первом полугодии 19х3 г. Рентабельность продаж (рентабельность по оперативной прибыли до налогов) составляла 6,82% в 19х1 г.,6,79% - в 19х2 г. и 7,69% в первом полугодии 19х3 г. Соответственно, рентабельность по чистой прибыли в аналогичные периоды равнялась 4,17%, 4,78% и 5,36%. Такие показатели рентабельности кажутся довольно низкими для производственного предприятия. Очевидно, что объем получаемой нераспределенной прибыли (280,6 млн. руб. в 19х1 г., 752,4 млн. руб. в 19х2 г. и 343,4 млн. руб. за первые 6 месяцев 19х3 г.) недостаточен для осуществления планов компании по инвестиционной деятельности. При невысокой рентабельности и высокой доле постоянных затрат финансовые показатели оказываются чрезвычайно чувствительны к колебаниям в объемах реализации. Прибыль "АВС" и кредиторская задолженность использовались компанией для финансирования оборотного капитала и фиксированных активов, стоимость которых увеличились на протяжении этого периода соответственно в 2,6 (5135,9 млн. руб против 1974,2 млн. руб) и 2 раза (1465,2 млн. руб. против 730 млн. руб.). Как явствует из показателей оборачиваемости и возврата на чистые активы, "АВС" генерировала прибыль за счет высокой оборачиваемости чистых активов. Этот коэффициент в 19х2 г. достиг 9,71, что означает, что количество оборотов чистых активов за этот год составило 9,71 раза. При этом, показатель возврата на чистые активы, рассчитанный как оперативная прибыль деленная на чистые активы, составляет 0,51 в 19х1 г., 0,66 в 19х2 г. и 0,25 в первые полгода 19х3 г. Т.е. возврат на каждый рубль вложений в чистые активы компании составлял от 66 до 25 копеек. Как известно, показатель возврата на чистые активы (RONA) является наиболее интегрированным показателем, характеризующим оперативную деятельность компании. Снижение этого показателя за первые пол года 19х3 г. произошло в результате снижения оборачиваемости чистых активов, не компенсированной пропорциональным ростом рентабельности. Снижение темпов прироста чистых активов в период 19х2/19х3 г. по сравнению с 19х1/19х2 г. (1,2 раза против 1,81 раз) объясняется более высокими темпами роста краткосрочной кредиторской задолженности по сравнению с темпами прироста активов. Таким образом, структура баланса "АВС", с точки зрения показателей ликвидности и обеспеченности собственным оборотным капиталом, согласно методике предложенной ФУДН для определения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия (распоряжение №98-р от 05.12.1994), является удовлетворительной. Тем не менее, необходимо отметить ухудшение коэффициента возврата на чистые активы, который является интегрированным показателем оценки эффективности оперативной деятельности предприятия. Если выявленная тенденция будет продолжаться в дальнейшем, структура баланса может существенно ухудшиться. Несмотря на в целом благоприятный отзыв эксперта о финансовом состоянии компании "АВС", венчурный инвестор использовал следующие доводы в пользу увеличения размера приобретаемого им пакета акций: - темпы роста чистой прибыли не позволят компании дополнительно реинвестировать $1,5 миллиона в создание нового производства, как она этого хочет; - рентабельность оперативной деятельности недостаточно высока; - показатель возврата на чистые активы ухудшился за последний отчетный период; - при существующей структуре активов компании, у нее нет шансов реализовать свою инвестиционную программу, обратившись за финансированием в иной финансовый институт, помимо венчурного. И, хотя генеральный директор "АВС" утверждал, что финансовая отчетность не адекватно отражает настоящее финансовое положение компании, поскольку составлялась для целей налогообложения, инвестор проигнорировал этот довод. Другой отчетности, дающей правильное представление о своих финансах, "АВС" представить не могла, так как ее не существовало. Поэтому, для оценки бизнеса и определения структуры сделки была взята только имеющаяся отчетность, генеральному директору "АВС" пришлось согласиться на условия, выдвинутые инвестором. В данном случае инвестор, при определении стоимости и структуры сделки, руководствовался не столько показателями финансовой отчетности, а в большей степени - своими представлениями о перспективах развития сегмента рынка, который обслуживала "АВС". Данные финансовой отчетности и аргументы эксперта при этом использовались как предлог для "выторговывания" наиболее выгодных для него коммерческих условий. После принятия положительного решения об инвестировании в компанию, наступает этап фактического перевода денежных средств на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это - довольно затяжная и малоприятная с бюрократической точки зрения процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит из: 1) Соглашения между акционерами (Shareholders Agreement). 2) Устава (Charter). 3) Обязательства о раскрытии информации (Disclosure Letter). Первые два документа, когда они составляются западными юристами - внушительные фолианты, не злоупотребляющие излишними ссылками на "действующее законодательство". Последний документ - подтверждение, подписываемое всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, могущие иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала (venture-backed company). Если структура сделки предусматривает смешанную форму внесения инвестиций: частично - в акционерный капитал, частично - в форме долгосрочного кредита, в этом случае компания подписывает кредитное соглашение с организацией, предоставляющей такой кредит. Чаще всего в этой роли выступают западные банки, заключившие специальное соглашение с венчурным фондом (back-to-back agreement - соглашение о предоставлении займа в одной стране или валюте, гарантированное депозитом в другой стране или валюте). Для регистрации компании с иностранными инвестициями необходимо получить разрешение Антимонопольного комитета Российской Федерации. Для получения долгосрочного кредита в иностранной валюте также необходимо получить лицензию Управления валютного регулирования Центробанка Российской Федерации. 4.5 HANDS-ON Когда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, носящая название "hands-on management" или "hands-on support". Перевести это образное выражение можно как "управлять (или помогать), держа руку на пульсе". Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Это не означает, что над финансово-хозяйственной деятельностью учреждается мелочная опека. Представитель венчурного фонда, как правило - инвестиционный менеджер, входит в состав Совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярных заседаниях Совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компании отчитываются перед Советом, как этого требует ее устав. Обычно, раз в месяц на Совет директоров подаются отчеты управляющих (management accounts), которые составляются в произвольной форме. По сути, это - месячные отчеты о движении денежных средств компании. В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности (нечастный случай для российских компаний), Совет директоров может регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств). Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании не ограничивается участие венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов - свои деловые контакты и опыт. Вопрос, который постоянно обсуждается на встречах венчурных капиталистов: "каким образом мы можем повысить ценность нашей компании?" Повышение ценности (adding value) - обязательное для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами. Проведенное Европейской Ассоциаций Венчурного Капитала исследование дает следующую картину оценки роли и значения венчурных инвесторов со стороны владельцев venture-backed компаний (компаний с венчурным капиталом): Большинство опрашиваемых компаний с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Только 12% считают, что их венчурные инвесторы являются обычными "менеджерами фондов", а 52% полагают, что они являются "настоящими партнерами" [10]. В чем менеджеры инвестированных компаний видят вклад венчурного инвестора на стадии, следующей за инвестированием Источник: The Economic Impact of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997 Компания, получившая инвестицию, имеет все шансы попасть в особую семью. В России ценность звания "venture-backed" компании пока не ощущается. Однако, логика развития венчурного бизнеса в этой стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной финансовой инфраструктуры для таких компаний, как это произошло уже в Европе и Америке. Если же Россия сможет в один прекрасный день стать полноправным членом Европейского Сообщества, для российских venture-backed компаний станут доступны и такие структуры, как EASDAQ, - общеевропейская фондовая площадка, созданная специально для обращений на ней акций небольших компаний. Как менеджеры проинвестированных компаний оценивают свои перспективы без привлечения венчурных инвестиций [4] Источник: The Economic Impact of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997 Выход компаний на биржу, иными словами преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, - один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования (exit). В принципе, существует несколько альтернатив расставания с компанией: продажа пакета венчурного инвестора другому венчурному инвестору, менеджменту компании, стратегическому партнеру. Российская практика "выхода" венчурных инвесторов из проинвестированных компаний еще пока не сложилась. 5. БИЗНЕС-ПЛАН И БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЕ "Любишь бизнес - люби и бизнес-план" журнал "Эксперт" Любое рассмотрение предлагаемой сделки начинается с предоставления бизнес-плана. На заре венчурного бизнеса ему не придавалось такого значения, как сегодня. Том Перкинс составил бизнес-план Intel на полутора страницах. И сегодня в США, на родине венчурного капитала, все может решаться значительно быстрее и проще, чем в Европе, не говоря уже об остальном мире. Джерри Каплан, основатель GO Corporation, одной из самых ярких компьютерных фирм в Силиконовой долине в конце 80-х годов, так описывал свой опыт представления венчурным инвесторам изобретенного им мини-компьютера с распознавателем рукописного почерка: "Вскоре после встречи в Бостоне Митчел организовал мою встречу с легендарным венчурным капиталистом Джоном Дорром... Джон попросил меня прийти к нему в офис в следующий понедельник, чтобы познакомиться с некоторыми его друзьями. Я подумал, что это будет ни к чему не обязывающая беседа, хотя любой мало-мальски опытный предприниматель сразу бы понял что к чему: для венчурных капиталистов понедельник - такой же священный день, как воскресенье для Ватикана. В этот день венчурные капиталисты со всего мира собираются на свои официальные встречи, чтобы ознакомиться с новыми проектами. Я появился в назначенный час, в свитере, с расстегнутым воротником рубашки. В руках у меня была темно-коричневая кожаная папка, в которой находилось несколько листов бумаги и ручка... Никакого бизнес-плана, никаких слайдов, ни графиков, ни финансовых прогнозов, ни образцов. Джон Дорр представил меня, рассказав мою биографию..., а затем повернулся ко мне. Я чувствовал, что будто падаю в пропасть... и решил перейти прямо к делу: "Господа, вы наверное думаете, что дальше зарабатывать деньги, создавая новую компанию по производству персональных компьютеров, уже невозможно. Конкуренция ужасающая, а барьеры вступления в рынок почти непреодолимы. Тем не менее, я хочу сказать вам, что тот компьютер, к которому мы все привыкли и полюбили, возможно, далеко не самое совершенное создание. Я считаю, что новый тип компьютера, больше похожий на блокнот для записей, а не на пишущую машинку, где вместо клавиатуры можно использоваться шариковую ручку, будет более удобен для работы за столом..." Я продолжал говорить о технических подробностях и технологии... Слушатели казались мне очень напряженными. Я не мог понять: то ли их раздражало, что я не подготовился к выступлению, то ли они просто пытались вникнуть в то, о чем я им говорю... Я решил, что немного театральности не помешает... Я поднял свою папку и небрежно бросил ее на середину стола, где она и приземлилась с громким шумом: "Господа, вот так будет выглядеть следующий шаг в компьютерной революции" [11]. Эта презентация принесла Каплану первые $1,5 миллиона. Впоследствии он работал с несколькими венчурными инвесторами. В 1993 году стоимость фирмы Каплана составляла от $150 до $170 млн. Написание бизнес-плана - почти искусство. Сегодня целая когорта профессионалов занимается составлением бизнес-планов. Существует несколько отечественных программных продуктов, позволяющих рассчитать инвестиционные проекты. К сожалению, за редким исключением, составленные профессиональными консультантами бизнес-планы или те, в которых содержатся расчеты, сделанные при помощи той или иной специальной компьютерной программы, оказываются в мусорной корзине венчурного инвестора. "Пожив на свете, большинство из нас приходит к выводу, что все утверждения экономистов не соответствуют истине" - писал Севил Норкот Паркинсон [12]. Большинству российских предпринимателей, общающихся с западными инвесторами, свойственно впадать в две крайности. Одни полагают, что наличие красиво оформленной и гладко написанной бумаги, перенасыщенной псевдонаучными экономическими и техническими терминами, автоматически гарантирует им получение инвестиций. Другие, напротив, считают, что "вся эта писанина" не имеет никакого отношения к тому реальному бизнесу, которым им приходится заниматься, и потому подают на рассмотрение несколько мало приличных листов бумаги с совершенно фантастическими прогнозами. При всей значимости этого важного документа, венчурный капиталист прежде всего оценивает личность самого предпринимателя и качество его команды через написанный ими самими бизнес-план. Венчурных капиталистов можно назвать профессиональными читателями бизнес-планов. Предприниматель, решившись обратиться к венчурному инвестору, делает это один или несколько раз в жизни. Венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки бизнес-планов. Сегодня практически в любом книжном магазине можно приобрести пособия по составлению бизнес-плана. В них детальнейшим образом расписаны его структура и содержание каждого из разделов, поэтому подробно останавливаться на рассмотрении этого документа не имеет смысла. Но ни в одном учебнике или методической рекомендации нельзя прочитать, что бизнес-план - это не формальное описание бизнеса, а его сущность, выраженная в письменной форме. Бизнес-план - один из конечных продуктов того, что называется корпоративной культурой (corporate culture) компании. В зависимости от того, какая атмосфера царит в компании, как складываются взаимоотношения между сотрудниками, как распределены полномочия, какие цели и задачи ставит перед собой предприниматель и его команда, облик бизнес-плана может принимать самые разные выражения. "Структура организации определяется качеством индивидуумов, которые ее составляют. По крайней мере, из этого стоит исходить"[13]. Большинство инвесторов предпочитают видеть бизнес-планы, составленные самой компанией, без привлечения сторонних консультантов. Такой документ лучше всего дает представление о сильных и слабых сторонах фирмы и ее людях. Универсального бизнес-плана, пригодного на все случаи жизни, не существует. Венчурный капитал, как источник альтернативного финансирования, предъявляет свои особые требования к объекту инвестирования. Предпочтения и стиль работы разных венчурных фондов могут значительно разниться между собой. Поэтому прежде, чем приступать к составлению бизнес-плана, предпринимателю следует как можно лучше понять, чего ждет от него инвестор, и только после этого приступать к его написанию. Единственным и неизменным требованием любого венчурного института к составителю бизнес-плана является честное и откровенное изложение того, что происходит в компании и вокруг нее. Лучше изначально продемонстрировать пределы своих возможностей, чем заставлять людей тратить время и силы, чтобы впоследствии испытать разочарование. Тщательное изучение бизнеса инвестируемой компании на стадии "due diligence" направлено на выявление и анализ возможных рисков для инвестора. Ниже приводится перечень рисков (risk factors), связанных с различными аспектами деятельности компании и учитывающий особенности современной российской экономики. ПЕРЕЧЕНЬ РИСКОВ, УЧИТЫВАЕМЫХ ПРИ СОСТАВЛЕНИИ МЕМОРАНДУМА Собственность, акционеры: - Структура акционерного капитала; - Цели, задачи и интересы акционеров, их совпадение с интересами и целями Фонда. Управление и управляемость компанией: - Организационная структура; - Профессиональная компетентность управляющих, их способность справиться с проблемами роста: - биографии управляющих с обязательным упоминанием образования, основных достижений в прошлом, наград, степеней и т.д.; - личные качества (на основе личных ощущений). - Открытость, готовность к сотрудничеству с Фондом и доверие (на основании личных ощущений); - Положение и статус управляющих в деловом обществе (на основании опросов; с кем еще необходимо встретиться). Персонал:
Клиенты:
Рынок:
Сбыт:
Система снабжения:
Продукция:
Производство:
Активы:
Финансы:
Репутация:
Выход из компании:
- Резюме: подверженность оперативных результатов деятельности компании воздействия позитивных и негативных факторов: - факторы, способные вызвать колебания; - воздействие таких факторов на оперативные финансовые результаты; - способность компании контролировать действие таких факторов. Выявление и оценка рисков происходит в ходе многочисленных личных встреч менеджеров венчурного фонда с предпринимателем, сотрудниками компании, опросов клиентов и поставщиков, сбора данных из доступных источников, изучения исследований рынков, проводимых специализированными компаниями. Очень часто венчурные фонды нанимают независимых специалистов для проведения технической экспертизы, финансового и юридического аудита. Даже самая стабильная компания сталкивается в своей работе с разнообразными проблемами, многие из которых плохо поддаются контролю. Целью изучения потенциальных опасностей для венчурного капиталиста является не механическое суммирование расчетных коэффициентов рискованности. Критическое изучение вероятных осложнений проводится для того, чтобы представить, как управляющие компанией смогут противодействовать им. Выносимые венчурным капиталистом на этот счет суждения совсем не обязательно должны быть объективными. Однако, это и невозможно, когда речь идет об оценке такого слабо поддающегося количественному измерению фактора как "человеческий потенциал". Всегда следует помнить, что венчурный капиталист инвестирует не в идеи, а людей. Тем не менее, не следует считать, что деятельностью венчурного инвестора руководят исключительно произвольные мотивы и пристрастия. Наоборот, рассчитывая на длительное "совместное проживание" с компанией, он пытается сочетать методы объективного анализа с собственными субъективными ощущениями, имеющими зачастую значение не менее важное. Особую заинтересованность инвестора в бизнес-плане вызывает описание того, как предприниматель представляет себе будущее своего бизнеса. Именно здесь ярче всего проявляются личности составителей этого документа. Бизнес-планирование основывается на понимание предпринимателем своей настоящей и будущей роли на рынке. Искушенный инвестор может достаточно легко и быстро определить, с кем ему приходится иметь дело: с производственником или рыночником, с погрязшим в текучке трудягой или человеком, обладающим видением целостной картины, идеалистом или прагматиком. Планирование - сложная задача, особенно в условиях низкой информационной насыщенности российского бизнеса. Положение усугубляется еще и тем, что управляющий фондом будет неоднократно проверять достоверность представленных ему расчетов и предположений, а он зачастую располагает большими информационными возможностями, чем сам предприниматель. В таких обстоятельствах попасть в сложное положение достаточно легко. Чтобы избежать этого, стоит внимательно ознакомиться с некоторыми рекомендациями из уже упоминавшейся брошюры компании DataMerge: НА КАКИЕ ВОПРОСЫ НУЖНО БЫТЬ ГОТОВЫМ ОТВЕЧАТЬ,ОБРАЩАЯСЬ К ВЕНЧУРНЫМ ИНВЕСТОРАМ: 1. Каким бизнесом занимаетесь вы и ваша команда? 2) Способны ли члены вашей команды добиваться поставленных целей? 3) Что движет каждым членом вашей команды? 4) Способна ли команда в целом выполнить описанные в бизнес-плане задачи? 5)Каким образом ваша компания и продукция "вписываются" в ту отрасль, которую они обслуживают? 6) Каковы тенденции развития вашего рынка? 7) Каковы ключевые факторы успеха в вашем бизнесе? 8) Каков совокупный объем продаж в вашей отрасли и каковы темпы изменения этого показателя? 9) Какие изменения в вашей отрасли в наибольшей степени могут повлиять на прибыльность вашей компании? 10) Каковы сезонные колебания в вашей отрасли? 11) В чем заключаются особенные отличия вашего бизнеса? 12) Почему вы считаете, что у вашего бизнеса высокий потенциал роста? 13) Почему вы обращаетесь за инвестициями именно в настоящий момент? 14) Почему на ваш взгляд ваш бизнес имеет шансы на успех? 15) Какую пользу приносит ваша продукция или услуга? 16) Какие конкретно проблемы потребителя решает ваш продукт или услуга? 17) На каком этапе жизненного цикла находится ваш продукт? 18) Как может повлиять на ваш бизнес и вашу продукцию появление новых технологических решений? 19) Каким требованиям должен отвечать производимый вами продукт? 20) В чем уникальность вашего бизнеса и продукции? 21) Почему вы думаете, что сумеете выиграть в конкуренции с более крупными фирмами? 22) На самом деле ваш продукт удовлетворяет неким специфическим требованиям покупателей? 23) Есть ли у вашей продукции собственная торговая марка? 24) Обращаются ли повторно к вам покупатели? 25) Каким является ваш продукт: высоко или низкокачественным? 26) Являются ли ваши клиенты конечными потребителями вашей продукции? 27) Ваш продукт пользуется массовым или индивидуальным спросом? 28) Кто ваши конкуренты? 29) В чем преимущества ваших конкурентов по сравнению с вами? 30) В чем ваши преимущества по сравнению с конкурентами? 31) В чем конкретно проявляется конкуренция: в ценовой политике, обслуживании или послепродажном сервисе, в качественных характеристиках продукции? 32) Существуют ли аналоги вашей продукции? 33) Как в целом отражается конкуренция на вашей компании? 34) Если вы планируете занять какую-то долю рынка, каким образом вы сумеете это осуществить? 35) Что является наиболее существенным в вашем плане маркетинга? 36) Ваша маркетинговая политика направлена в основном на расширение продаж или производства? 37) Насколько важна реклама для вашего плана маркетинга? 38) Как зависит объем продаж от рекламной политики? 39) Как будет меняться ваш план маркетинга по мере насыщения рынка? 40) Насколько необходимы прямые продажи? 41) Какова емкость вашей клиентской базы? 42) Кто ваш типичный покупатель? 43) Сколько времени проходит между первым контактом с покупателем и самим актом продажи? 44) Какими производственными мощностями вы располагаете? ..... 2. 3. К началу
Инновации и технологии: Инфраструктура поддержки: Финансирование источник информации: http://www.infobus.ru/support/127.html Российские структуры ::. Российский фонд фундаментальных исследований Поддержка и финансирование научно-исследовательских работ по всем направлениям фундаментальной науки на конкурсной основе, без каких-либо ведомственных ограничений. Председатель - Алфимов Михаил Владимирович ::. Неправительственный экологический фонд им. В.И.Вернадского Привлечение предпринимательских кругов к решению экологических проблем, обеспечение взаимосвязи между деловыми кругами, правительством и обществом по вопросам устойчивого развития, поддержка экологических инициатив и проектов. Генеральный директор - Степанов Кирилл Александрович ::. ФОНД СОДЕЙСТВИЯ РАЗВИТИЮ МАЛЫХ ФОРМ ПРЕДПРИЯТИЙ В НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКОЙ СФЕРЕ Основными задачами фонда являются: содействие государственной структурной, научно-технической и промышленной политике в поддержке инновационных проектов с учетом приоритетных направлений научно-технического прогресса; участие в разработке, экспертизе, конкурсном отборе и реализации инновационных проектов, направленных на структурную перестройку экономики и подлежащих реализации с поддержкой фонда; поддержка инновационной деятельности, подготовки и освоения производства принципиально новых видов продукции и технологий через финансирование строительства, реконструкции, технического перевооружения объектов, создание уникальных научно-исследовательских и испытательных установок; привлечение отечественных и иностранных инвестиций для реализации инновационных проектов, строительства и реконструкции наукоемких производств. Генеральный директор - Бортник Иван Михайлович ::. Региональный научно-координационный центр "Ренакорд", ЗАО Финансирование НИОКР организаций - юридических лиц, относящихся к сфере малого негосударственного научно-технического предпринимательства. Генеральный директор - Плотников Александр Иванович ::. Межотраслевой внебюджетный фонд "Инновации" Финансирование патентования наиболее высокотехнологичных изобретений. Генеральный директор - Городисский Михаил Львович ::. Фонд содействия развитию инновационных технологий "Национальный венчурный фонд "Грин Грант" Инвестирование в высокотехнологические проекты, основанные на изобретениях и ноу-хау. Финансирование бизнес-идей (проведение дополнительных исследований, создание пилотных образцов продукции, российское и международное патентование), научно-исследовательских работ.Финансирование компаний на начальных стадиях их коммерческой реализации, а также для пополнения оборотных средств, в обмен на долю в уставном капитале. E-mail: nvf@venture-nvf.ru ::. Бельгийский национальный фонд содействия научным исследованиям / Belgian National Fund for Scientific Research Flemish Board of Trustees Деятельность Фонда направлена на расширение границ знаний во всех областях науки. Финансируемые виды деятельности: поддержка индивидуальных исследователей: выделение грантов в виде жалованья ученым, предоставление начинающим исследователям или известным ученым кредитов на проведение исследований и приобретение оборудования. Предоставление научным коллективам кредитов на приобретение оборудования и содержание персонала. Присуждение премий за вклад в науку. Адрес: 1050 Belgie Brussels Egmontstraat 5 ::. Велком Траст / Welcome Trust Международная программа обеспечивает стипендию Travelling Research Fellowships для иностранных посетителей английских организаций и гранты на совместные исследования (включая совместные биомедицинские исследования групп из Англии и России). Фонд поддерживает исследования в биомедицинских науках. Адрес: NW1 2BE United Kingdom London 183 Euston Road ::. Европейский научный фонд / European Science Foundation Фонд поддерживает фундаментальные исследования в области естественных и технических наук, медицины и биомедицины. Адрес: 67080 France Strassbourg 1, quai Lezay-Marnesia ::. Немецкое научно-исследовательское общество / Deutsche Forschungsgemeinschaft e.V. (DFG) Предметом поддержки могут быть: 1) Совместные, в том числе и долговременные проекты (в этом случае оформление идет по установленным обществом правилам); 2) Приглашения на краткосрочную стажировку (до трех месяцев); 3) Участие в научных симпозиумах и конференциях; 4) Меры по сохранению или повышению уровня исследований, включающие: финансирование (в рамках существующих программ по обмену). Адрес: 5300 Germany Bonn Kennedyallee 40 ::. Фонд Готтлиба Даймлера и Карла Бенца / Gottlieb Daimler- and Karl Benz- Foundation Финансируемые области деятельности: Исследования по тематике "человек - окружающая среда - технология". Адрес: 68526 Germany Ladenburg Dr Carl-Benz-Platz 2 ::. Фонд Кэрбера / Korber Foundation Фонд сосредоточивает свою деятельность на науке и исследованиях. Адрес: 21033 Germany Hamburg Kampchaussee 10 ::. Фонд Рокфеллера / Rockefeller Foundation Все области, включая окружающую среду и развитие, женское движение, наука и техника, биологические исследования, сельское хозяйство, здравоохранение. Адрес: 10018-2702 USA NY New York 420 Fifth Avenue ::. Фонд Фольксваген / Volkswagen Foundation Фонд содействует проведению научно-технических исследований и оказанию поддержки высшей школе. Адрес: D-30519 Germany Hannover Kastanienallee 35 ::. Гранты предоставляются в следующих категориях: сельское хозяйство, авиация, сохранение природных ресурсов (включая растительный и животный мир, водные ресурсы, экологию), охрана здоровья (включая биомедицинские исследования, медицинские технологии), сокращение и использование отходов. Адрес: MN 55415-1141 USA MN Minneapolis 708 South 3rd Street, Suite 110 ::. Фонд Эндрю Меллона / Andrew W.Mellon Foundation В настоящее время фонд поддерживает экосистемные исследования, инновационные исследования, важные учреждения, повышение квалификации выдающихся ученых. Гранты Фонда часто предоставляются на проекты, преследующие несколько из этих целей одновременно. Наряду с широким спектром экосистемных исследований, фонд особо интересуется растительными и наземными экосистемами. Фонд не финансирует проекты в областях энергетики, биоразнообразия, глобального потепления, устойчивого сельского хозяйства, загрязнений и связанной со всем этим политики. Адрес: 10021 USA NY New York 140 East 62nd Street По всем вопросам, связанным с изменением и дополнением представленной информации, просим обращаться по электронной почте bcc@infobus.ru
http://www.infobus.ru/support/127.html
Другие централизованные источники финансирования Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства (ФФПМП) Государственная некоммерческая организация, в деятельности которой сочетаются функции кредитно-финансовой и инвестиционной организации. Финансовые ресурсы Фонда формируются из бюджетных ассигнований, средств, поступивших от приватизации федерального имущества, а также за счет доходов от разрешенной Уставом предпринимательской деятельности и иных средств из внебюджетных источников. Основные направления деятельности: финансовое обеспечение мероприятий по реализации федеральной политики в области государственной поддержки малого предпринимательства в России; финансирование подготовки и осуществления Федеральной программы государственной поддержки малого бизнеса в качестве заказчика программы от имени Российской Федерации; выработка финансовой стратегии по привлечению российского и международного банковского капитала, а также ресурсов других кредитно-финансовых организаций (под государственные гарантии Правительства Российской Федерации) для развития малого бизнеса и инфраструктуры его государственной поддержки; создание благоприятных условий инвестирования в развитие предпринимательской деятельности, обеспечивающей равные стартовые возможности; развитие рискового (венчурного) финансирования инновационной деятельности в предпринимательских структурах, разработок и производства принципиально новых видов продукции, финансовое содействие в освоении новых технологий и изобретений; информационное и нормативно-правовое обеспечение деятельности малых предприятий в кредитно-финансовой сфере; содействие развитию внешнеэкономической активности субъектов малого предпринимательства; подготовка и переподготовка кадров для работы в структурах малого предпринимательства и организациях, оказывающих непосредственную поддержку субъектам малого бизнеса; развитие рекламно-выставочной и издательской деятельности в сфере малого предпринимательства; содействие формированию системы лизинга как одной из наиболее перспективных возможностей создания и развития производственного базиса малого и среднего предпринимательства. Генеральный директор Адрес: 107066, г. Москва, 1-ый Басманный пер., 6, стр. 4
Телефон:
(095) 261-98-05, 267-26-53 Факс: (095) 261-86-40
Региональные фонды и центры поддержки малого предпринимательства Региональные фонды и центры поддержки предпринимательства находятся под реальным контролем местных органов власти, работают в тесном контакте с администрациями субъектов РФ. Региональные фонды начинают играть ключевую роль в проектном и финансовом управлении региональными программами. Система поддержки малого предпринимательства в регионах реализуется через Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства (ФФПМП), главным образом через долевое участие в финансировании региональных программ. Принципы взаимодействия регионов с ФФПМП базируются на соглашениях с участием глав администраций и региональных фондов. В этих соглашениях регламентировано распределение рисков и ответственности за целевое использование и эффективность затраченных средств. Региональная администрация берет на себя основные риски использования ассигнованных средств. Региональный фонд осуществляет контроль за реализацией программ и проектов на местах. Юридической основой таких соглашений являются оформленные гарантии администраций или правительств субъектов Российской Федерации целевого использования финансовых ресурсов ФФПМП и региональных уполномоченных банков. Это позволяет эффективно решать проблему обеспечения кредитов для малых предприятий, поскольку они в подавляющем большинстве не имеют достаточного имущества для залога. Передача регионами своих ликвидных активов в траст ФФПМП повышает эффективность работы этого финансового механизма за счет увеличения оборачиваемости региональных активов и наращивания общего объема работающих на рынке средств на поддержку малого бизнеса. Перечень региональных фондов и центров поддержки малого предпринимательства Наименование ФПМП
Регион
Адрес
Телефон
Факс
,
Руководитель
ФИО
Фонд поддержки малого предпринимательства Агинский Бурятский АО 674460, Читинская обл., п. Агинское, ул. Базара-Ринчино, 92 (302-39) (302-39) Директор Надцалов Бадма Цыренович Алтайский региональный фонд поддержки малого бизнеса Алтайский край 656002, г. Барнаул, пр. Красно-армейский, 36 (385-2) (385-2) Генеральный директор Ромаданов Владимир Дмитриевич Фонд поддержки предпринимательства Амурской области Амурская область 675000, г. Благовещенск, ул. Шевченко, 24, к.322 (416-2) (416-2) И.о. Генерального директора Рыжий Алексей Тарасович Фонд развития и поддержки малого предпринимательства Архангельской области Архангельс-кая область 163004, г. Архангельск, пр. Троицкий, 49, а/я 75 (818-2) (818-2) Генеральный директор Годиев Николай Васильевич Администрация: Отдел по поддержке и развитию предпринимательства Астраханская область 414008, г. Астрахань, ул. Советская, 15 (851-2) (851-2) Начальник отдела Рясков Сергей Константинович Администрация: Департамент управления гос. имуществом, развития промышленности и топливно-энергетического комплекса; Отдел науки, новых технологий и поддержки предпринимательства Белгородская область 308005, г. Белгород, пл. Революции, 4 (072-2) (072-2) Начальник отдела Лежнев Николай Николаевич Фонд поддержки малого предпринимательства Брянской области Брянская область 241000, г. Брянск, ул. Горького, 18, офис 45 (083-2) (083-2) Генеральный директор Барабанов Олег Николаевич 1. Центр поддержки предпринимательства Администрации Владимирской области; Владимирская область 1. 600000, г. Владимир, ул. Мира, 29, к.19 (092-2) (092-2) 1. а) Директор, 2. б) Зам. директора; 1. а) Скорик Валерий Михайлович; б) Лужнов Виктор Владимирович; 2. Владимирский областной фонд поддержки предпринимательства 2. 25-36-17 2. ofpmp@vlcsb.elcom.ru 2. Директор 2. Шеремет Александр Петрович Региональный центр поддержки и развития малого предпринимательства по Волгоградской области Волгоградс-кая область Волгоградская обл., рабочий поселок "Городище", пл. 40-летия Сталинградской битвы, 1 (844-68) Директор Матросов Валентин Иванович 1. Администрация: Департамент промышленности, развития предпринимательства и туризма, Отдел развития малого предпринимательст-ва; Вологодская область 1.160000, (817-2) (817-2) 1. Начальник отдела; 1.Лапин Михаил Илларионович; 2. Вологодский областной фонд государственной и муниципальной поддержки малого предпринимательства 2. 72-33-65 (конт.) 2. Директор 2.Кузнецов Николай Александрович Воронежский областной фонд поддержки малого предпринимательства Воронежская область 394000, г. Воронеж, ул. Театральная, 30 (073-2) (073-2) Генеральный директор Нечаев Михаил Борисович Государственный фонд поддержки малого предпринимательства Еврейской АО Еврейская АО 682200, Еврейская АО, г. Биробиджан, ул. Пушкина, 2 (426-22) (426-22) Исполнительный директор Казанцев Анатолий Николаевич Ивановский государственный Фонд поддержки малого предпринимательства (ИГФ ПМП) Ивановская область 153000, г. Иваново, ул. Степанова, 16 (093-2) (093-2) Генеральный директор; Каталов Алексей Леонидович; Исаенко Игорь Леонидович 1. Администрация: Комитет по промышленной политике и предпринимательству; Иркутская область 1. 664027, (395-2) (3952) 1-2. Начальник департамента малого бизнеса – Ответственный секретарь Фонда; 1-2. Ткачук Нина Николаевна; 2. Фонд поддержки малого и среднего бизнеса Иркутской области; 2. 664027, г. Иркутск, 2. 24-15-80; 2. 24-15-80; 3.АО "Региональное агентство малого бизнеса - Иркутский бизнес-парк" 3.664011, г. Иркутск, ул. Пролетарская, 7"Б" 3. 34-05-99, 3. 34-30-37 3. Генеральный директор 3. Снегирев Владимир Иванович 1. Региональный фонд развития Калининградской области; Калининград-ская область 1.236007, г. Калининград, ул. Дм.Донского, 1, к.335; (011-2) (011-2) 1. Исполнительный директор; 1. Грищенко Евгений Васильевич; 2. Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции СЭЗ "Янтарь" 2. 236000, г. Калининград, ул. Гостинная, 5 2. 27-99-07 2. postmaster@yantfund. 2. Исполнительный директор 2. Игнатьев Алексей Юрьевич Государственный фонд поддержки малого предпринимательства Калужской области Калужская область 248661, г. Калуга, пл. Старый Торг, 4, к.30 (084-2) (084-2) Исполнительный директор Рощина Лариса Ивановна Камчатский государственный Фонд поддержки малого предпринимательства Камчатская область 683040, г. Петропав-ловск-Камчат-ский, пл. Ленина, 1, Дом Администрации, к. 203 (415-22) (415-22) Генеральный директор Фордя 1. Администрация: Управление по развитию и поддержке предпринимательства; Кемеровская область 1. 650099, г. Кемерово, Советский просп., 58; (384-2) (384-2) 1. Начальник управления; 1. Крючков В.В.; 2. Государственный фонд поддержки малого предпринимательства Кемеровской области 2. 650099, г. Кемерово, Советский просп., 63, оф. 124 2. 25-27-29 2. 25-27-29 2. Исполнительный директор 2. Матвеев Юрий Николаевич Фонд поддержки малого предпринимательства и развития конкуренции Коми-Пермяцкого АО Коми-Пермяцкий АО 617240, Пермская обл., г. Кудымкар, ул.50-летия Октября, 30 (342-60) (342-60) И.о. Генерального директора Тюшева Марина Вениаминовна Государственный фонд поддержки малого предпринимательства Корякского АО Корякский АО 684620, Камчатская обл., (415-43) (415-43) Исполнительный директор; Зам. ди-ректора Грабовский Олег Александрович Задорожный Вадим Викторович Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции Костромской области Костромская область 156006, г. Кострома, ул. Дзержинс-кого,15 (094-2) (094-2) Директор Михайлов Юрий Алексеевич Региональный фонд развития товаропроизводства и поддержки малого предпринимательства на Кубани Краснодарс-кий край 350072, г. Краснодар, ул. Солнечная, 10 (3 этаж) (861-2) (861-2) Генеральный директор Попова Администрация: Главное экономическое управление Красноярский край 660009, г. Красноярск, просп. Мира, 110 (391-2) Ковалев Владимир Геннадьевич Администрация: Департамент гос. имущества, промышленной политики и потребительского рынка; отдел развития предпринимательства Курганская область 640002, г. Курган, ул. Володарского, 65, каб.505, 507 (352-22) (352-2) Начальник отдела Гранкин Михаил Иванович Курский региональный фонд поддержки малого предпринимательства Курская область 305002, г. Курск, (071-22) (071-22) Директор; Исполнительный директор Прохоренко Ангелина Александровна Фонд поддержки малого предпринимательства Ленинградской области (Фонд "Рецепт") Ленинградс-кая область 191065, (8-812) (8-812) Директор Антонов Владимир Александрович 1. Администрация: Управление экономики, Отдел экономических реформ; 2. Фонд поддержки предпринимательства и инвестиций Липецкая область 398024, г. Липецк, Соборная площадь, 1, Управление экономики (074-2) (074-2) 1. Начальник управления, Зам. начальника управления; 2. Директор 1. Чунихин Владимир Иванович, Губанова В.А.; 2. Чунихин Владимир Иванович Администрация: Комитет экономики Магаданская область 685000, г. Магадан, пл. Горького, 1 (413-22) (413-22) Председатель, Павлова Ирина Николаевна, Афанасьева Ольга Владимировна Московский фонд поддержки малого предпринимательства Москва 113035, г. Москва, ул. Болотная, 12, стр. 3 (095) (095) 1. Президент; 2. Первый вице-президент 1. Лебедев Михаил Львович; 2. Штерн Владимир Самуилович 1. Администрация: Комитет по управлению имуществом; Московская область 1.113162, г. Москва, ул. Лестева, 18; 2. (095) 954-39-83, (095) 1. Министр Правительства Московской области, Председатель Комитета; Зам. председателя; 1. Левицкий Ю.И.; б) Назаров Юрий Иванович; 2. Фонд поддержки малого предпринимательства Московской области 2. 924-32-39 2. 924-32-39; 2. 924-32-39 2. Генеральный директор; Зам. ген. директора 2.Антипов Геннадий Васильевич; Федосеев Сергей Борисович Государственный фонд развития малого предпринимательства Мурманской области ("ФОРМАП") Мурманская область 183625, г. Мурманск, пер. Терский, 3 (815-2) (815-2) Директор; Заместитель Алимов Александр Назарович; Романенко Игорь Анатольевич 1. Администрация Ненецкого АО: Отдел по досрочному завозу и развитию малого предпринимательства, Ненецкий АО 164700, Архангельская обл., (095) (095) 1. Начальник отдела (Руководитель Представительства (Москва)) 1. Куценко Татьяна Николаевна (Малышева Татьяна Алексеевна) 2. Фонд поддержки малого предпринимательства при Администрации Ненецкого АО (818-53) Фонд поддержки малого предпринимательства Нижегородской области Нижегородс-кая область 603600, г. Нижний Новгород, (831-2) (831-2) Директор Астапов Александр Валерьевич Новгородский государственный фонд поддержки малого предпринимательства Новгородская область 173025, г. Новгород, ул. Кочетова, 30 (816-22) (816-22) Президент Степанов Григорий Федорович Новосибирский областной фонд поддержки малого предпринимательства Новосибирс-кая область 630011, г. Новосибирск, ул. Красный проспект, 18, а/я 74 (8-383-2) (383-2) Директор Пилипенко Елена Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции в Омской области Омская область 644099, г. Омск, ул. Красный путь, 5, к.37 (381-2) (381-2) Исполнительный директор Чечурина Лариса Константиновна Оренбургский областной фонд поддержки малого предпринимательства Оренбургская область 460000, г. Оренбург, ул. Гая, 5 (353-2) (353-2) Президент Склонюк Вячеслав Иванович Орловский областной государственный фонд поддержки малого предпринимательства Орловская область 302028, г. Орел, ул. Салтыкова-Щедрина, 21 (086-22) (086-22) Исполнительный директор, Зам. исп. директора; Нач. отдела по работе с субъектами МП Соболев Владимир Владимирович, Монина Людмила Григорьевна; Федотов Константин Иванович Фонд поддержки малого предпринимательства Пензенской области Пензенская область 440600, г. Пенза, ул. Кирова, 65/2 (841-2) (841-2) Генеральный директор; Зам. Генерального директора Мягков Геннадий Леонидович; Чувилин И.В. Уральский фонд поддержки малого предпринимательства Пермская область 614006, г. Пермь, ул. Ленина, 51, оф. 238 (342-2) (342-2) Генеральный директор Бедрий Приморский краевой фонд поддержки малого предпринимательства Приморский край 690091, г. Владивосток, ул. Светланская, 52, а/я 91/65 (423-2) (423-2) Исполнительный директор Ткаченко Псковский областной фонд поддержки малого предпринимательства Псковская область 180000, г. Псков, ул. Советская, 35, к.17 (811-2) (811-2) Директор Журавлева Светлана Ивановна Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции Республики Адыгея Республика Адыгея 352700, г. Майкоп, ул. Красно-октябрьская, 25, к.19; почтовый: 352700, г. Майкоп, а/я 129 (877-22) (877-22) Директор; Зам. Директора Бондарь Василий Федорович; Зекох Руслан Даудович Фонд развития и поддержки малого предпринимательства Республики Алтай Республика Алтай 659700, г. Горно-Алтайск, ул. Кирова, 16, (388-22) (388-22) Директор Ревякин Владимир Владимирович 1. Министерство внешних связей и торговли: Отдел координации поддержки малого предпринимательства; Республика Башкортостан 1. 450101, г. Уфа, ул. Тукаева, 46; (347-2) (347-2) 1. Заместитель министра, начальник отдела; Вед. спец. 1. Вагапов Роберт Фанильевич; Артемова Елена Александровна; 2. Фонд развития и поддержки малого предпринимательства Республики Башкортостан 2. 450076, г. Уфа, ул. Гоголя, 62 2. 50-46-28 2. Генеральный директор 2. Сулейманов Рамиль Нугаманович Фонд поддержки малого предпринимательства Республики Бурятия Республика Бурятия 670034, г. Улан-Удэ, ул. Революции 1905г., 11а (301-2) (301-2) Исполнительный директор Семеников Владимир Ильич Фонд поддержки и развития малого предпринимательства Республики Дагестан Республика Дагестан 367029, г. Махачкала, ул. Чернышевс-кого, 115 (872-2) (872-2) Генеральный директор; Зам. Генерального директора Меджидов Магомед Магомедович; Ярохмедов Назим Алаудинович Фонд поддержки предпринимательства Республики Ингушетия Республика Ингушетия 366720, г. Назрань, Правительство Республики Ингушетия (871-34) (095) И.о. директора; Зам. Директора Хамасханов Мурат Давудгереевич; Кодзоев Тимирлан Умарович Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции Кабардино-Балкарской Республики Кабардино-Балкарская Республика 360030, г. Нальчик, ул. Ленина, 53 (866-22) (866-22) Директор Кильчуков Альберт Изатович Фонд поддержки малого предпринимательства Республики Калмыкия Республика Калмыкия 358000, г. Элиста, ул. Номто Очирова, 15а (847-22) acb@infotecset. Директор Саранова Герля Николаевна Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции Карачаево-Черкесской Республики Карачаево-Черкесская Республика 357100, г. Черкесск, пл. Кирова, 23 (878-22) (878-22) Председатель правления Пиляров Фонд поддержки и развития малого предпринимательства Республики Карелия Республика Карелия 185028, г. Петрозаводск, пр. Ленина, 19 (814-2) (814-2) Директор Рубин Коми региональный фонд поддержки малого и среднего бизнеса им. В.А.Тихонова Республика Коми
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||