Банк России. Доклад о денежно-кредитной политике (2019 год)

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

6

СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ

БАНКА РОССИИ

по итогам заседания

Совета директоров

по ключевой ставке

14 июня 2019 года

Основные параметры прогнозных сценариев Банка России

Табл. 1

(прирост в % к предыдущему году, если не указано иное)

2018

Базовый

Высокие цены на нефть

(факт)

2019

2020

2021

2019

2020

2021

Цена на нефть марки Urals, средняя за год, долл. США за баррель

69,8

65

60

55

70

75

75

Инфляция, в %, декабрь к декабрю предыдущего года

4,3

4,2 - 4,7

4,0

4,0

4,2 - 4,7

4,0

4,0

Инфляция, в среднем за год, в % к предыдущему году

2,9

4,7 - 4,9

4,0

4,0

4,7 - 4,9

4,0

4,0

Валовой внутренний продукт

2,3

1,0 - 1,5

1,8 - 2,3

2,0 - 3,0

1,0 - 1,5

2,0 - 2,5

2,0 - 3,0

Расходы на конечное потребление

1,8

1,0 - 1,5

1,8 - 2,3

2,0 - 2,5

1,0 - 1,5

2,0 - 2,5

2,0 - 2,5

– домашних хозяйств

2,3

1,0 - 1,5

1,8 - 2,3

2,5 - 3,0

1,0 - 1,5

2,3 - 2,8

2,5 - 3,0

Валовое накопление

0,8

0,5 - 1,5

3,5 - 4,5

3,5 - 4,5

0,5 - 1,5

3,5 - 4,5

3,5 - 4,5

– валовое накопление основного капитала

2,9

1,0 - 2,0

3,5 - 4,5

3,5 - 4,5

1,0 - 2,0

3,5 - 4,5

3,5 - 4,5

Экспорт

5,5

0,8 - 1,3

2,7 - 3,2

2,7 - 3,2

0,8 - 1,3

2,7 - 3,2

2,7 - 3,2

Импорт

2,7

1,0 - 1,5

3,8 - 4,2

4,5 - 5,0

1,0 - 1,5

4,0 - 4,5

4,5 - 5,0

Денежная масса в национальном определении

11,0

8 - 12

7 - 12

7 - 12

9 - 13

8 - 13

8 - 13

Требования банковской системы к экономике в рублях и иностранной

11,5

8 - 12

7 - 12

7 - 12

9 - 13

7 - 12

7 - 12

валюте*

– требования к организациям в рублях и иностранной валюте,

8,4

7 - 10

6 - 10

6 - 10

8 - 11

6 - 10

6 - 10

прирост в % за год

– требования к населению в рублях и иностранной валюте,

22,0

15 - 20

11 - 16

10 - 15

16 - 21

12 - 17

10 - 15

прирост в % за год

* Под требованиями банковской системы к экономике подразумеваются все требования банковской системы к нефинансовым и финансовым организа-

циям и населению в валюте Российской Федерации, иностранной валюте и драгоценных металлах, включая предоставленные кредиты (в том числе

просроченную задолженность), просроченные проценты по кредитам, вложения кредитных организаций в долговые и долевые ценные бумаги и вексе-

ля, а также прочие формы участия в капитале нефинансовых и финансовых организаций и прочую дебиторскую задолженность по расчетным операци-

ям с нефинансовыми и финансовыми организациями и населением.

Источник: Банк России.

Показатели платежного баланса России*

Табл. 2

(млрд долл. США)

2018

Базовый

Высокие цены на нефть

(факт)

2019

2020

2021

2019

2020

2021

Счет текущих операций

114

98

72

50

106

112

103

Торговый баланс

194

184

160

139

190

203

199

Экспорт

443

434

424

415

443

475

493

Импорт

249

250

264

276

253

272

294

Баланс услуг

-30

-33

-37

-37

-31

-35

-40

Экспорт

65

62

63

66

66

70

73

Импорт

95

95

100

103

97

105

113

Баланс первичных и вторичных доходов

-51

-53

-51

-52

-53

-56

-56

Сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом

113

98

72

50

106

112

103

Финансовый счет (кроме резервных активов)

77

32

16

7

32

29

24

Сектор государственного управления и центральный банк

9

-18

-6

-6

-18

-6

-6

Частный сектор

68

50

22

13

50

35

30

Чистые ошибки и пропуски

3

0

0

0

0

0

0

Изменение валютных резервов («+» - рост, «-» - снижение)

38

66

56

43

74

83

79

* В знаках РПБ6. В финансовом счете «+» - чистое кредитование, «-» - чистое заимствование.

Примечание: из-за округления итоговые значения могут отличаться от суммы соответствующих величин.

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

экономической ситуации

9

1.1. БАЗОВЫЙ

СЦЕНАРИЙ И ФАКТОРЫ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

ПРОГНОЗА

ПРЕДПОСЫЛКИ ПРОГНОЗА

Рост мировой экономики. Как и в Докла-

де о денежно-кредитной политике, опублико-

ванном 1 апреля 2019 г. (далее - ДоДКП 1/19),

в базовом сценарии Банк России исходит из

предпосылки о постепенном замедлении тем-

пов роста мировой экономики на горизонте

2019–2021 гг. (рис. 1.1.1). Ожидание замедле-

ния мировой экономики во многом связано

с предполагаемыми в базовом сценарии со-

хранением сдержанной экономической ак-

Показатели роста крупнейших экономик мира

Рис. 1.1.1

в базовом сценарии

тивности в еврозоне, постепенным исчерпа-

(прирост в % к предыдущему году)

нием эффекта бюджетного импульса и пере-

ходом к поздней фазе экономического цикла

в США, плавным замедлением экономики Ки-

тая, а также с сохраняющимися опасениями от-

носительно дальнейшего ужесточения между-

народных торговых ограничений. В то же вре-

мя, опираясь на комментарии ряда официаль-

ных лиц и уточненные оценки международных

организаций, в базовом сценарии Банк Рос-

сии несколько снизил прогноз потенциаль-

ных темпов экономического роста для евро-

зоны и Китая (рис. 1.1.1). Темпы роста экономи-

ки США, по оценке Банка России, в базовом

сценарии, как и предполагалось ранее, также

* Прогноз. Пунктирная линия - предыдущий прогноз (март 2019).

Источник: расчеты Банка России.

будут постепенно замедляться, но сохранятся

несколько выше потенциальных до 2021 года.

Траектория цены на нефть в базовом сценарии

Рис. 1.1.2

(долл. США за баррель)

Такой прогноз Банка России в целом согласу-

ется с ожиданиями участников рынка и меж-

75

дународных организаций.

70

Цена на нефть. В базовом сценарии Банк

65

России исходит из постепенного снижения

60

цены на нефть марки Urals до 55 долл. США

55

за баррель и ее сохранения вблизи этого уров-

50

ня в дальнейшем (рис. 1.1.2). В основе такой

45

траектории лежит постепенное замедление

40

роста мировой экономики и сохранение вы-

35

сокой вероятности превышения предложения

30

над спросом на рынке нефти на прогнозном

2016

2017

2018

2019

2020

2021

горизонте, в том числе за счет значительного

Áàçîâûé (ìàðò)

Áàçîâûé (èþíü)

роста добычи вне стран ОПЕК+.

Примечание: номинальные цены на нефть марки Urals.

Источник: расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

10

экономической ситуации

Вместе с тем теперь достижение уровня

Показатели инфляции в крупнейших экономиках

Рис. 1.1.3

мира в базовом сценарии

55 долл. США за баррель предполагается к на-

(в % год к году на конец периода)

чалу 2021 г. в отличие ДоДКП 1/19, где цена

на нефть снижалась до 55 долл. США за бар-

рель к концу 2019 года. Таким образом, сред-

негодовая цена на нефть в базовом сценарии

была повышена с 60 до 65 долл. США за бар-

рель в 2019 г. и с 55 до 60 долл. США за бар-

рель в 2020 году. Это объясняется учетом фак-

тически сложившейся динамики цены на нефть

с начала 2019 г. , а также сохраняющимися

ожиданиями сокращения добычи и экспорта

нефти из Ирана и Венесуэлы. При этом Банк

России также уточнил свои ожидания по дей-

ствиям ОПЕК+. Базовый сценарий предпола-

* Прогноз. Пунктирная линия - предыдущий прогноз (март 2019).

Примечение: для США прогнозируется PCE Price Index, для еврозоны - HICP, для

гает сохранение координации действий меж-

Китая - CPI.

Источник: расчеты Банка России, Bloomberg.

ду членами ОПЕК+.

Ожидаемые траектории ставки по федеральным

Рис. 1.1.4

Инфляция за рубежом. Базовый сцена-

фондам ФРС США

(в % годовых)

рий Банка России, как и в марте, предполага-

ет ослабление инфляционного давления в ос-

новных странах - торговых партнерах России

в 2019–2021 годах. Этому во многом будут

способствовать постепенное снижение цен

на нефть и замедление мировой экономики.

Банк России уточнил прогноз темпов роста

потребительских цен в США, еврозоне и Ки-

тае по сравнению с ДоДКП 1/19 с учетом пере-

смотра траектории цены на нефть в базовом

сценарии в 2019–2020 гг. (рис. 1.1.3).

Денежно-кредитная политика зарубеж-

ных центральных банков. На горизонте

2019–2021 гг. Банк России исходит из при-

Примечание: значения указаны на конец каждого периода.

остановки дальнейшего ужесточения денеж-

Источники: расчеты Банка России, ФРС США, Bloomberg.

но-кредитной политики в США. Банк России

Ожидаемые траектории процентных ставок

Рис. 1.1.5

пересмотрел предпосылку по росту процент-

в еврозоне

(в % годовых)

ных ставок в США (рис. 1.1.4) с учетом послед-

ней коммуникации ФРС США (см. подраздел

3.1.2) и смещения на этом фоне вниз ожиданий

участников рынка. Теперь в базовый сценарий

Банк России закладывает сохранение базовой

ставки ФРС на текущем уровне на всем про-

гнозном горизонте. В то же время Банк Рос-

сии сохраняет среднесрочный взгляд на ди-

намику процентных ставок в еврозоне. На-

чало их повышения в базовом сценарии, как

и в ДоДКП 1/19, предполагается во второй по-

ловине 2020 г. (рис. 1.1.5).

Мировые финансовые рынки. По сравне-

нию с ДоДКП 1/19 в текущем базовом сцена-

Примечание: значения указаны на конец каждого периода (значение консенсус-

прогноза аналитиков Bloomberg за 2021 г. - на конец III квартала 2021 г.).

рии Банк России исходит из предпосылки о

Источники: расчеты Банка России, Bloomberg.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

12

экономической ситуации

по сравнению с ДоДКП 1/19. Как и предполага-

Инфляция

Рис. 1.1.6

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

лось ранее, сдерживающее влияние на дина-

8

мику экономической активности в 2019 г. ока-

жут произошедшее в начале года повышение

НДС, некоторое замедление роста мировой

6

экономики, постепенное снижение мировых

цен на нефть. В то же время, по оценкам Банка

4

России, влияние ряда перечисленных факто-

ров на динамику внутреннего спроса в первом

2

полугодии 2019 г. в совокупности со смещен-

ными на вторую половину года сроками реа-

0

лизации крупных национальных проектов мог-

2016

2017

2018

2019

2020

2021

ло оказаться более заметным, чем предпола-

Áàçîâûé

Ñðåäíåñðî÷íàÿ öåëü

галось ранее (см. разделы 3.3 и 3.4). С учетом

Примечание: затемненные области на прогнозном горизонте отражают вероятности

опубликованной Росстатом статистики по ди-

реализации различных значений инфляции. Градация цвета отражает интервалы

вероятности. Доверительные области симметричны и построены на основе

намике ВВП в 2018 - I квартале 2019 г. Банк

исторической оценки неопределенности инфляции.

Источник: расчеты Банка России.

России снизил прогноз темпа прироста ВВП

Темпы прироста ВВП

Рис. 1.1.7

в 2019 г. с 1,2–1,7 до 1,0–1,5%.

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

Банк России также несколько уточнил ви-

5

дение структуры роста ВВП в 2019 году. Так,

4

по сравнению с ДоДКП 1/19 был снижен про-

гноз роста физических объемов экспорта

3

в 2019 г. с 2,5–3,0 до 0,8–1,3%, что преиму-

2

щественно объясняется более слабой, чем

1

ожидалось, фактической динамикой экспорта

0

в конце 2018 - начале 2019 года. Банк России

также скорректировал вниз прогноз годового

-1

темпа прироста валового накопления в 2019 г.

-2

с 1,0–2,0 до 0,5–1,5% с учетом вероятной су-

2016

2017

2018

2019

2020

2021

щественной коррекции запасов материальных

Áàçîâûé

оборотных средств (МОС) в I квартале (см. раз-

Примечание: затемненные области на прогнозном горизонте отражают вероятности

реализации различных значений темпа прироста ВВП. Градация цвета отражает

дел 3.3). В то же время с учетом сроков на-

интервалы вероятности. Доверительные области симметричны и построены на осно-

ве исторической оценки неопределенности темпов прироста ВВП.

чала реализации ряда крупных национальных

Источник: расчеты Банка России.

проектов (см. раздел 3.4) Банк России сохра-

декомпозиция прироста требований к экономике

Рис. 1.1.8

нил прогноз годовых темпов прироста вало-

в базовом сценарии

(вклад в годовой темп прироста, п.п.)

вого накопления основного капитала в 2019 г.

в диапазоне 1,0–2,0%. Рост инвестиций бу-

дет поддержан запланированным правитель-

ством увеличением инвестиционных расходов

во второй половине 2019 года.

Как и ранее, Банк России продолжает про-

гнозировать, что в 2020 и 2021 гг. рост рос-

сийской экономики ускорится до 1,8–2,3%

и 2,0–3,0% соответственно (рис. 1.1.7). Это-

му будет способствовать постепенное нако-

пление положительного эффекта от заплани-

рованных мер бюджетной политики и нацио-

нальных проектов при их успешной реализа-

ции. В базовом сценарии Банк России исходит

* Прогноз. Декомпозиция приведена для темпа прироста требований к экономике,

соответствующего середине прогнозного интервала в базовом сценарии.

из того, что более высокие темпы роста рос-

Источник: расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

экономической ситуации

13

сийской экономики не будут формировать ин-

Долговая нагрузка организаций

Рис. 1.1.9

(коэффициент обслуживания долга*, % ВВП)

фляционного давления со стороны спроса, так

как будут сопровождаться расширением про-

изводственного потенциала экономики.

Денежно-кредитные показатели. Прогноз

денежно-кредитных показателей был несколь-

ко уточнен по сравнению с прогнозом, опубли-

кованным в ДоДКП 1/19, в части требований

банковской системы к населению. Темп их при-

роста в 2019 г. был повышен с учетом более

быстрого, чем ожидалось, роста в начале года

(см. раздел 3.2). В то же время в дальнейшем

Банк России по-прежнему ожидает постепен-

* Коэффициент обслуживания долга рассчитан в соответствии с методологией,

ного замедления темпов их прироста относи-

описанной в работе Донец С.А., Пономаренко А.А. Индикаторы долговой нагрузки.

Деньги и кредит №4, 2017. Значение за I квартал 2019 г. - оценка Банка России.

тельно уровня 2018 г. (22,0% на конец года),

** Прогноз. Долговая нагрузка рассчитана для уровня кредита, соответствующего

середине прогнозного интервала в базовом сценарии.

в том числе в связи с мерами, направленными

Источник: расчеты Банка России.

на ограничение повышения долговой нагруз-

Долговая нагрузка населения

Рис. 1.1.10

ки населения в целом и отдельных заемщи-

(коэффициент обслуживания долга, % ВВП)

ков, а также насыщением розничного кредит-

ного рынка. При этом постепенное смягчение

ценовых условий кредитования в результа-

те снижения ключевой ставки (см. раздел 4.1)

окажет поддержку стабильному росту креди-

та, в первую очередь корпоративного и ипо-

течного. Неценовые условия кредитования бу-

дут смягчаться постепенно, отражая сохране-

ние консервативного подхода банков к оцен-

ке заемщиков и принятию рисков.

С учетом влияния всех указанных факторов

кредитная активность в 2019–2021 гг. в целом

продолжит увеличиваться устойчивыми темпа-

ми, соответствующими повышению платеже-

* Прогноз. Долговая нагрузка рассчитана для уровня кредита, соответствующего

середине прогнозного интервала в базовом сценарии.

способного спроса и не создающими рисков

Источник: расчеты Банка России.

для ценовой стабильности (рис. 1.1.8). Долго-

Декомпозиция прироста денежной массы

Рис. 1.1.11

вая нагрузка экономики останется на уров-

в национальном определении в базовом сценарии

(вклад в годовой темп прироста, п.п.)

нях, не создающих угроз для финансовой ста-

бильности в экономике, плавно повышаясь

(рис. 1.1.9, 1.1.10). Кредит останется основным

драйвером изменения денежного предложе-

ния, и темпы роста денежной массы в этих ус-

ловиях будут близки к темпам роста требова-

ний к экономике (рис. 1.1.11).

Платежный баланс. Прогноз показателей

платежного баланса скорректирован по срав-

нению с ДоДКП 1/19 с учетом пересмотра пред-

посылок по ценам на нефть в 2019–2020 гг.

и уточнения прогноза по росту ВВП в 2019 г. ,

а также фактических данных по основным ком-

* Прогноз. Декомпозиция приведена для темпа роста денежной массы в националь-

понентам платежного баланса с начала года.

ном определении, соответствующего середине прогнозного интервала в базовом

сценарии.

Так, прогноз сальдо счета текущих операций

Источник: расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

14

экономической ситуации

повышен с 88 до 98 млрд долл. США. Сальдо

финансового счета по частному сектору так-

же увеличено - с 35 до 50 млрд долл. США.

Вместе с тем, принимая во внимание факти-

ческий приток средств иностранных инвесто-

ров на рынок ОФЗ в первой половине года

и успешные размещения российских евро­

облигаций, отрицательное сальдо финансово-

го счета государственного сектора (в знаках

РПБ6, то есть нетто-приток капитала) пере-

смотрено с 6 до 18 млрд долл. США.

На среднесрочном горизонте, несмотря

на постепенное снижение цен на нефть,сальдо

счета текущих операций платежного баланса

останется устойчиво положительным: 6% ВВП

в 2019 г. , 4% ВВП в 2020 г. и 3% ВВП в 2021 г.

(после 7% ВВП в 2018 г.). Меры правительства,

Основные компоненты счета текущих операций

Рис. 1.1.12

направленные на стимулирование несырьево-

в базовом сценарии

(млрд долл.США)

го экспорта, поддержат рост физических объ-

емов экспорта, что смягчит эффект от пред-

полагаемого снижения цен на нефть и замед-

ления роста мировой экономики (рис. 1.1.12).

Сальдо финансового счета по частному сек-

тору будет сокращаться в 2019–2021 гг.: с 3%

ВВП в 2019 г. до 1% ВВП в 2020–2021 гг. (по-

сле 4% ВВП в 2018 г.) на фоне снижения вы-

плат по внешнему долгу и некоторого сокра-

щения возможностей российских компаний

по накоплению иностранных активов в усло-

виях снижения цен на основные товары рос-

сийского экспорта (рис. 1.1.13).

В 2019–2021 гг. также продолжится попол-

* Прогноз в знаках РПБ6.

нение международных резервов в рамках ре-

Источник: Банк России.

ализации механизма бюджетного правила.

Основные компоненты финансового счета по

Рис. 1.1.13

В прогнозе в том числе учитывается реализа-

частному сектору в базовом сценарии

(млрд долл.США)

ция отложенных в 2018 г. покупок иностран-

ной валюты на внутреннем рынке.

ФАКТОРЫ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРОГНОЗА

Внешние условия. С марта 2019 г. продол-

жили снижаться проинфляционные риски, свя-

занные с отдельными внешними факторами.

Произошедший в первой половине 2019 г. пе-

ресмотр ожиданий относительно среднесроч-

ной динамики процентных ставок в США (см.

раздел 3.1) снижает риски устойчивого отто-

ка капитала из СФР.

В то же время прочие внешние риски оста-

ются значимыми. Сохраняются риски замед-

* Прогноз.

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

экономической ситуации

17

Экономика. Оценка темпов экономиче-

Цены на нефть

Рис. 1.2.1

(долл. США за баррель)

ского роста в сценарии с высокими ценами

на нефть также осталась близка к базовому

80

сценарию в условиях действия бюджетного

70

правила, которое сглаживает влияние коле-

60

баний цен на нефть на внутренние экономи-

50

ческие условия. Вместе с тем в 2020 г. , как

40

ожидалось в мартовском прогнозе, динамика

30

отдельных компонентов внутреннего спроса

20

и темп прироста ВВП в сценарии с высоки-

10

ми ценами на нефть в целом могут оказаться

2016

2017

2018

2019

2020

2021

выше по сравнению с базовым сценарием. Это

Ðèñêîâûé (ìàðò)

будет обусловлено повышением цен на нефть,

Ðèñêîâûé (èþíü)

Âûñîêèå öåíû íà íåôòü (ìàðò)

которые окажут дополнительную поддержку

Âûñîêèå öåíû íà íåôòü (èþíü)

деловым настроениям, потребительской и ин-

вестиционной активности (рис. 1.2.3). В даль-

Примечание: номинальные цены на нефть марки Urals.

Источник: расчеты Банка России.

нейшем, так как цена на нефть в обоих сцена-

Инфляция

Рис. 1.2.2

риях будет находиться на относительно ста-

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

бильных уровнях, ее динамика не будет ока-

8

зывать значимого дополнительного влияния

на темпы прироста ВВП.

6

Денежно-кредитные показатели. Дина-

мика кредитных и денежных агрегатов в сце-

4

нарии в целом будет близка к уровням базо-

вого сценария и не будет формировать ри-

2

сков для ценовой и финансовой стабильно-

сти (рис. 1.2.4). Небольшое различие будет

0

наблюдаться в темпах прироста требований

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Âûñîêèå öåíû íà íåôòü

банковской системы к экономике в 2019 году.

Áàçîâûé

Они сложатся чуть выше, чем в базовом сце-

Ñðåäíåñðî÷íàÿ öåëü

нарии, следуя за динамикой доходов, рост ко-

Примечание: затемненные области на прогнозном горизонте отражают вероятности

реализации различных значений инфляции. Градация цвета отражает интервалы

торых будет несколько быстрее на фоне бо-

вероятности. Доверительные области симметричны и построены на основе

исторической оценки неопределенности инфляции.

лее высоких цен на нефть. В том числе более

Источник: расчеты Банка России.

плавным будет замедление роста розничного

Темпы прироста ВВП

Рис. 1.2.3

кредитования в 2019–2020 годах. Кроме того,

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

под влиянием более быстрого увеличения чи-

5

стых иностранных активов банковской системы

4

в сценарии с высокими ценами на нефть темп

3

прироста денежной массы на прогнозном го-

ризонте может быть несколько выше темпов

2

прироста требований к экономике и, соответ-

1

ственно, выше, чем в базовом сценарии.

0

Платежный баланс. Как и в марте, отличие

-1

показателей платежного баланса в сценарии

с высокими ценами на нефть от базового сце-

-2

2016

2017

2018

2019

2020

2021

нария связано с выраженным положительным

влиянием более высоких мировых цен на нефть

Âûñîêèå öåíû íà íåôòü

Áàçîâûé

на стоимостные объемы экспорта в 2019–2021

Примечание: затемненные области на прогнозном горизонте отражают вероятности

реализации различных значений темпа прироста ВВП. Градация цвета отражает

годах. Отклонение от базового сценария выше

интервалы вероятности. Доверительные области симметричны и построены на осно-

ве исторической оценки неопределенности темпов прироста ВВП.

Источник: расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. Перспективы развития

18

экономической ситуации

во второй половине прогнозного горизонта,

Декомпозиция прироста требований к экономике

Рис. 1.2.4

в сценарии с высокими ценами на нефть

где увеличивается различие в предпосылках

(вклад в годовой темп прироста, п.п.)

по мировым ценам на нефть между сценария-

ми. Сальдо счета текущих операций (рис. 1.2.5)

на всем прогнозном горизонте превысит уро-

вень базового сценария и составит около 5–6%

ВВП в 2019–2021 годах. Сальдо финансово-

го счета (рис. 1.2.6) по частному сектору так-

же сложится несколько выше, чем в базовом

сценарии: оно составит 3% ВВП в 2019 г. , 2%

ВВП в 2020 г. и несколько выше 1% ВВП в 2021

году. Этому будет способствовать несколько

большее расширение иностранных активов

российских компаний и банков в условиях бо-

лее существенного роста доходов от экспор-

* Прогноз. Декомпозиция приведена для темпа роста требований к экономике,

соответствующего середине прогнозного интервала в сценарии с высокими

та. В сценарии с высокими ценами на нефть

ценами на нефть.

Источник: расчеты Банка России.

также ожидается более значительное увели-

Основные компоненты счета текущих операций

Рис. 1.2.5

чение международных резервов по сравне-

в сценарии с высокими ценами на нефть

(млрд долл.США)

нию с базовым сценарием за счет большего

объема покупок иностранной валюты в рамках

бюджетного правила в условиях более высо-

ких цен на нефть.

1.3. РИСКОВЫЙ СЦЕНАРИЙ

ПРЕДПОСЫЛКИ ПРОГНОЗА

Внешние условия. Предпосылки рисково-

го сценария несколько ужесточены в сравне-

нии с ДоДКП 1/19. В частности, они предпо-

лагают более глубокое снижение цены неф-

ти в острой фазе кризиса, которая отнесена

* Прогноз в знаках РПБ6.

Источник: Банк России.

на вторую половину 2019 - первую полови-

ну 2020 года. Они по-прежнему предполага-

Основные компоненты финансового счета

Рис. 1.2.6

ют значительное ухудшение внешних условий

по частному сектору в сценарии с высокими

ценами на нефть

на всем прогнозном горизонте.

(млрд долл.США)

В основе рискового сценария лежит су-

щественное снижение темпов роста миро-

вой экономики, носящее характер выражен-

ного циклического замедления с длительным

восстановлением. Оно может сопровождать-

ся усилением волатильности на мировых фи-

нансовых рынках, значимым снижением гло-

бальной склонности к риску, а также снижени-

ем мировых цен на нефть до уровня 20 долл.

США за баррель (в наиболее острой фазе кри-

зиса) за счет меньшего спроса на энергоно-

сители в мире. Дальнейшее закрепление ми-

ровых цен на нефть на уровне 35 долл. США

* Прогноз.

Источник: Банк России.

за баррель в данном сценарии также обуслов-

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

и инфляционные ожидания

21

Годовая инфляция достигла локального пика

Инфляция и базовая инфляция

Рис. 2.1

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

5,3% в марте 2019 г. и с апреля начала снижать-

ся (рис. 2.1), что соответствует прогнозу Бан-

ка России¹. В мае она составила 5,1%. Основ-

ными факторами замедления инфляции были

исчерпание влияния повышения ставки НДС,

укрепление рубля, регулирование розничных

цен на нефтепродукты. Действие разовых про-

инфляционных факторов ограничивали также

решения Банка России об упреждающем по-

вышении ключевой ставки в сентябре и дека-

бре 2018 года.

Снизился годовой темп роста цен на непро-

довольственные товары, рост цен на услуги

в целом оставался стабильным. Годовая про-

довольственная инфляция в феврале-апреле

Источник: Росстат.

оставалась неизменной (5,9%), в мае - воз-

Распределение приростов цен на товары и услуги

Рис. 2.2

росла до 6,4%, во многом за счет эффектов

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года )

базы. При этом динамика цен на основные

группы продуктов питания была разнонаправ-

18

ленной, формируясь под влиянием специфи-

16

14

ческих факторов.

12

Это повлияло на годовую базовую инфля-

10

цию. В марте-мае она выросла на 0,1 п.п. и со-

8

ставила 4,7%, преимущественно за счет ком-

6

понент продовольственной инфляции. Вместе

4

с тем медиана годовых приростов цен сни-

2

зилась (до 4,5%) впервые с августа прошло-

0

-2

го года (рис. 2.2). Продолжила уменьшаться

-4

доля товаров и услуг, которые дорожают зна-

2016

2017

2018

2019

чительно быстрее ИПЦ. Сближение темпов

10-90

25-75

Ìåäèàíà

роста цен указывает на завершение влияния

разовых факторов, что, в свою очередь, фор-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

мирует предпосылки для дальнейшего замед-

инфляция

Рис. 2.3

ления инфляции.

(прирост в % к предыдущеМУ месяцу)

Месячный прирост потребительских цен

с исключением сезонности в феврале-марте,

по оценке, был близок к 0,3%, что является

минимальным значением с августа прошлого

года (рис. 2.3). В мае он ускорился до 0,4%,

во многом за счет повышения темпа роста цен

на отдельные виды продовольствия.

Месячная базовая инфляция, а также дру-

гие показатели ценовой динамики, очищенные

от волатильных компонент (прирост цен на не-

продовольственные товары без учета нефте-

продуктов, базовая инфляция без продоволь-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

¹ ДоДКП 1/19.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

22

и инфляционные ожидания

ствия), с поправкой на сезонность в марте-мае

Прирост цен на продовольственные товары

Рис. 2.4

(% к предыдущего месяцу с исключением сезонности)

находились в годовом выражении вблизи 4%.

По оценкам, основанным на оперативной ин-

формации Росстата, по состоянию на 10 июня

годовая инфляция оценивается в 5,0%².

Согласно базовому прогнозу Банка России,

снижение годовой инфляции в 2019 г. продол-

жится. По итогам года она составит 4,2–4,7%

и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.

ПРОДОВОЛЬСТВЕННЫЕ ТОВАРЫ

В феврале-апреле 2019 г. месячный прирост

цен на продукты питания (с исключением се-

зонности) находился в диапазоне 0,3–0,4% по-

сле повышения в декабре 2018 - январе 2019 г.

(рис. 2.4). Годовая продовольственная инфля-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

ция в этот период составляла 5,9% (рис. 2.5).

Цены на продовольственные товары

Рис. 2.5

В мае месячный темп прироста цен на про-

(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

довольствие возрос до 0,5%, годовой - до 6,4%

(в том числе - за счет эффектов базы на рын-

ке плодоовощной продукции).

В марте-апреле месячный прирост цен

на продовольственные товары без плодоовощ-

ной продукции (с поправкой на сезонность)

оставался на уровне февраля (по оценке, 0,3%).

В мае отмечалось его ускорение (до 0,5%).

В ближайшие месяцы ожидается замедле-

ние роста цен на продовольствие. Подстройка

предложения ряда видов продуктов питания

к спросу, с которой было связано повышение

темпов роста цен во второй половине 2018 -

начале 2019 г. , в основном завершена. Также

благоприятные погодные условия позволяют

Источник: Росстат.

ожидать высокого урожая. Более ранние сро-

Цены на плодоовощную продукцию

Рис. 2.6

ки созревания плодоовощной продукции мо-

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

гут быть причиной сдвига в летней сезонно-

сти продовольственной инфляции на более

ранние даты.

Плодоовощная продукция (вес в ИПЦ:

4,0%). В марте-апреле текущего года годовой

темп удорожания плодоовощной продукции

был достаточно стабильным (рис. 2.6), а ме-

сячный (с поправкой на сезонность) - умерен-

ным (0,4–0,6%).

В мае месячный темп удорожания плодо­

овощной продукции (с исключением сезонно-

сти) снизился до 0,2%. При этом под влиянием

эффекта базы годовой темп ускорился до 9,7%

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

² По данным на 17 июня - 4,9–5,0%.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

и инфляционные ожидания

23

(на 3,6 п.п.). На май прошлого года пришлось

Цены на хлеб, муку и макароны

Рис. 2.7

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

снижение цен на овощи и фрукты под влия-

нием разовых факторов со стороны предло-

жения (таких как поступление дешевого кар-

тофеля нового урожая из Египта на фоне со-

хранения остаточных запасов отечественной

продукции, падение мировых цен на бананы).

При этом в первые месяцы 2019 г. замет-

но выше, чем в сопоставимый период 2018 г. ,

были цены на овощи «борщевого набора».

Сказались снижение урожая овощей откры-

того грунта в России и европейских странах

и удорожание импорта. В мае разрыв увели-

чился за счет эффекта низкой базы³. В текущем

году Минсельхоз России прогнозирует урожай

овощей открытого грунта на уровне прошлого

Источник: Росстат.

года и увеличение урожая тепличных овощей.

Цены на крупы

Рис. 2.8

В этих условиях дальнейшего устойчивого по-

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

вышения темпов роста цен на плодоовощную

продукцию не ожидается.

Продовольствие без плодоовощной про-

дукции (вес в ИПЦ: 33,6%) . Годовые темпы

прироста цен на продовольствие (без плодо-

овощной продукции) продолжили повышаться

(до 5,9% в мае после 5,5% в феврале), на что

повлияли также эффекты базы.

Наиболее заметно в марте-мае увеличились

годовые темпы роста цен на продукты перера-

ботки зерновых (крупу и бобовые, хлеб, хлебо-

булочные и макаронные изделия, рис. 2.7–2.8).

Это являлось результатом повышения цен

на зерно во второй половине прошлого года

после их падения в течение двух лет на фоне

Источник: Росстат.

рекордных урожаев и снижения рентабельно-

Цены на молочные продукты

Рис. 2.9

сти бизнеса⁴. Более всего (в 2 раза) подоро-

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

жало пшено, что стало следствием сокраще-

ния посевных площадей проса. Тем не менее

снижение с начала года внутренних и миро-

вых цен на зерновые, а также прогнозы хоро-

шего урожая в стране⁵ и основных странах-

экспортерах создают условия для замедле-

ния роста цен в целом на продукты перера-

ботки зерновых.

³ О динамике цен на плодоовощную продукцию в мае

2018 г. (см. ДоДКП 2/18.)

⁴ См. ДоДКП 2/18.

⁵ Текущий прогноз урожая зерновых Минсельхоза России

составляет 118 млн т, что на 5% больше, чем в 2018

году. Эксперты рынка и аналитические агентства так-

Источник: Росстат.

же ожидают увеличения урожая.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

24

и инфляционные ожидания

В марте-мае продолжилось повышение как

Цены на мясопродукты

Рис. 2.10

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

месячных (с поправкой на сезонность), так и го-

довых темпов удорожания молочной продук-

ции (включая молоко) и сыров, наблюдаемое

со второй половины 2018 г. (рис. 2.9). Отча-

сти это являлось результатом мер по повыше-

нию рентабельности отрасли, включая огра-

ничения на импортные поставки. Кроме того,

с начала года растут мировые цены на вво-

зимую Россией молочную продукцию (сухое

молоко, сливочное масло) на фоне ожиданий

снижения предложения со стороны основных

поставщиков (Новая Зеландия и Австралия)

из-за засушливой погоды. В мае значение ин-

декса цен на молочную продукцию ФАО при-

близилось к максимуму за последние пять лет.

Источник: Росстат.

Дополнительным фактором роста цен на мо-

Цены на непродовольственные товары

Рис. 2.11

лочную продукцию, возможно, являлась под-

( в % к предыдущему месяцу с исключением сезонности)

стройка рынка к включению с 1 июля молоч-

ной продукции в систему электронной вете-

ринарной сертификации «Меркурий».

Вместе с тем повышение цен было умерен-

ным. Молочная продукция (включая молоко)

в мае 2019 г. была дороже, чем в мае 2018 г. ,

на 4,8%, сыр - на 6,5%.

Одновременно на отдельных рынках отмеча-

ются признаки завершения подстройки пред-

ложения к спросу. Так, по сравнению с февра-

лем снизились годовые темпы роста цен на ос-

новные виды мяса (свинину и птицу), а также

яйца и сахар, заметное ускорение которых

происходило во втором полугодии прошлого

года (рис. 2.10). Пока продолжается повыше-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

ние темпов удорожания говядины.

Цены на непродовольственные товары

Рис. 2.12

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

НЕПРОДОВОЛЬСТВЕННЫЕ ТОВАРЫ

В марте-мае 2019 г. месячный темп удорожа-

ния непродовольственных товаров (с исключе-

нием сезонности) стабилизировался на мини-

мальном с августа прошлого года уровне (чуть

выше 0,2%, рис. 2.11). Отчасти это обусловлено

регулированием цен на основные виды мотор-

ного топлива. Замедлению роста цен на прочие

товарные группы способствовали исчерпание

влияния повышения НДС и укрепление рубля.

Годовая инфляция на рынке непродоволь-

ственных товаров замедлялась с апреля и в мае

составила 3,8% (на 0,9 п.п. ниже, чем в мар-

те, рис. 2.12). Заметный вклад в ее снижение

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

и инфляционные ожидания

25

внесли эффекты базы на розничном рынке

Прирост цен на нефтепродукты

Рис. 2.13

(прирост в % к декабрю 2015 г.)

нефтепродуктов.

Моторное топливо (вес в ИПЦ: 4,4%). Ди-

намика цен на основные виды моторного то-

плива с начала года складывалась под дей-

ствием соглашений между Правительством

Российской Федерации и крупнейшими нефтя-

ными компаниями. За март-май цены на бен-

зин возросли на 0,1%, на дизельное топливо -

снизились на 1,7% (в том числе за счет пере-

хода на летний вид топлива, рис. 2.13).

Годовые темпы удорожания бензина и ди-

зельного топлива замедлялись, особенно за-

метно - в мае (на 5,5 и 5,9 п.п. по сравнению

с апрелем соответственно), что было связано

с эффектами базы (в апреле-мае 2018 г. цены

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

на моторное топливо заметно выросли).

Цены на бензин АИ-92

Рис. 2.14

Цены на газовое моторное топливо, не под-

(рублей за литр)

павшие под регулирование, в марте-мае вы-

росли на 2,9% после снижения в предыдущие

шесть месяцев. Тем не менее эффекты базы

также повлияли на замедление годовых тем-

пов его удорожания. В целом динамика цен

на него соответствует долгосрочному тренду

повышения цен на бензин и дизельное топли-

во, отличаясь повышенной волатильностью.

Следует отметить определенные проинфля-

ционные риски, связанные с ростом доходности

экспорта нефтепродуктов с начала года, при-

ведшего к повышению оптовых цен (рис. 2.14).

Они могут проявиться в июле, по истечении

срока действия ценовых ограничений. Дина-

мика цен на моторное топливо будет зависеть

Источники: Росстат, СПбМТСБ, расчеты Банка России.

от эффективности компенсирующих инстру-

прирост цен на основные группы

Рис. 2.15

ментов, таких как возвратный акциз и дина-

непродовольственных товаров

(в % к соответствующему месяцу предыдущего года )

мика мировых цен на нефть и нефтепродукты.

14

Прочие непродовольственные товары (вес

12

в ИПЦ: 30,5%). Месячный темп прироста цен

10

8

на непродовольственные товары без нефте-

6

4

продуктов (с поправкой на сезонность) с фев-

2

раля снижался и в апреле-мае составил 0,2%

0

-2

после всплеска в январе. Его замедление про-

исходило в условиях исчерпания переноса по-

вышения ставки НДС в цены, укрепления руб­

ля и сдержанного спроса.

Годовая инфляция на данном сегменте рын-

ка достигла своего локального пика в мар-

Äèàïàçîí ïðèðîñòà öåí ñ èþíÿ 2018 ã. ïî ìàé 2019 ã.

те (4,0%) и в апреле-мае снизилась, впервые

Ôåâðàëü 2019

Ìàé 2019

с апреля прошлого года (до 3,9%).

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

26

и инфляционные ожидания

Наиболее заметным было снижение индек-

прирост цен на услуги

Рис. 2.16

(в % к предыдущему месяцу с исключением сезонности)

сов цен на бытовую технику и электронику,

в том числе под влиянием укрепления рубля

с начала года. В то же время продолжилось

повышение годовых темпов удорожания бы-

товой химии, парфюмерных и косметических

товаров (рис. 2.15).

Разнонаправленная динамика цен на от-

дельные товарные группы указывает на пре-

валирующее воздействие факторов, характер-

ных для отдельных рынков, на фоне общего

исчерпания влияния повышения ставки НДС.

УСЛУГИ

В марте-мае 2019 г. месячный прирост цен

на услуги (с поправкой на сезонность) состав-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

лял, по оценке, 0,3–0,4% (рис. 2.16). Такой темп

прирост цен на услуги

Рис. 2.17

был характерен для августа-декабря прошлого

(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

года. Устойчивой была и годовая инфляция: она

находилась в диапазоне 5,0–5,1%, как и в ян-

варе-феврале (рис. 2.17).

Жилищно-коммунальные услуги (вес

в ИПЦ: 10,0%). В марте-мае цены на жилищ-

но-коммунальные услуги практически не ме-

нялась, что соответствует графику их индек-

сации. Годовая инфляция, возросшая в янва-

ре из-за повышения ставки НДС и увеличения

тарифов на утилизацию твердых коммуналь-

ных отходов, также оставалась стабильной

(5,9–6,0%).

Следует отметить, что в июле снизятся го-

довые темпы роста тарифов на коммунальные

услуги: их индексация с 1 июля будет меньше,

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

чем годом ранее, и составит 2,4%. С учетом

состоявшегося повышения в январе суммар-

ная величина индексации в текущем году со-

ответствует прошлогодней.

Услуги без жилищно-коммунальных (вес

в ИПЦ: 17,6%). Месячный темп прироста та-

рифов на услуги без жилищно-коммунальных

в марте-мае составлял 0,3–0,4% (с исключе-

нием сезонности). Годовая инфляция достигла

локального пика в марте (4,7%) и затем сни-

зилась до 4,5–4,6% в апреле-мае.

Основной вклад в замедление годового ро-

ста цен на услуги внесла динамика цен на ус-

луги зарубежного туризма, складывавшаяся

под влиянием укрепления рубля. Их удорожа-

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

и инфляционные ожидания

27

ние (с поправкой на сезонность) было замет-

Прирост цен на основные группы услуг

Рис. 2.18

(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

но меньше, чем годом ранее (когда курс руб­

ля снижался).

8

Изменение цен на другие основные группы

7

услуг в марте-мае было небольшим (рис. 2.18).

6

По сравнению с мартом наиболее значитель-

5

но выросли годовые темпы роста цен на про-

4

езд в железнодорожном транспорте (как ре-

3

2

зультат различий во внутригодовой схеме из-

1

менения тарифов в текущем и прошлом году).

0

Колебания годовых темпов роста продолжат-

ся в течение 2019 года.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ

Äèàïàçîí ïðèðîñòà öåí ñ èþíÿ 2018 ã. ïî ìàé 2019 ã.

Инфляционные ожидания экономических

Ôåâðàëü 2019

Ìàé 2019

субъектов в марте-мае 2019 г. оставались не-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

изменными либо продолжили снижаться после

Инфляция, наблюдаемая и ожидаемая населением

Рис. 2.19

роста во второй половине 2018 - начале 2019

(медианная оценка, %)

года. Экономические субъекты в дальнейшем

ожидают замедления инфляции.

Инфляционные ожидания населения.

В марте-мае 2019 г. , согласно данным опросов,

проводимых ООО «инФОМ» по заказу Банка

России, медианные оценки инфляции, наблю-

даемой населением, сохранялись на повышен-

ном уровне, сложившемся во второй половине

2018 г. (10,0–10,5%, рис. 2.19). При этом сни-

жалась частота упоминаний товаров и услуг,

повышение цен на которые воспринималось

как значительное. Это указывает на форми-

рование предпосылок к снижению ожиданий.

Инфляционные ожидания населения на сле-

дующие 12 месяцев в марте-мае 2019 г. были

Источники: Росстат, ООО «инФОМ».

ниже, чем в декабре 2018 - феврале 2019 г.

(9,1–9,4% по сравнению с 10,1–10,4%). Как сви-

детельствовали ответы респондентов, повы-

шенный уровень инфляционных ожиданий в тот

период был связан с временным фактором -

изменением ставки НДС. Несмотря на сниже-

ние, инфляционные ожидания остаются выше,

чем в первой половине прошлого года.

В марте-мае увеличился разрыв между на-

блюдаемой и ожидаемой инфляцией. Это ука-

зывает на то, что все большее число респон-

дентов расценивают текущее ускорение ро-

ста цен как временное и рассчитывают на его

замедление.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2. Инфляция

28

и инфляционные ожидания

Инфляционные ожидания предприятий.

ЦЕНОВЫЕ ожидания предприятий

Рис. 2.20

(баланс ответов, п.п.)

По данным опросов предприятий, проводи-

мых Банком России⁶, в марте-мае 2019 г. про-

исходило снижение ценовых ожиданий пред-

приятий на три месяца вперед до уровня, на-

блюдавшегося в середине прошлого года (рис.

2.20). При этом темп этого снижения по срав-

нению с февралем замедлялся. Это указыва-

ет на исчерпание влияния повышения ставки

НДС и ослабления рубля в конце 2018 г. , обу-

словившего в январе временный всплеск ин-

фляционных ожиданий.

Снижение ожиданий было сравнительно

однородным по отраслям. Наиболее заметным

оно было в оптовой торговле, фармацевтике

и пищевой промышленности. Среди основных

Источники: Росстат, Банк России.

факторов чаще всего назывались укрепление

рубля, замедление роста издержек.

Динамика прогнозов инфляции

Рис. 2.21

(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

В то же время рост ожиданий наблюдался

в сельском хозяйстве. Представители предпри-

ятий ассоциировали его с возросшими мировы-

ми ценами на мясную и молочную продукцию.

Инфляционные ожидания профессиональ-

ных аналитиков. В марте-мае 2019 г. прогно-

зы экспертов относительно инфляции в конце

2019 г. изменялись незначительно. При этом

аналитики, как и Банк России, полагают, что

ускорение инфляции носит временный харак-

тер. По их прогнозам, она начнет понижаться

уже с II квартала 2019 г. и вернется к уровню

около 4% уже в I квартале 2020 г. (рис. 2.21).

Источники: Bloomberg, Росстат.

⁶ Подробнее об опросе см. http://www.cbr.ru/Content/D

ocument/File/62 829/analysis_18-12.pdf. Итоговый ин-

декс - это баланс ответов, то есть разность долей

респондентов, утверждающих, что цены вырастут

и что цены снизятся.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

30

3.1. ВНЕШНИЕ УСЛОВИЯ

Темпы прироста ВВП: развитые экономики

Рис. 3.1.1

и Российская Федерация

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

И ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Экономический рост в мире. В первой по-

ловине текущего года экономическая ситуа-

ция в мировой экономике стабилизировалась

в условиях паузы в нормализации или некото-

рого смягчения монетарной политики в ряде

ведущих экономик (в частности, в США и Ки-

тае) на фоне сохранения умеренной инфляции.

В I квартале 2019 г. приостановилось замед-

ление темпов роста в ряде как промышленно

развитых стран (ПРС), так и стран с формиру-

ющимися рынками (СФР). Годовые темпы при-

Источник: Bloomberg.

роста ВВП сложились выше прогнозов и со-

Темпы прироста ВВП: СФР и Российская Федерация

Рис. 3.1.2

хранились на уровне предыдущего квартала

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

у таких важных торговых партнеров России,

как Китай (6,4%) и еврозона (1,2%). Ведущая

экономика еврозоны - Германия - перешла

от стагнации к росту (0,4% квартал к квар-

талу) по мере восстановления автопромыш-

ленного сектора, экспорта, а также в ответ

на реализацию бюджетных стимулов (расхо-

ды бюджета на инфраструктуру, образование,

жилищное строительство и цифровые техно-

логии в 2019 г. , по оценке Бундесбанка, со-

ставят 0,25–0,5% от ВВП)¹.

В CША годовые темпы роста ВВП сохраняют-

ся на высоком уровне (3,2% год к году в I квар-

тале после 3% в предыдущем). При этом при-

остановка работы правительства в начале те-

Источник: Bloomberg.

кущего года не оказала существенного влия-

Динамика индекса PMI Composite

Рис. 3.1.3

ния на экономическую динамику.

(пунктов)

В то же время среди других крупных эконо-

мик можно отметить замедление годовых тем-

пов роста в I квартале в Индии (с 6,6 до 5,8%),

Бразилии (с 1,1 до 0,9%), Мексике (с 1,7 до 1,3%),

Южной Корее (с 3,1 до 1,8%), ЮАР (с 1,1 до 0%).

Риски замедления мировой экономики, свя-

занные прежде всего с торговыми разногласи-

ями, сохраняются. США 10 мая приняли реше-

ние о повышении тарифов с 10 до 25% на ки-

тайский экспорт объемом 200 млрд долл. США.

Китай в ответ намерен ввести повышенные по-

шлины на экспорт США объемом 60 млрд долл.

¹ За 2018–2022 гг. кумулятивный фискальный импульс

Источник: Bloomberg.

в Германии составит 2,8% от ВВП.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

31

США. Индикаторы PMI и другие статистические

инфляция: развитые экономики

Рис. 3.1.4

и Российская Федерация

данные указывают на то, что в апреле-мае си-

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

туация в основных мировых экономиках оста-

ется неоднозначной. В Китае композитный PMI

в мае снизился с 52,7 до 51,5 пункта, данные

указывают на замедление промышленного про-

изводства (до 5% год к году соответственно

с 8,5% в марте и 5,4% в апреле), в то же время

розничные продажи восстановились до 8,6%

год к году (после 7,2% в апреле). В еврозоне

экономическая активность поддерживается

за счет сектора услуг - композитный PMI со-

храняется на уровне 51,5–51,8 пункта в марте-

мае, но PMI в промышленности остается ниже

48 пунктов три месяца подряд. В США, где

в феврале-марте экономическая активность

Источник: Bloomberg.

снизилась с высоких до нормальных уровней,

инфляция: СФР и Российская Федерация

Рис. 3.1.5

а действие фактора бюджетного стимулиро-

(в % к соответствующему периоду предыдущего года)

вания постепенно исчерпывается, в мае также

отмечается охлаждение экономической актив-

ности. Композитный индикатор, рассчитывае-

мый IHS Markit, снизился с 53 до 50,9 пункта,

а PMI ISM стабилизировался на уровне 56,4

после 55,2 пункта в апреле; темпы создания

новых рабочих мест в мае замедлились.

Инфляция в мире. Внешнее ценовое дав-

ление в марте-апреле хотя и несколько по-

высилось, но в целом оставалось на невысо-

ком уровне - как в ПРС, так и в большинстве

СФР (рис. 3.3, 3.4). Повышение цен на нефть

не приводит к ускорению инфляции год к году,

так как номинально цены близки к уровням

прошлого года. В сочетании со стабилизаци-

Источник: Bloomberg.

ей темпов роста основных экономик это ве-

Ключевые ставки, развитые экономики

Рис. 3.1.6

дет к тому, что инфляционное давление оста-

(%)

ется сдержанным. В мае по тем странам, где

уже опубликована статистика, наблюдается

замедление роста цен.

В США инфляция в мае составила 1,8% в го-

довом выражении в сравнении с 2,0% в апреле

и 1,9% в марте, в еврозоне - инфляция уско-

рилась в апреле с 1,4 до 1,7%, но замедлилась

в мае до 1,2%. В Японии инфляция в мае соста-

вила 0,5% после 0,9% в апреле. Среди круп-

ных СФР инфляция в апреле в Китае выросла

до 2,5 с 2,3%, в Индии темпы роста цен оста-

лись на уровне 2,9%.

Источник: Bloomberg.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

32

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Ключевые ставки, СФР

Рис. 3.1.7

(%)

ЗАРУБЕЖНЫХ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

В первой половине текущего года в ответ

на замедление темпов роста и снижение про-

гнозов роста на 2019–2020 гг. в большей части

стран монетарные власти взяли паузу в уже-

сточении денежно-кредитной политики (ДКП).

ДКП США и еврозоны. Опубликованный

по итогам заседания 30 апреля - 1 мая прото-

кол ФРС показывает, что представители регу-

лятора сохраняют приверженность паузе отно-

сительно изменения ключевой ставки до кон-

ца текущего года. При этом в тексте документа

не появилось сигналов от ФРС относительно

возможного смягчения политики в 2019 г. , что

уже заложено в ожидания многих участников

Источник: Bloomberg.

рынка. В то же время ряд представителей ФРС

Динамика курса доллара к валютам развитых

Рис. 3.1.8

не исключают, что снижение ставки возмож-

и развивающихся стран

(100 = 2.01.2017)

но из-за торговых противоречий, рисков для

инфляции и инверсии кривой доходностей.

Процесс сворачивания баланса ФРС замед-

лился. С мая лимит чистых погашений казна-

чейских обязательств снижен с 30 до 15 млрд

долл. США, и реинвестирование средств в эти

бумаги прекратится в сентябре текущего года.

Параметры реинвестирования средств от по-

гашения ипотечных бумаг пока остаются неиз-

менными (20 млрд долл. США в месяц).

ЕЦБ по итогам заседания 10 апреля не стал

менять параметры монетарной политики и под-

твердил, что в текущем году повышение ставки

в еврозоне не состоится. Во второй полови-

Источники: Reuters, расчеты Банка России.

не года будут проведены аукционы по предо-

ставлению банковскому сектору еврозоны дол-

Доходности 10-летних государственных облигаций

Рис. 3.1.9

(изменение к 2.01.2017, п.п.)

госрочной ликвидности в рамках программы

целевого льготного кредитования (TLTRO III).

ДКП в других странах. В остальных регио-

нах денежно-кредитная политика была неод-

нородной и ее изменения были связаны с осо-

бенностями страновой экономической ситу-

ации. В частности, ключевые ставки в мар-

те-мае были повышены в Чехии и Норвегии

(на 0,25 п.п. , до 2 и 1% соответственно). Сни-

жены (также с шагом в 25 б.п.) в Индии (дваж-

ды, до 5,75%), Австралии (до 1,25%), Малайзии

(до 3%), Новой Зеландии (до 1,5%) и на Филип-

пинах (до 4,5%). В Чили ставка была снижена

сразу на 0,5 п.п. , до 2,5%.

Источники: Reuters, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

33

МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Валюты. Большинство валют как развитых,

так и развивающихся стран с апреля по июнь

преимущественно ослаблялись к доллару США.

До середины апреля на рынках превалировал

спрос на рисковые активы в условиях отсут-

ствия ужесточения денежно-кредитной по-

литики и более позитивных, чем это ожида-

лось ранее, экономических данных и отчетно-

сти компаний за I квартал 2019 года. Однако

по мере роста внутренних рисков в отдель-

ных странах, а также после временного отказа

от сделки в торговых переговорах США и Ки-

тая сформировалась тенденция к росту стои-

мости защитных валют. Наиболее существенно

снизились к доллару США аргентинский песо

и турецкая лира из-за сохранения внутренних

экономических проблем. Также значимо сни-

зились курсы валют стран Латинской Америки

и отдельных стран азиатского региона, имею-

щих значимый дефицит текущего счета, эко-

номические сложности либо риски ухудшения

условий внешней торговли.

Валюты развитых стран также в целом ос-

лаблялись к доллару США в апреле-июне. Ис-

ключением стала японская иена, укрепившая-

ся к большинству мировых валют по мере ро-

ста спроса на защитные активы.

Ставки. Несмотря на более высокие оцен-

ки экономического роста в I квартале 2019 г.

по сравнению с ожиданиями и улучшение опе-

режающих индикаторов в марте-апреле, ин-

фляционное давление в большинстве разви-

тых стран оставалось низким. В совокупно-

Доходности 2-летних государственных облигаций

Рис. 3.1.10

(изменение к 2.01.2017, п.п.)

сти с ожидаемым стабильным уровнем ста-

вок в развитых странах как минимум до конца

2019 г. , а также роста ожиданий участников

рынка о смягчении денежно-кредитных ус-

ловий в дальнейшем, уровень ставок в боль-

шинстве развитых стран снижался. В апре-

ле-июне снижение доходностей в США со-

ставило 20–50 пунктов по всей кривой госу-

дарственного долга в национальной валюте.

В Германии снижение доходностей происходи-

ло на сроках от 1 года и составило 7–30 пун-

ктов. В Великобритании доходности снизились

на 6–22 пункта на сроках от 2 лет. Во Франции -

Источники: Reuters, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

34

на 3–40 пунктов. Среди развитых стран зна-

чимый рост доходностей фиксировался толь-

ко в Италии из-за сохраняющихся бюджетных

рисков. Неопределенность относительно гло-

бальных рисков (Brexit, торговые переговоры)

и ожидания замедления мировой экономики

приводили к уплощению кривой доходности

в странах, долговые обязательства которых

традиционно рассматриваются как защитные.

В США с конца марта спред 10-летних госу-

дарственных облигаций к 3-месячным бума-

гам не превышал 20 пунктов, с середины мая

закрепившись ниже 0. Инверсия на данном

участке кривой фиксировалась впервые с 2007

года. В Германии аналогичный спред опустил-

ся ниже 45 пунктов - впервые с 2008 года.

Снижение доходностей в большинстве раз-

CDS развивающихся стран

Рис. 3.1.11

витых стран способствовало снижению уров-

(изменение к 2.01.2017, б.п.)

ня ставок по государственному долгу в устой-

чивых СФР. Рост доходностей в национальной

валюте отмечен лишь в отдельных странах,

наиболее существенно - в Турции.

Страновые риск-премии. В развитых стра-

нах рынок страховки от дефолта оставался

стабильным в марте-мае. Стоимость 5-летних

контрактов выросла лишь в Италии из-за со-

храняющейся неопределенности относитель-

но бюджетной политики, однако не превышала

220 пунктов, что ниже локальных максимумов

I квартала 2019 года.

В то же время во многих СФР отмечался

рост стоимости кредитно-дефолтных свопов,

преимущественно в странах, имеющих значи-

Источники: Reuters, расчеты Банка России.

мые дисбалансы во внешней торговле, невы-

Индексы акций

Рис. 3.1.12

сокий уровень резервов, экономические про-

(100 = 2.01.2017)

блемы, либо в странах, которые могут стол-

кнуться с вызовами в случае введения новых

торговых пошлин. Несмотря на удорожание

контрактов, в большинстве стран стоимость

страховки от дефолта оставалась значитель-

но ниже уровней III–IV кварталов 2018 года.

Акции. В марте - первой половине апреля

фондовые рынки как ПРС, так и СФР продол-

жили активный рост на фоне относительно

благоприятных данных по мировой экономи-

ке. Однако со второй половины апреля индек-

сы СФР перешли к коррекции из-за обостре-

ния торговых разногласий между США и Ки-

таем. Масштаб снижения фондовых индексов

Источник: Reuters.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

35

развивающихся стран различался в зависи-

мости от оценки страновых рисков инвесто-

рами, большинство оставались выше уровней

начала 2019 года.

Рынки развитых стран корректировались

менее значительно, чем СФР, в связи с меньшей

чувствительностью к рискам мировой торгов-

ли. Большинство фондовых рынков ПРС пере-

шло к консолидации в мае на уровнях, на 10%

и более превышающих уровни начала года.

МИРОВЫЕ ТОВАРНЫЕ РЫНКИ

Нефть. Мировые цены на нефть, основной

товар российского экспорта, в апреле-мае

2019 г. продолжили расти. Цена нефти марки

Urals 25 апреля достигла максимума 76 долл.

США за баррель, а ее средняя за апрель-май

Цены на нефть

Рис. 3.1.13

превысила 70 долл. США за баррель. Основ-

(долл. США за барр.)

ными факторами поддержки цен оставались

перевыполнение обязательств по сокраще-

нию добычи в рамках соглашения ОПЕК+, про-

должение снижения добычи в Иране и умень-

шение экспорта нефти из Венесуэлы. Кроме

того, формирование дефицита сернистой неф-

ти было связано с перебоями поставок рос-

сийской нефти по трубопроводу «Дружба».

Но во второй половине мая - первой полови-

не июня цена нефти резко снизилась на фоне

усиления рисков для мирового спроса.

Нефть - мировой спрос. МЭА в июне второй

месяц подряд понизило прогноз расширения

мирового спроса на нефть в 2019 г. до 1,2 млн

баррелей в день. Министерство энергетики

Источники: Thomson Reuters, Bloomberg.

США и ОПЕК в июне тоже ухудшили прогно-

Изменение добычи сырой нефти стран ОПЕК

Рис. 3.1.14

зы мирового потребления нефти. Повысились

с октября 2018 года*

(млн барр. в день)

риски для экономического роста основных по-

требителей нефти в условиях усиления напря-

женности в торговых отношениях США и Китая.

Нефть - ОПЕК+. Уровень выполнения до-

говоренностей, по оценке Совместного мини-

стерского мониторингового комитета, в апре-

ле достиг 168%, а в среднем в январе-апреле

2019 г. - 120%. В мае добыча ОПЕК продол-

жила снижаться. По данным вторичных источ-

ников ОПЕК, Саудовская Аравия в мае снизи-

ла добычу сверх обязательств по соглашению

на 0,6 млн баррелей в день, то есть с октября

2018 г. сократила ее более чем на 0,9 млн бар-

релей в день. Перевыполнили обязательства

* Для Кувейта - с сентября 2018 года.

Источник: расчеты на основе данных из вторичных источников ОПЕК.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

36

также Ангола, Кувейт, ОАЭ и другие страны.

Поддержало цену на нефть и сокращение до-

бычи участниками соглашения вне ОПЕК (Ка-

захстаном, Россией и другими). По данным

Минэнерго России, в мае Россия снизила до-

бычу с октября примерно на 300 тыс. барре-

лей в день, то есть больше, чем предполага-

ли последние договоренности. На предложе-

нии нефти из России сказалась и временная

приостановка прокачки загрязненной неф-

ти по трубопроводу «Дружба». Вместе с тем

приняты меры по очистке нефти и нефтепро-

водной системы. Поставки постепенно вос-

станавливаются.

Нефть - предложение Ирана и Венесуэлы.

В Иране снижение добычи нефти в мае 2019 г.

ускорилось из-за прекращения послаблений

США для импортеров иранской нефти. По дан-

ным вторичных источников ОПЕК, она сокра-

тилась на 1 млн баррелей в день с октября

и на 1,5 млн баррелей в день с мая 2018 года.

Предложение нефти Венесуэлы тоже уменьши-

лось на фоне прекращения ее экспорта в США

в связи с введением санкций со стороны США.

Нефть - добыча вне ОПЕК+. В то же время

частично компенсирует выпадающую добычу

Ирана, Венесуэлы и ОПЕК+ расширение произ-

водства в государствах вне ОПЕК, не участву-

ющих в договоренностях. Предложение неф-

ти и другого жидкого топлива США, по данным

Минэнерго США, в мае увеличилось на 0,9 млн

баррелей в день с октября и на 2,3 млн барре-

лей в день с мая 2018 года. Поддержку добыче

США оказывает возобновившийся рост произ-

Мировые цены на основные товары российского

Рис. 3.1.15

водительности на сланцевых месторождени-

экспорта

(январь 2014 г. = 100%)

ях в условиях стремительного восстановления

цены нефти в первые пять месяцев 2019 года.

Ситуация на других сырьевых рынках. Ди-

намика мировых цен на другие ключевые то-

вары экспорта России была разнонаправлен-

ной (рис. 3.15). Природный газ в Европе весной

продолжил дешеветь на фоне роста запасов

в условиях мягкой зимы и значительного им-

порта СПГ, которому способствовал привле-

кательный дифференциал цен. Мировые цены

на уголь тоже снизились до минимума с се-

редины 2017 г. на фоне ограниченного потре-

бления угля в Китае. В то же время мировые

цены на железную руду продолжили расти

Источник: Всемирный банк.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

37

из-за перебоев поставок из Австралии и Бра-

Мировые цены на продовольствие

Рис. 3.1.16

(2002-2004 гг. =100%)

зилии, связанных с авариями.

Продовольствие. Мировые цены на продо-

вольствие в марте-мае 2019 г. оставались ниже

уровня марта-мая прошлого года. Зерновые по-

дешевели на фоне ожиданий увеличения уро-

жая в 2019 году. Вместе с тем с начала 2019 г.

подорожали многие группы продовольствия.

Сводный индекс мировых цен на продоволь-

ствие ФАО в мае 2019 г. вырос до максиму-

ма за 11 месяцев. Сильнее всего с начала года

повысились мировые цены на молочную про-

дукцию на фоне ожиданий сезонного умень-

шения поставок из Океании из-за засушливых

погодных условий. Мировые цены на мясо вы-

росли в связи с резким увеличением импорта

Источник: Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН (ФАО).

Китая в условиях падения внутреннего произ-

Мировые цены на зерновые

Рис. 3.1.17

водства из-за быстрого распространения аф-

(январь 2016 г. = 100%)

риканской чумы свиней. Дальнейшее повыше-

ние роста мировых цен на продовольствие мо-

жет сыграть роль проинфляционного фактора.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

Счет текущих операций. По предваритель-

ной оценке, в I квартале 2019 г. его профицит

вырос на 3 млрд долл. США, до 33 млрд долл.

США². Это произошло в связи с увеличени-

ем положительного сальдо торгового балан-

са в основном за счет сокращения импорта.

В январе-мае 2019 г. профицит текущего сче-

та составил 49 млрд долл. США.

Экспорт. В I квартале 2019 г. экспорт су-

Источники: Всемирный банк, Bloomberg, Продовольственная и сельскохозяйствен-

щественно не изменился. Поддержку экспор-

ная организация ООН (ФАО).

ту оказало расширение добычи энергоноси-

Структура прироста сальдо счета текущих

Рис. 3.1.18

телей. Добыча нефти оставалась выше уровня

операций в I квартале 2019 г.*

(млрд долл. США к соответствующему кварталу предыдущего года)

I квартала 2018 г. , хотя и снизилась с октября

прошлого года в связи с соглашением ОПЕК+.

Ñ÷åò òåêóùèõ îïåðàöèé

Физический объем экспорта нефти и нефте-

продуктов России увеличился на 1,4% в ос-

Ýêñïîðò òîâàðîâ

новном за счет Кореи, Китая и Нидерландов,

Èìïîðò òîâàðîâ

диверсифицирующих импорт на фоне санкций

(«-» - ðîñò,«+» - ñíèæåíèå)

США против Ирана. По углю наблюдался рост

Ýêñïîðò óñëóã

как добычи, так и экспорта в основном в Гер-

Èìïîðò óñëóã

манию, закрывшую шахты. Уверенный рост

(«-» - ðîñò,«+» - ñíèæåíèå)

объема наблюдался и по экспорту алюминия:

Áàëàíñ èíâåñòäîõîäîâ

российские компании успешно переориенти-

ровали его поставки в Европу из США, кото-

Áàëàíñ äðóãèõ êîìïîíåíò

-1

0

1

2

3

² Здесь и далее приводятся изменения к аналогичному

* Оценка за I квартал 2019 года.

периоду предыдущего года, если не указано иное.

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

38

рые в 2018 г. ввели дополнительные пошлины.

Внешняя торговля

Рис. 3.1.19

(в % к соответствующему кварталу предыдущего года)

В то же время мировые цены на многие сырье-

вые товары оставались ниже уровня I квартала

2018 года. В апреле-мае стоимостный объем

экспорта снизился: на его физическом объ-

еме негативно сказались проблемы с нефте-

проводом «Дружба».

Импорт. В I квартале 2019 г. импорт това-

ров сократился на 3%. Эффект от ослабления

рубля перевесил поддержку со стороны спро-

са. Реальный эффективный курс рубля сни-

зился на 5% по сравнению с I кварталом 2018

года. Уменьшение импорта по некоторым то-

варам произошло за счет физического объе-

ма: по машинам и промышленному оборудо-

ванию, тракторам и вычислительным маши-

* Оценка экспорта и импорта за I квартал 2019 года.

Источники: Банк России, Thomson Reuters.

нам. По другим товарам (телефонным аппара-

Динамика основных компонентов финансового

Рис. 3.1.20

там) снизились импортные цены. В апреле-мае

счета по частному сектору

(млрд долл. США)

2019 г. импорт товаров и услуг по сравнению

с аналогичным периодом прошлого года силь-

но не изменился.

Неторговые компоненты. Среди неторго-

вых компонент наибольший вклад в увеличе-

ние текущего счета в I квартале 2019 г. внесло

уменьшение дефицита баланса инвестицион-

ных доходов за счет снижения расходов по об-

служиванию сократившегося внешнего долга.

Вместе с тем в последующие месяцы дефицит

баланса инвестиционных доходов существен-

но увеличился на фоне значительного роста

дивидендов российских компаний.

Финансовый счет - частный сектор. Саль-

* Оценка за I квартал 2019 года.

до финансовых операций частного сектора

Источник: Банк России.

в I квартале 2019 г. увеличилось до 25 млрд

Динамика резервных активов

Рис. 3.1.21

долл. США с 16 млрд долл. США в I квартале

и счета текущих операций

(млрд долл. США)

2018 г. в основном за счет роста иностран-

ных активов. В банковском секторе был акку-

мулирован более значительный объем валю-

ты на фоне сохраняющихся высоких посту-

плений от внешнеэкономической деятельно-

сти. Вклад в расширение сальдо финансового

счета частного сектора внесло и продолжаю-

щееся снижение иностранных обязательств

банков на фоне ограниченного доступа к за-

падному рынку капитала. В то же время ком-

пании смогли нарастить иностранные обяза-

тельства, в основном в виде прямых зарубеж-

ных инвестиций.

* Оценка счета текущих операций в I квартале 2019 года.

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

39

Финансовый счет - государственный сек-

Динамика рубля и индекса валют СФР

Рис. 3.1.22

(100 = 2.01.2017, б.п.)

тор. В I квартале 2019 г. наблюдался приток

иностранного капитала в госсектор на фоне

новых размещений гособлигаций и покупок

нерезидентов на вторичном рынке.

Валютные резервы. Увеличение резервов

в I квартале 2019 г. на 19 млрд долл. США обе-

спечивалось в основном за счет приобретения

валюты в рамках бюджетного правила и по-

ступления средств от размещения суверен-

ных еврооблигаций.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Курс рубля. Курс рубля в апреле-июне

по-прежнему оставался относительно стабиль-

ным несмотря на то, что валюты СФР в сред-

Источник: Thomson Reuters.

нем снизились на 1,5% (согласно индексу JP

Динамика сarry-to-risk ratio

Рис. 3.1.23

Morgan EM currency index). Поддержку рублю

оказали высокий спрос иностранных инвесто-

ров на российские государственные облига-

ции, продолжающийся рост привлекательно-

сти рубля для сделок «carry-trade» и отсутствие

новостей о возможном ужесточении санкций.

В среднем за II квартал рубль был несколь-

ко крепче, чем прогнозировал Банк России

в марте, что связано со иностранным спросом

на ОФЗ и более высокими ценами на нефть.

3.2. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Источник: Thomson Reuters, расчеты Банка России.

Ставки овернайт. Краткосрочные ставки

Ставка RUONIA и процентный коридор

Рис. 3.2.1

Банка России

в сегменте МБК денежного рынка преимуще-

(% годовых)

ственно формировались несколько ниже клю-

чевой ставки Банка России. Средний спред

с начала апреля по 17 июня составил -9 б.п.

(в I квартале: -18 б.п.); спред колебался в ин-

тервале от -43 до 31 б.п. (в IV квартале: от -55

до 6 б.п.) (подробнее о формировании ставок

МБК и ситуации с ликвидностью см. раздел 4.2).

Валютная ликвидность. Спред ставок в сег-

ментах МБК и валютный своп оставался поло-

жительным на фоне сохранения благоприятной

ситуации с валютной ликвидностью в банков-

ском секторе. Средний спред краткосрочных

ставок в сегментах «валютный своп» и МБК

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

40

в апреле-июне составил 24 б.п. (в I квартале:

Спред ставки в сегменте «валютный своп»

Рис. 3.2.2

к ключевой ставке

9 б.п.). Ситуацию с валютной ликвидностью

(п.п.)

поддерживал высокий приток валюты по те-

кущему счету платежного баланса на фоне вы-

соких цен на нефть, а также увеличение вло-

жений нерезидентов в ОФЗ. В краткосрочной

перспективе возможно некоторое увеличение

стоимости валютных заимствований на рос-

сийском денежном рынке в связи с сезонным

снижением притока по текущему счету платеж-

ного баланса, а также обратной конвертации

дивидендных выплат нерезидентами в валю-

ту. Однако существенного изменения ситуации

не ожидается, так как банки накопили весьма

значительный запас валютной ликвидности

* Вмененная ставка = ставка размещения рублей - ставка заимствования валюты +

LIBOR (с 19.12.2016: ключевая ставка - 1 п.п. - (LIBOR + 1,5 п.п.) + LIBOR = ключевая

во второй половине 2018 - начале 2019 года.

ставка - 2,5 п.п.).

Источник: расчеты Банка России.

Кривая доходности денежного рынка.

Кривая ROISFIX

Рис. 3.2.3

Ставки денежного рынка на срок более одного

(% годовых)

дня несколько снизились (средний Mosprime

6 месяцев с апреля по июнь составил 8,38%;

в I квартале: 8,64%). Снижение ставок было свя-

зано в первую очередь с пересмотром рынком

ожидаемой траектории краткосрочной став-

ки. Комментарий в апрельском пресс-релизе

Банка России о возможности снижения клю-

чевой ставки уже в II–III кварталах, а также

комментарии членов Совета директоров в мае

сместили ожидания участников рынка на го-

ризонте 6–12 месяцев вниз на 26–38 базис-

ных пунктов. Другим фактором снижения ста-

вок стало сокращение спроса крупных бан-

ков на ликвидность в этом сегменте денежно-

го рынка в пользу заимствований в сегменте

Источник: СРО НФА.

«валютный своп овернайт» на фоне увеличе-

Кривая MOSPRIME

Рис. 3.2.4

ния запасов валютной ликвидности (см. пре-

(% годовых)

дыдущий абзац).

ФОНДОВЫЙ РЫНОК

Как и на валютном рынке, на российском

фондовом рынке ситуация в апреле-июне была

лучше, чем на рынках других СФР. В апреле

российский рынок преимущественно рос вме-

сте с другими рынками СФР на фоне общего

роста спроса на риск. Однако в конце апре-

ля - начале мая эта тенденция прекратилась

из-за временного отказа от сделки в торговых

переговорах США и Китая, и индексы СФР ста-

ли снижаться. В то же время большинство сег-

Источник: СРО НФА.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

41

ментов российского рынка продолжило рост

Кривая бескупонной доходности ОФЗ

Рис. 3.2.5

(% годовых)

или осталось на достигнутом уровне до кон-

ца мая благодаря ряду позитивных локаль-

ных факторов.

Рынок государственных облигаций. В сег-

менте государственных облигаций ситуация

была наиболее позитивной. Минфин России

благодаря отсутствию лимитов на аукционах

продолжил активно размещать ОФЗ, перевы-

полнив план заимствований на I и II кварталы.

Активные покупки совершали иностранные ин-

весторы, несмотря на отсутствие определенно-

сти относительно ужесточения санкций в от-

ношении ОФЗ. На первичном рынке в апреле-

мае на их долю приходилось 40% всех разме-

щенных бумаг, что больше, чем у СЗКО (34%)

Источник: Московская Биржа.

и банков (14%). Кроме того, иностранные ин-

Номинальный объем ОФЗ, принадлежащих

Рис. 3.2.6

весторы приобретали бумаги на вторичном

нерезидентам

(к соответствующему периоду предыдущего года

биржевом и внебиржевом рынках. В резуль-

тате объем их вложений в ОФЗ в абсолютном

выражении достиг исторического максимума

(2,5 трлн руб.), превысив уровень, наблюдав-

шийся до апрельских санкций 2018 года. Не-

смотря на высокий интерес иностранных ин-

весторов в апреле, кривая доходности ОФЗ

на коротком и среднем участках осталась

на прежнем уровне, а дальний конец даже не-

сколько вырос, что отчасти могло быть свя-

зано со значительным предложением бумаг.

В мае-июне кривая доходности начала сни-

жаться, но это было связано преимуществен-

но с возросшими ожиданиями смягчения де-

нежно-кредитной политики Банка России. Не-

Источник: Национальный расчетный депозитарий.

смотря на это и также тот факт, что нерези-

Портфель корпоративных

Рис. 3.2.7

денты уже откупили весь проданный в 2018 г.

и государственных бумаг

(Прирост в % к соответствующему периоду предыдущего года)

объем ОФЗ, доходности государственных об-

лигаций по-прежнему превышали уровни, на-

блюдавшиеся в марте 2018 г. (на 30–115 б.п.

в зависимости от срока).

Более высокие доходности на коротком

конце кривой были связаны с ожиданиями

более высокой ключевой ставки (по сравне-

нию с ожиданиями в марте 2018 г.), а на длин-

ном - с премией за риск из-за угрозы ужесто-

чения санкций.

Рынок корпоративных облигаций. На рынке

корпоративных облигаций в апреле-мае про-

должилось наметившееся в начале года сни-

Источник: ООО «Сбондс.ру».

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

42

жение доходности бумаг. В целом оно было

Спред между доходностью корпоративных

Рис. 3.2.8

и государственных облигаций

соразмерно снижению доходности ОФЗ, в ре-

(п.п.)

зультате чего спред между ними стабилизиро-

4,0

вался на уровне 60 базисных пунктов. На фоне

3,5

снижения доходности наблюдалось умерен-

3,0

ное восстановление эмиссионной активности.

2,5

В апреле-мае было размещено бумаг на 523

2,0

млрд долл. США, что сопоставимо с аналогич-

ным периодом 2017 г. , когда было размеще-

1,5

но бумаг на 566 млрд долл. США (сравнение

1,0

с 2018 г. некорректно, так как объем разме-

0,5

щения был значительно ниже из-за введения

0,0

санкций). Несмотря на возросшую эмисси-

-0,5

онную активность, темпы прироста портфе-

2010

2013

2016

2019

ля корпоративных облигаций остаются вбли-

Ñïðåä

3-ìåñÿ÷íîå ñêîëüçÿùåå ñðåäíåå

зи многолетних минимумов и заметно отстают

Источник: ООО «Сбондс.ру»

от темпов прироста портфеля ОФЗ.

Индексы доходности корпоративных

Рис. 3.2.9

Рынок акций. Российские индексы акций

и государственных облигаций

(% годовых)

в апреле росли вместе с индексами других СФР,

а в мае начали корректироваться вниз на фоне

глобального снижения спроса на рисковые ак-

тивы. Однако коррекция оказалась неглубо-

кой в связи с началом дивидендного перио-

да, в рамках которого ряд компаний заявили

о существенном увеличении выплат. Согласно

оценкам Банка России на 30.05.2019, в пери-

од с мая по август 2019 г. российские компа-

нии выплатят 1,9 трлн руб. , что на 43% боль-

ше, чем в прошлом году. На этих новостях ин-

декс МосБиржи в июне обновил исторический

максимум, а индекс РТС и MSCI Russia верну-

лись на уровень июля 2014 года.

Источники: ООО «Сбондс.ру».

ДЕПОЗИТНО-КРЕДИТНЫЙ РЫНОК

Индексы акций

Рис. 3.2.10

Депозитные ставки. К началу II квартала

(100 = 3.01.2017)

2019 г. рост депозитных ставок, наблюдавший-

ся с сентября 2018 г. , прекратился (рис. 3.2.11).

В апреле 2019 г. ставки по краткосрочным

рублевым депозитам снизились по сравне-

нию с февралем на 0,4 процентного пункта,

по долгосрочным - на 0,1 процентного пун-

кта. До конца года можно ожидать постепен-

ного понижения среднерыночных депозитных

ставок по мере возвращения инфляции к це-

левому уровню и соответствующей коррек-

ции долгосрочных ставок денежного рынка

и доходности облигаций.

Источник: Bloomberg.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

43

Депозитные операции. В марте-апреле при-

ток средств населения на депозиты увеличил-

ся. На начало мая годовой прирост депозитов

населения³ составил 6,8% против 5,7% на на-

чало марта. Приток средств на валютные де-

позиты в марте-апреле замедлился в сравне-

нии с предшествующими месяцами, но оста-

вался положительным. В результате впервые

с середины 2017 г. валютные депозиты начали

вносить положительный вклад в годовой при-

рост депозитов населения. К началу мая почти

20% годового прироста депозитов населения

приходилось на валютные вклады.

В рублевом сегменте рынка сохранялся ин-

терес вкладчиков к долгосрочным депозитам

(рис. 3.2.12), годовой прирост которых на на-

чало мая превышал 11% (для краткосрочных

Ставки по долгосрочным рублевым операциям

Рис. 3.2.11

рублевых депозитов аналогичный показатель

на российском рынке

(% годовых)

составлял менее 5%). В краткосрочной пер-

спективе можно ожидать сохранения сложив-

шихся темпов притока средств на депозиты

населения при сохраняющемся преобладании

рублевых депозитов в приросте депозитного

портфеля банков.

Кредитные ставки. На кредитном рынке

в марте-апреле сохранялась тенденция к ро-

сту кредитных ставок, сложившаяся во вто-

рой половине 2018 г. (рис. 3.2.11). Наибольший

рост ставок по итогам последних месяцев от-

мечался в сегменте ипотечного кредитования,

где мартовская ставка на 1 процентный пункт

превысила локальный минимум сентября 2018

года. Ставка по автокредитам на срок свыше

Источник: Банк России.

1 года за тот же период выросла менее чем

Вклад отдельных элементов в годовой прирост

Рис. 3.2.12

на 0,3 пункта, ставка по долгосрочным кор-

депозитов населения

(п.п.)

поративным кредитам - на 0,7 пункта. Одним

из факторов, способствовавших опережающе-

му росту ипотечных ставок, могло быть удлине-

ние средней срочности кредитов до 17,8 года

в марте 2019 г. (против 16,3 года шестью ме-

сяцами ранее).

К марту прирост ставок на большинстве сег-

ментов рынка замедлился, в апреле-мае ряд

крупных банков снизил ставки по ипотеке, не-

значительно понизилась среднерыночная став-

³ Здесь и далее приросты валютных балансовых пока-

зателей банков приведены в долларовом эквивален-

те, балансовых показателей, включающих валютную

и рублевую составляющую, - с исключением валют-

Источник: Банк России.

ной переоценки.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

44

ка по автокредитам. Поэтому в ближайшие ме-

сяцы можно ожидать колебаний ставок около

сложившегося уровня с переходом к понижа-

тельной динамике к концу года.

Корпоративное кредитование. В первые

месяцы 2019 г. рост корпоративного креди-

тования оставался невысоким. На начало мая

годовые темпы прироста кредитов нефинан-

совым организациям составили 5,4%, почти

не изменившись по сравнению с аналогичным

показателем начала марта. Российские корпо-

ративные заемщики продолжали замещать ва-

лютные кредиты рублевыми (рис. 3.2.13): го-

довой прирост рублевых кредитов нефинан-

совым организациям составил 11,4%, годовое

сокращение валютных кредитов - 9,1%. В крат­

косрочной перспективе можно ожидать плав-

Вклад отдельных элементов в годовой

Рис. 3.2.13

ного роста объемов корпоративного кредито-

прирост корпоративного кредитного портфеля

(п.п.)

вания при продолжающейся девалютизации

этого сегмента рынка.

Розничное кредитование. На розничном

кредитном рынке в начале 2019 г. рост креди-

тования продолжал ускоряться, хотя и медлен-

нее, чем в предшествующем году. На начало

мая годовой прирост кредитования населения

составил 23,8% против 23,4% двумя месяца-

ми ранее. Опережающее повышение темпов

роста потребительского кредитования приве-

ло к тому, что к началу мая прирост портфеля

потребительских кредитов превысил анало-

гичный показатель для портфеля ипотечных

кредитов. Наметился рост доли потребитель-

ских кредитов в розничном кредитном порт-

Источник: Банк России.

феле (рис. 3.2.14). С учетом постепенного на-

Вклад отдельных элементов в годовой

Рис. 3.2.14

сыщения розничного кредитного рынка и мер

прирост розничного кредитного портфеля

(п.п.)

Банка России, направленных на сдерживание

чрезмерного роста отдельных его сегментов,

в краткосрочной перспективе можно ожидать

сохранения сложившихся темпов роста креди-

тования населения с последующим замедле-

нием к концу года.

Источник: Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

45

3.3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ

АКТИВНОСТЬ

ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ ПРОДУКТ

По предварительной оценке Росстата,

в I квартале 2019 г. годовой темп прироста ВВП

замедлился до 0,5 с 2,7% в предыдущем квар-

тале и оказался ниже прогнозного интервала

Банка России в 1,0–1,5% (рис. 3.3.1).

На ослаблении потребительской и инвести-

ционной активности отразилось повышение

с 1 января 2019 г. ставки НДС и связанное с ним

временное ускорение роста цен. На внутрен-

нем спросе сказывалось также ужесточение

денежно-кредитных условий во второй поло-

вине 2018 г. , вызванное внешними факторами.

Темп прироста ВВП

Рис. 3.3.1

Сдерживал экономическую активность так-

(В % к соответствующему кварталу предыдущего года)

же и слабый внешний спрос на российские то-

вары и услуги на фоне замедления роста миро-

вой экономики и действия ограничений на до-

бычу нефти в рамках договоренностей ОПЕК.

Помимо этого, по оценке, существенный

вклад в замедление роста ВВП в I квартале

2019 г. могла внести коррекция запасов матери-

альных оборотных средств (МОС). Их уровень,

по оценкам, вернулся к значениям II–III квар-

талов 2018 г. после повышения в IV квартале

(рис. 3.3.2). Ускоренное наращивание запасов

МОС в конце года могло быть связано с пред-

стоявшим повышением ставки НДС. Необхо-

димо отметить, что из-за особенностей ста-

тистического учета официальная оценка за-

Источник: Росстат.

пасов МОС может впоследствии быть значи-

Динамика ИЗМЕНЕНИЯ запасов МОС

Рис. 3.3.2

тельно пересмотрена.

(В % к ВВП в ценах 2016 г. SA)

К понижению годового темпа прироста ВВП

также привел статистический эффект базы:

в I квартале 2018 г. годовой темп прироста

ВВП ускорился до 1,9 с 0,3% кварталом ранее.

По оценкам, замедление роста ВВП в I квар-

тале 2019 г. носило во многом временный ха-

рактер. Динамика показателей экономической

активности в апреле 2019 г. указывает на то, что

в II квартале годовой темп прироста совокуп-

ного выпуска повысится и составит, по оцен-

кам, 0,5–1,0%.

В III квартале по мере реализации нацио-

нальных проектов и увеличения государствен-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

46

ных инвестиций темп прироста ВВП ускорит-

ся до 0,8–1,3%.

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ АКТИВНОСТЬ

В марте-апреле 2019 г. продолжился рост

производственной активности в промышлен-

ности (рис. 3.3.3). Годовой темп прироста про-

мышленного производства в среднем за этот

период составил 2,9% и был близок к значе-

ниям конца 2018 - начала 2019 года. По от-

ношению к февралю объем промышленного

производства (SA) увеличился, при этом рост

выпуска наблюдался по широкому кругу то-

варных групп.

Производство сырья. Добыча полезных ис-

копаемых в марте-апреле 2019 г. увеличилась.

Однако темпы ее прироста, как годовые, так

Промышленное производство

Рис. 3.3.3

и помесячные (SA), замедлились. Сдерживали

(вклад в п.п. в годовой прирост)

рост добычи слабый внешний спрос на рос-

сийский газ на фоне теплой погоды в Европе

и сохранение ограничений на добычу нефти

в рамках соглашения ОПЕК+. Напротив, повы-

сился выпуск мрамора и прочего известняко-

вого камня, что могло быть связано с прове-

дением работ по благоустройству в крупных

городах.

Производство промежуточных товаров.

Выпуск промежуточных товаров в марте-апре-

ле 2019 г. сократился по отношению к уровню

февраля (SA). Основной вклад внесло сниже-

ние производства в металлургии, что было об-

условлено динамикой внешнего спроса на рос-

сийские металлы. Внешний спрос на другие

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

российские промежуточные товары, напротив,

Промышленное производство

Рис. 3.3.4

расширялся, что способствовало повышению

по товарным группам

(прирост в % к декабрю 2015 г. SA)

выпуска резиновых и пластмассовых изделий,

а также продукции деревообрабатывающей и

химической промышленности.

Производство инвестиционных товаров.

Производство инвестиционных товаров в мар-

те-апреле 2019 г. увеличилось по сравнению

с февралем (SA, рис. 3.3.4). Продолжился рост

производства строительных материалов, что

может отражать ожидания оживления в стро-

ительной отрасли. Тем не менее объемы стро-

ительных работ в марте-апреле сохранялись

на уровне предыдущих месяцев (SA, см. пункт

«Инвестиционная активность»).

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

47

Выпуск машиностроительной продукции

оставался волатильным. После значительного

роста в марте 2019 г. он вновь снизился в апре-

ле. При этом среднесрочные тенденции ука-

зывают на стагнацию или снижение выпуска

основных товарных групп этой продукции. Так,

рост производства электрического оборудо-

вания и прочих транспортных средств, наблю-

давшийся в 2017 - начале 2018 г. , в середине

2018 г. сменился уменьшением объемов выпу-

ска в результате сокращения государственно-

го заказа на данную продукцию.

Производство потребительских това-

ров. Выпуск потребительских товаров в мар-

те-апреле 2019 г. увеличился (по отношению

к уровню февраля SA) в основном за счет ро-

ста производства продовольственных товаров,

Индикаторы инвестиционной активности

Рис. 3.3.5

в том числе мясной и молочной продукции. Он

(В % к соответствующему месяцу предыдущего года)

происходил за счет замещения импорта в ус-

ловиях введенных ранее ограничений, а так-

же ускорения роста мировых цен, связанных

также с неблагоприятной эпизоотической си-

туацией в отдельных странах. Продолжилось

увеличение выпуска отдельных потребитель-

ских товаров длительного пользования, вклю-

чая легковые автомобили. Это может указы-

вать на то, что производители ожидают вос-

становления потребительского спроса в бли-

жайшие месяцы.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ АКТИВНОСТЬ

Инвестиции в основной капитал в I квар-

тале. В I квартале 2019 г. годовой темп приро-

Источники: Росстат, ФТС, расчеты Банка России.

ста инвестиций в основной капитал замедлил-

Инвестиции в основной капитал

Рис. 3.3.6

ся до 0,5 с 2,9% в предыдущем квартале (рис.

(прирост в % к соответствующему кварталу предыдущего года)

3.3.5). Уровень инвестиций в основной капи-

тал (SA) оставался вблизи значений IV квар-

тала 2018 г. с исключением сезонности. Инве-

стиционную активность, как и в конце преды­

дущего года, продолжали сдерживать времен-

ное замедление государственных инвестиций

и ужесточение денежно-кредитных условий.

В этих условиях годовой темп прироста инве-

стиций в основной капитал со стороны част-

ного сектора (за вычетом инфраструктурных

инвестиций) замедлился до 0,6 с 2,4% квар-

талом ранее. Однако наибольший негативный

вклад в годовой прирост вложений в основной

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

48

капитал внесли инвестиции со стороны госу-

дарственного сектора, сократившиеся на 19,4%

в годовом сопоставлении (IV квартал 2018 г. -

(-3,5)%, рис. 3.3.6).

Инвестиционная активность в апреле.

В апреле 2019 г. годовой прирост импорта ма-

шиностроительной продукции составил 4,7% -

максимальное значение с июня 2018 года. Это-

му способствовало наблюдавшееся с начала

года укрепление рубля (рис. 3.3.5). Вместе с тем

объем строительных работ остался на уровне

предыдущего месяца (с исключением сезон-

ности), а динамика выпуска различных групп

инвестиционных товаров была разнонаправ-

ленной (см. пункт «Производственная актив-

ность»). В связи с этим говорить о росте ин-

вестиционной активности преждевременно.

Оборот розничной торговли

Рис. 3.3.7

По оценкам Банка России, валовое накопле-

(Прирост в % к декабрю 2015 г. SA)

ние основного капитала в II квартале 2019 г.

вырастет на 0,5-1,0% в годовом сопоставле-

нии. Изменение запасов материальных обо-

ротных средств, по оценкам, сохранится вбли-

зи уровня I квартала. В этих условиях прирост

валового накопления в II квартале 2019 г. оста-

нется отрицательным. В III квартале по мере

реализации национальных проектов годовой

темп прироста валового накопления основно-

го капитала ускорится до 2,8-3,3%.

ПОТРЕБЛЕНИЕ

Оборот розничной торговли. В марте-апре-

ле 2019 г. потребительский спрос оставался

сдержанным. Оборот розничной торговли (SA)

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

находился вблизи уровней конца 2018 - на-

Оборот розничной торговли

Рис. 3.3.8

чала 2019 года (рис. 3.3.7). Годовой темп его

(прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

прироста понизился до 1,2%⁴ в апреле 2019 г.

(рис. 3.3.8) - минимального значения с сентя-

бря 2017 г. - и оказался ниже ожиданий Банка

России. Замедлился рост продаж как продуктов

питания, так и непродовольственных товаров.

Расширению спроса препятствовало сни-

жение реальных располагаемых доходов на-

селения (см. пункт «Рынок труда и доходы»).

При этом, по оценкам, их негативное влияние

на спрос не было компенсировано расшире-

нием потребительского кредитования (см. раз-

⁴ Росстат 20 июня 2019 г. пересмотрел годовой темп

прироста оборота розничной торговли в апреле 2019 г.

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

до 1,6%.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

49

дел 3.2). Стагнация потребительского спроса

Безработица и рабочая сила

Рис. 3.3.9

также отражает влияние временного ускоре-

ния роста цен после повышения ставки НДС.

Поскольку влияние этого фактора в основном

исчерпано, ожидается, что оборот рознич-

ной торговли перейдет к росту в II квартале

2019 г. по отношению к предыдущему кварта-

лу (SA). По оценкам Банка России, оборот роз-

ничной торговли в II квартале 2019 г. вырастет

на 1,5–2% в годовом сопоставлении.

РЫНОК ТРУДА И ДОХОДЫ

Уровень безработицы. В марте-апреле

2019 г. безработица снизилась до минимально-

го за всю историю наблюдений уровня - 4,6%

(SA, рис. 3.3.9). Безработица снижалась в ос-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

новном под воздействием структурных фак-

Заработная плата

Рис. 3.3.10

торов - преимущественно дальнейшего сни-

(Прирост в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

жения объема трудовых ресурсов. Дополни-

тельный прирост рабочий силы за счет лиц,

подпавших под действие пенсионной рефор-

мы, был недостаточен для его компенсации.

Заработная плата. Годовой прирост реаль-

ной заработной платы в марте 2019 г. соста-

вил 2,3% (в феврале он находился вблизи нуля,

рис. 3.3.10). Наиболее заметным было ускоре-

ние роста трудовых компенсаций в сфере фи-

нансов и страхования, а также в смежных видах

деятельности, где, наиболее вероятно, имели

место выплаты разового характера, связан-

ные со значительным улучшением финансо-

вого результата компаний за предыдущий год.

Вместе с тем динамика оплаты труда в других

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

видах деятельности оставалась сдержанной

Располагаемые денежные доходы и заработная

Рис. 3.3.11

и соответствовала ожиданиям Банка России.

плата в реальном выражении

(Прирост в % к соответствующему кварталу предыдущего года)

По предварительной оценке, в апреле 2019 г.

годовой темп прироста реальной заработной

платы составил 1,6%⁵. С учетом наблюдаемой

динамики и ожидаемого ускорения темпов

роста ВВП в II–III кварталах прогнозируется

рост показателя вблизи 2% в годовом сопо-

ставлении.

Доходы населения. В марте 2019 г. Рос-

стат объявил о переходе на новую методо-

логию расчета денежных доходов и расхо-

дов населения. Новые опубликованные дан-

⁵ Росстат 20 июня 2019 г. пересмотрел годовой темп

прироста реальной заработной платы в апреле 2019 г.

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

до 3,1%.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

50

ные за 2018–2019 гг. в значительной мере

Реальные располагаемые денежные

Рис. 3.3.12

доходы населения

согласуются с динамикой заработной пла-

(Вклад в годовой прирост, п.п.)

ты (рис. 3.3.11). Активный рост оплаты труда

на протяжении 2018 г. вносил основной по-

ложительный вклад в формирование доходов

(рис. 3.3.12). При этом различие в динамике до-

ходов и заработной платы начиная с II кварта-

ла 2018 г. было вызвано сокращением прочих

поступлений, в основном состоящих из скры-

тых доходов. В I квартале 2019 г. снижение

прочих денежных поступлений продолжилось.

Наряду с замедлением роста заработной пла-

ты и ускорением инфляции, это привело к со-

кращению на 2,3% реальных располагаемых

денежных доходов населения.

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИЙ

САЛЬДИРОВАННЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ

Рис. 3.3.13

Финансовый результат. По оперативным

В ЭКОНОМИКЕ

данным Росстата, сальдированный финансо-

вый результат крупных и средних организа-

ций в I квартале 2019 г. обновил историче-

ский максимум за последние 12 лет, составив

3,8 трлн руб. после 3,6 трлн руб. в предыдущем

квартале и 2,5 трлн руб. в I квартале 2018 г.

(рис. 3.3.13). Значимо увеличилось по сравне-

нию с предыдущим кварталом сальдо прибы-

лей и убытков в обрабатывающих производ-

ствах на фоне благоприятной динамики про-

мышленного производства, а также в торговле

(рис. 3.3.14). Финансовый результат в добыче

полезных ископаемых, напротив, несколько

снизился по сравнению с предыдущим квар-

талом, что было обусловлено преимуществен-

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

но снижением добычи нефти странами ОПЕК

САЛЬДИРОВАННЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ

Рис. 3.3.14

в этот период (см. раздел 3.1). В целом по эконо-

ПО ВИДАМ экономической деятельности

(Скользящая сумма за 12 месяцев, млрд руб.)

мике прибыль организаций сложилась на 3,8%

выше уровня предыдущего квартала. Суммар-

ный убыток организаций, по оперативным дан-

ным Росстата, сократился на 6% к предыдущему

кварталу. Масштаб сегмента убыточных ком-

паний не претерпел существенных изменений.

По оценкам Банка России, наиболее зна-

чительный вклад в прирост финансового ре-

зультата в годовом выражении внесло увели-

чение среднего уровня рентабельности про-

даж с 9,4% в январе-марте 2018 г. до 11% в ян-

варе-марте 2019 года.

Источники: Росстат, расчеты Банка России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

51

Долг. По оценкам Банка России, объем

Долговая нагрузка организаций

Рис. 3.3.15

(коэффициент обслуживания долга и его компоненты,

требований банковского сектора к юридиче-

% к ВВП)

ским лицам, включая финансовые организа-

ции, в рублях и иностранной валюте за I квар-

тал 2019 г. вырос на 1,4% (после роста на 3,2%

кварталом ранее). Снижение темпов роста про-

изошло за счет динамики требований в ино-

странной валюте. Под действием укрепле-

ния рубля за период с января по март внеш-

ний долг организаций сократился на 2,4%, а

их внутренний долг в иностранной валюте -

на 6,4% (рис. 3.3.15, 3.3.16). Требования в руб­

лях в указанный период продемонстрирова-

ли рост на 3,2%. При этом уровень долговой

нагрузки⁶ практически не изменился на фоне

сопоставимых квартальных темпов роста тре-

Источник: расчеты Банка России.

бований и доходов (номинального ВВП).

Декомпозиция изменения долговой нагрузки

Рис. 3.3.16

нефинансовых организаций

(Коэффициент обслуживания долга и вклад факторов

в его изменение, % к ВВП)

3.4. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ

ФИНАНСЫ

По итогам января-апреля 2019 г. профицит

бюджета расширенного правительства⁷ про-

должил увеличиваться (табл. 3.4.1). Его фор-

мирование было обусловлено опережающим

ростом доходов на 16,3% по сравнению с уве-

личением расходов на 6,7% в годовом выраже-

нии. Происходило увеличение как нефтегазо-

вых (на 9,3%), так и ненефтегазовых (на 18,3%)

доходов в связи с увеличением базовой ставки

НДС и высокой прибылью организаций в 2018

году. В апреле 2019 г. 12-месячный скользящий

ненефтегазовый дефицит снизился до 4,8%

Источник: расчеты Банка России.

ВВП (за 2018 г. - 5,8%).

Профицит бюджетной системы

Рис. 3.4.1

Макроэкономические эффекты бюджет-

(% ВВП)

ной политики. Бюджетная политика в нача-

ле 2019 г. вносила сдерживающий вклад в со-

вокупный спрос. Инвестиционные расходы⁸

⁶ Коэффициент обслуживания долга рассчитан в соот-

ветствии с методологией, описанной в работе До-

нец С.А. , Пономаренко А.А. Индикаторы долговой на-

грузки. Деньги и кредит, № 4, 2017. Значение за I квар-

тал 2019 г. - оценка Банка России.

⁷ Здесь и далее под бюджетом расширенного прави-

тельства понимается консолидированный бюджет фе-

дерального центра, субъектов Российской Федерации

и государственных внебюджетных фондов.

⁸ Капитальные вложения в объекты государственной

(муниципальной) собственности. Источник данных -

отчет Федерального казначейства об исполнении

консолидированного бюджета Российской Федерации

и бюджетов государственных внебюджетных фондов

Источники: Росказна, расчеты Банка России.

на 1.05.2019 (по КВР).

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

52

расширенного правительства в январе-апре-

ле 2019 г. выросли в номинальном выраже-

нии всего на 3,1% по сравнению с аналогич-

ным периодом прошлого года. В III–IV квартале

2019 г. , по оценкам Банка России, бюджетный

импульс будет постепенно выходить в поло-

жительную область. Таким образом, к концу

2019 г. бюджетная политика начнет стимули-

ровать совокупный спрос, в том числе благо-

даря реализации национальных целей и при-

оритетных проектов.

Бюджет расширенного правительства.

По данным Федерального казначейства⁹, в ян-

варе-апреле 2019 г. увеличился 12-месячный

скользящий профицит бюджета расширенно-

го правительства (3,9% ВВП после 2,9% ВВП

по итогам 2018 г.). Рост происходил за счет

Параметры бюджетной системы

Табл. 3.4.1

медленного исполнения расходов по сравне-

(12-месячная скользящая сумма, % ВВП)

нию с планом Минфина России и увеличения

Апрель

Май

ненефтегазовых доходов. В частности, в го-

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2019 г.

довом выражении наблюдался рост поступле-

Консолидированный бюждет

ний по налогу на прибыль (на 47,5%) и налогу

Доходы

33,7

35,9

36,8

-

Расходы

35,2

33,0

32,9

-

на доходы физических лиц (на 10,1%). Несмо-

Сальдо

-1,5

2,9

3,9

-

тря на небольшой номинальный рост, 12-месяч-

Федеральный бюджет

ные скользящие расходы бюджетной системы

Доходы

16,4

18,7

19,1

19,1

снизились по отношению к ВВП (табл. 3.4.1).

Нефтегазовые доходы

6,5

8,7

8,7

8,7

Дополнительные нефте-

Федеральный бюджет. Данные об испол-

газовые доходы (сверх-

0,9

4,1

4,0

4,0

нении федерального бюджета в январе-мае

доходы)

Ненефтегазовые доходы

9,9

10,0

10,4

10,4

2019 г.¹⁰ свидетельствуют о сохранении ос-

Расходы

17,8

16,1

16,0

16,0

новных тенденций прошлого года. С начала

Сальдо

-1,4

2,6

3,1

3,1

года 12-месячный скользящий профицит фе-

Источники: Росказна, расчеты Банка России.

дерального бюджета постепенно увеличивал-

ся и на конец мая 2019 г. составил 3,1% ВВП

(табл. 3.4.1, рис. 3.4.2). Рост профицита про-

Сальдо федерального бюджета

Рис. 3.4.2

исходил как за счет медленного исполнения

(скользящая сумма за 12 месяцев, % ВВП)

расходов по сравнению с планом Минфина

России (рост на 5,2%), так и за счет роста до-

ходов (на 13,8% в годовом выражении). Дохо-

ды увеличивались в основном за счет ненеф-

тегазовой составляющей (выросли на 16,3%):

поступления по НДС на ввозимые и реализу-

емые на территории Российской Федерации

товары в январе-мае 2019 г. возросли на 19,6

⁹ Источник данных - ежемесячный отчет Федерально-

го казначейства «Об исполнении консолидированного

бюджета Российской Федерации и бюджетов государ-

ственных внебюджетных фондов» на 1.05.2019.

¹⁰ Источник данных - оперативный отчет Федерально-

го казначейства «Об исполнении федерального бюдже-

Источники: Росказна, расчеты Банка России.

та» на 1.06.2019.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

53

и 13,1% по сравнению с соответствующим пе-

риодом прошлого года. Нефтегазовые дохо-

ды также увеличивались в годовом выраже-

нии (на 10,7%), но практически не изменились

по отношению к ВВП.

Остатки средств на счетах в банковской

системе. На фоне сезонно высоких налоговых

поступлений и умеренных бюджетных расходов

остатки средств на бюджетных счетах в Банке

России и кредитных организациях продолжили

увеличиваться (рис. 3.4.3). При этом спрос бан-

ков на средства, размещаемые Федеральным

казначейством, существенно не увеличился,

что привело к росту остатков средств на сче-

тах федерального бюджета в Банке России.

Фонд национального благосостояния.

Объем средств ФНБ на 1.06.2019 составил

Остатки средств бюджетной системы

Рис. 3.4.3

58,7 млрд долл. США (3,6% ВВП). Объем до-

на рублевых счетах в банках и Банке России

(трлн руб.)

полнительных нефтегазовых доходов, получен-

ных за 2018 г. и ожидающих зачисления в ФНБ

в текущем году, составил около 66,6 млрд

долл. США. С учетом зачисления дополни-

тельных нефтегазовых доходов предыдущего

года, по оценкам Банка России в рамках ба-

зового сценария, объем ликвидной части ФНБ

не превысит 7% ВВП на конец 2019 года. Пре-

вышение указанной отметки прогнозируется

в 2020 г. после перечисления дополнительных

нефтегазовых доходов 2019 года.

Государственный долг. По данным Минфи-

на России, объем совокупного государствен-

ного и муниципального долга Российской Фе-

* По данным формы банковской отчетности 0409301 «Отдельные показатели,

характеризующие деятельность кредитной организации».

дерации на 1.05.2019 составил 14,6% ВВП, что

Источник: расчеты Банка России.

на 0,7 процентного пункта ниже уровня, сло-

Операции на открытом рынке в целях

Рис. 3.4.4

жившегося год назад (рис. 3.4.5).

пополнения ФНБ

Рост совокупного государственного и муни-

ципального долга в номинальном выражении

произошел за счет внутреннего федерально-

го долга, который с начала 2019 г. увеличил-

ся на 0,7% ВВП (по данным Минфина России

на 1.05.2019). Благоприятная рыночная конъ-

юнктура и новый формат проведения аукцио-

нов по размещению ОФЗ (без заранее объяв-

ленного объема размещения) позволили раз-

местить облигации федерального займа уско-

ренным темпами. В январе-мае Минфин России

разместил более половины (53%) запланиро-

ванного на 2019 г. объема размещения ОФЗ

и на 23% превысил запланированный на пер-

вое полугодие объем размещения.

Источники: Минфин России, Банк России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

54

В I квартале 2019 г. состоялось крупнейшее

Государственный долг Российской Федерации

Рис. 3.4.5

за последние пять лет единовременное разме-

щение российских еврооблигаций, на 29% пре-

высившее предусмотренный бюджетом лимит

на 2019 год. Тем не менее, принимая во вни-

мание благоприятную рыночную конъюнктуру,

в июне 2019 г. Минфин России вновь осуще-

ствил заимствования на международном рынке

капитала, что, вероятно, будет сопровождать-

ся соответствующим сокращением привлече-

ния средств на внутреннем рынке.

Источник: Минфин России.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------