Бизнес-планирование - часть 12

 

  Главная      Учебники - Разные     Бизнес-планирование

 

поиск по сайту            правообладателям  

 

 

 

 

 

 

 



 

 

содержание   ..  10  11  12  13   ..

 

 

Бизнес-планирование - часть 12

 

 

основываются  на  денежных  потоках  каждого  инвестора.  Значение IRR 
приблизительно  будет  равно  сложному  проценту  доходности,  который 
обеспечит банку предложенная Вами кредитная схема. 
 

Анализ проекта с точки зрения акционеров 

Инвестиционный  процесс  в  общем  случае  подразумевает  по 

крайней мере три типа его участников: предприятие-заявитель, инвестор 
и государство. Важно понимать, что каждая сторона имеет собственные 
интересы от реализации проекта. Не учитывать это обстоятельство было 
бы  просто  неразумно - это  элементарно  может  привести  к 
невозможности  реализации  проекта,  ибо  инвесторы  не  захотят  его 
финансировать,  а  государство - поддерживать.  Поэтому  перед  тем,  как 
приступать  к  переговорам  с  инвесторами,  необходимо  сделать  оценку 
проекта  с  их  точки  зрения,  чтобы  инвестиционное  предложение  было 
справедливым.  На  наш  взгляд,  наиболее  приемлемым  методом  расчета 
стоимости  акционерного  капитала  с  учетом  будущих  доходов 
предприятия является метод дисконтированных дивидендов (Discounted 
Dividend Method). 
 
Расчет стоимости акционерного капитала производится по формуле: 

Equity(0) = 

div t

t

T

( ) / (

)

1

1

+

=

R

t

   + Equity(T) / (1 + R) 

T

где 

R – ставка дисконтирования; 
T – горизонт расчета; 
div(t) - сумма дивидендов по обыкновенным акциям, выплачиваемая 

в период времени t

Equity(T) – прогнозная  балансовая  стоимость  суммарного 

акционерного капитала на момент окончания проекта; 

Equity(0) - оценка  стоимости  суммарного  обыкновенного 

акционерного капитала методом дисконтированных дивидендов. 
Алгоритм реализации метода дисконтированных дивидендов в системе 
Project Expert. 
 

1.  Используя  модуль  «Графики»  раздела  «Результаты»  постройте 

график «Оценка стоимости акций», состоящий из 2-х линий: 

Описание графика: 
Включите  флаг  «Дисконтирование  данных»,  выберете  валюту - 

доллары США, и включите флаг «Для всего проекта» с шагом «месяц» 

Описание линий: 
Описание линии  «Аккумулированные дивиденды» 
Постройте  формулу:  из  таблицы  «Кэш-фло»  выберете  строку 

«Выплаты  дивидендов»  и  включите  ее  со  знаком «+» в  формулу. 
Включите флаг «Аккумулированные значения» 

 

 

91

Описание линии «Собственный капитал» 
Постройте  формулу:  из  таблицы  «Баланс»  выберете  строку 

«Суммарный  собственный  капитал»  и  включите  ее  со  знаком «+» в 
формулу.  Из  таблицы  «Баланс»  выберете  строку  «Привилегированные 
акции» и включите ее со знаком «-« в формулу. 

Таким образом, график полностью сформирован. 
 
2.  
Установите ставку дисконтирования по долларам США (раздел 

«Проект», модуль «Настройка расчета») и произведите расчет проекта. 

 
3.  
Нажмите  в  модуле  «Графики»  кнопку  «Показать».  Появляется 

график,  состоящий  из 2-х  линий.  Сложите  значения  каждой  линии  на 
момент  окончания  проекта.  Таким  образом  получим  верхнюю  оценку 
акционерного  капитала (100% обыкновенных  акций)  компании 
методом дисконтированных дивидендов

Самостоятельно вычислите долю инвестора (отношение количества 

предлагаемых  инвестору  акций  к  общему  количеству  обыкновенных 
акций)  Например,  получится, 40%. Умножьте  оценку  акционерного 
капитала на долю инвестора (т.е. в данном примере на 0,4) и получите 
верхнюю  оценку  стоимости  пакета  акций,  который  предприятие 
предлагает инвестору

Формулируя  финансовое  предложение  инвестору,  следует 

уменьшить эту стоимость, поскольку если инвестор заплатит эти деньги 
за  предлагаемый  пакет  акций,  то  его  доход  с  учетом  дисконтирования 
будет равен нулю.  
 

6.4 Финансовая модель действующего предприятия 

 

Особенность  построения  имитационной  модели  действующего 

предприятия  связана  с  тем,  что  к  моменту  начала  проекта  предприятие 
уже  находится  в  определенном  состоянии,  которое,  очевидно,  окажет 
влияние  на  возможность  реализации  проекта  и  его  эффективность. 
Текущее  финансовое  состояние  характеризуется  балансом  предприятия 
на  дату  начала  проекта.  С  точки  зрения  влияния  на  проект  статьи 
баланса  делятся  на    четыре  категории:  а)  статьи  баланса,  оказывающие 
прямое  влияние  на  денежные  потоки  в  рамках  проекта    б)  статьи 
баланса, оказывающие косвенное влияние на денежные потоки в рамках 
проекта    в)  статьи  баланса,  не  оказывающие  влияние  на  денежные 
потоки  в  рамках  проекта,  но  имеющее  прямое  влияние  на  сальдо 
денежных средств. Рассмотрим все эти четыре группы в соответствии  с 
формой  баланса,  принятой  в Project Expert (естественно,  больше  всего 
нас интересуют первые две). 

 
А)  Статьи, оказывающие прямое влияние на денежные потоки 

 

 

92

Активы: "Дебиторская задолженность" (Счета к получению) 

Пассивы: "Кредиторская  задолженность" (Счета  к  оплате), 

"Отсроченные  налоги", "Краткосрочная  часть  кредита", "Долгосрочная 
часть кредита". 

Если  на  момент старта проекта в балансе предприятия содержится 

информация  о  дебиторах,  которые  в  будущем  должны  оплатить 
предприятию  поставленную  им  продукцию,  то,  очевидно,  что  это 
событие  (погашение  дебиторами  своей  задолженности)  повлияет  на 
проект  в  положительную  сторону.  Аналогичная  ситуация  со  статьями 
Пассивов за тем лишь исключением, что погашение предприятием своих 
обязательств повлияет на проект в отрицательную сторону. 

 
Б) Статьи, оказывающие косвенное влияние на денежные потоки 
Активы: "Товарно-материальные  средства", "Краткосрочные 

предоплаченные  расходы", "Здания,  сооружения", "Оборудование", 
"Нематериальные активы", "Предоплаченные расходы". 

Пассивы: "Авансы полученные", «Нераспределенная прибыль» 
Рассмотрим влияние всех этих статей по порядку. 
"Товарно-материальные  средства":  величина  запасов  готовой 

продукции,  незавершенного  производства,  запасов  сырья,  материалов, 
комплектующих  повлияет  на  план  сбыта  и  производства  в  рамках 
проекта,  а  значит  на  поступления  и  выплаты  от  операционной 
деятельности предприятия. 

"Краткосрочные  предоплаченные  расходы":  рассмотрим  простой 

пример.  Предприятие  в  марте  выплатило  авансом  арендную  плату  в 
размере 9000 $ на  три  месяца  вперед.  В  конце  марта  в  балансе 
предприятия в строке "краткосрочные пред оплаченные расходы" будет 
указана  эта  сумма.  В  течение  апреля,  мая  и  июня  сумма 9000 $ будет 
равномерно  (по 3000 $ в  месяц)  списываться  в  Отчете  о  прибылях-
убытках, уменьшая таким образом налогооблагаемую прибыль, а значит 
положительно влияя на денежные потоки. 

"Здания, сооружения", "Оборудование", "Нематериальные активы": 

эти  статьи    положительно  влияют  на  денежные  потоки  путем 
уменьшения  налогооблагаемой  прибыли  в  соответствии  с  условиями 
амортизации  и  отрицательно  влияют  на  денежные  потоки  за  счет 
выплачиваемого налога на имущество. 

"Авансы  полученные":  эта  статья  содержит  сумму  обязательств 

предприятия  за  оплаченную,  но  не  поставленную  продукцию.  Т.о., 
данная статья может повлиять на план производства (в том случае если 
продукция еще не произведена), а значит и на величину операционных 
выплат. 

«Нераспределенная  прибыль»:  эта  статья  влияет  на  денежные 

потоки только в том случае, если предполагается выплата дивидендов. 

 

 

 

93

В) статьи баланса, не оказывающие влияние на денежные потоки в 

рамках  проекта,  но  имеющее  прямое  влияние  на  сальдо  денежных 
средств    

Активы: "Денежные средства" 
 
Вывод:  Данные,  содержащиеся  в  Балансе  на  момент  начала 

проекта, окажут серьезное влияние на планируемые денежные потоки 
предприятия  и  на  величину  сальдо  денежных  средств.  Это  означает, 
что  использование  данных  баланса  на  момент  начала  проекта  крайне 
необходимо  для  корректного  определения  эффективности  проекта, 
соответствия  запрашиваемых  инвестиций  реальным  потребностям 
предприятия,  возможности  выполнения  предприятием-заявителем 
обязательств 

перед 

инвестором, 

возможности 

реализации 

стратегического плана развития предприятия. 
 

•  Необходимость  реструктуризации  (переоценки)  баланса  на 

момент начала проекта. 

Как  мы  уже  видели,  стартовый  баланс  оказывает  существенное 

влияние  на  проект.  Однако,  далеко  не  всегда  величины,  указанные  в 
статьях баланса, соответствуют реальной ситуации. Возьмем, к примеру, 
статью  "Дебиторская  задолженность".  Статья  состоит  из  списка 
дебиторов,  которые  должны  предприятию  деньги  за  поставленную 
продукцию.  Однако  часто  бывает,  что  определенная  часть  дебиторов 
никогда  не  оплатит  свою  задолженность  (безнадежный  долг),  и  не 
учитывать  этот  факт  при  оценке  текущего  финансового  состояния 
предприятия и анализе проекта было бы неправильно. Именно поэтому 
перед  использованием  данных  баланса  необходимо  провести  реальную 
оценку величин из ряда его статей. 
 

Вывод:  Корректный  учет  влияния  текущего  финансового 

состояния  предприятия  на  инвестиционный  проект  (или  на 
стратегический  план  развития)  невозможен  без  предварительной 
реструктуризации (переоценки) баланса на момент начала проекта

 
•  Проблема  несоответствия  отчетных  бухгалтерских  форм, 

используемых в инвестиционном анализе, и официальных российских 
отчетных бухгалтерских  форм. 

В  основе  инвестиционного  анализа,  финансового  анализа

 

планируемой  деятельности  предприятия  лежит  имитационная  модель 
денежных  потоков,  являющаяся  общепринятой  в  международной 
практике.  Основа  методики  инвестиционного  анализа  в  условиях 
рыночной  экономики  пришла  к  нам  с  Запада.  Отчетные  бухгалтерские 
формы, используемые сейчас в России являются фактически советскими 
отчетными  формами,  использовавшимися  во  времена  плановой 

 

 

94

экономики  (хотя  и  значительно  модернизированными).  Это  является 
одной  из  причин,  по  которой  данные  отчетные  формы  нельзя 
использовать  при  инвестиционном  анализе,  ибо  было  бы  некорректно 
проводить  анализ  по  методике  рыночной  экономики,  основываясь  на 
отчетных  финансовых  документах,  глубокие  корни  которых  уходят  в 
экономику  нерыночного  характера.  Кроме  того,  российские  формы 
постоянно изменяются. Вторая причина, по которой следует отказаться 
от  использования  российских  бухгалтерских  форм,  заключается  в 
следующем.  Как  показывает  практика,  в  условиях  жесткого  налогового 
пресса  со  стороны  государства,  предприятия  стараются  таким  образом 
сформировать  отчетные  финансовые  документы,  чтобы  "не  платить" 
налоги. Т.е., отчетные финансовые формы служат в основном лишь для 
формального отчета перед государством в лице налоговой инспекции по 
уплате  налогов  и  зачастую  не  отражают  реального  финансового 
состояния предприятия. И, наконец, третья причина заключается в том, 
что работа по привлечению зарубежных инвестиций не может вестись с 
использованием  отечественной  отчетности,  ибо  для  иностранного 
инвестора 

не 

представляется 

возможным 

разобраться 

и 

проанализировать  предполагаемые  результаты  проекта,  основываясь  на 
этих формах. 

 
Вывод:  Перед  проведением  анализа  и  оценки  плана  с  учетом 

текущего  финансового  состояния  предприятия  необходимо  перевести 
Баланс 

российского 

образца 

в 

Баланс, 

соответствующий 

международным стандартам (IAS - International Accounting Standarts).

  

 
Ввод  исходных  данных:  раздел  "Компания",  модуль 

"Стартовый баланс" 

 
Стартовый  баланс  описывается  в  самом  конце  построения 

финансовой  модели.  Это  требование  связано  с  тем,  что  процесс 
разработки  проекта  занимает  некоторое  время  (для  крупных 
предприятий  этот  период  может  занимать 2-3 месяца),  и  за  это  время 
финансовое состояние компании может сильно измениться. 
 

АКТИВЫ 

Карточка "Счета к получению" 

В  данной  карточке  описываются  дебиторская  задолженность, 

векселя к получению, авансы выданные, межфирменная задолженность, 
задолженность ассоциированных компаний.  

Дебиторская  задолженность,  векселя  к  получению,  межфирменная 

задолженность,  задолженность  ассоциированных  компаний:  степень 
детализации  описания  дебиторской  задолженности  зависит  от  цели 
разработки  проекта:  если  данный  вариант  проекта  разрабатывается  для 

 

 

95

себя,  то  дебиторскую  задолженность  можно  разбить  по  отдельным 
дебиторам  или  группам  дебиторов,  с  тем,  чтобы  в  дальнейшем  иметь 
возможность  проанализировать  проект  в  случае  невозможности 
погашения  данным  дебитором  (группой  дебиторов)  своего  долга;  если 
же  подобная  надобность  отсутствует,  то  всю  дебиторскую 
задолженность  можно  разбить  по  времени  предполагаемых  погашений 
долгов.  Самое  главное  требование  при  этом - чтобы  соответствующие 
суммы поступали в соответствующие сроки. 

Авансы  выданные:  степень  детализации  описания  авансов 

выданных  зависит  от  цели  разработки  проекта:  если  проект 
разрабатывается для себя, то авансы выданные лучше всего разбивать по 
наименованиям  сырья  (материалов  и  комплектующих),  за  которые 
предприятие осуществило оплату и которые поставщики должны будут 
поставить  в  течение  срока  реализации  проекта.  При  этом  сроки 
погашения  должны  соответствовать  графику  поставок  сырья  
(материалов  и  комплектующих)  и  объемам  поставляемого  сырья 
(материалов  и  комплектующих).  Это  дает  возможность  осуществить 
анализ  проекта  в  случае  срыва  графика  поставок  сырья  (материалов  и 
комплектующих);  если  же  подобная  надобность  отсутствует,  то  все 
авансы  выданные  можно  разбить  по  времени  предполагаемых  объемов 
поставок  сырья (материалов и комплектующих).  

Погашение счетов к получению отображаются в строках  "Другие 

поступления"  и  "Другие  выплаты"  Кэш-фло.  В  Отчете  о  прибылях-
убытках погашение этих счетов не отображается. 

 

Карточка "Запасы готовой продукции" 

Себестоимость готовой продукции указывается без НДС. 
Не  следует  описывать  запасы  готовой  продукции  укрупнено. 

Например,  путем  выбора  какого-либо  одного  продукта  и  указания 
количество 1, а  в  качестве  себестоимости - суммарную  себестоимость 
всех  видов  продукции  на  начало  проекта  (либо  используя  такой  же 
способ для каждого продукта в отдельности). Это приведет к неверному 
списанию  себестоимости  продукции  в  Отчете  о  прибылях-убытках,  а 
значит и к получению неправильных финансовых результатов.  

 

 

96

Вопрос  описания  запасов  готовой  продукции  может  возникнуть, 

когда  физически  один  и  тот  же  продукт  описывается  в  виде  двух 
отдельных  продуктов,  например,  нефть  (внутренний  рынок)  и  нефть 
(экспорт).  В  этом  случае  оба  описанных  продукта  автоматически 
попадают в карточку "Запасы готовой продукции". Если реализация этих 
продуктов начинается одновременно и в примерно одинаковом объеме, 
то не имеет значения, в какой из строк (нефть (внутренний рынок) или 
нефть  (экспорт))  указывать  объем  запасов  готовой  продукции  и 
себестоимость.  Если  это  не  так,  то  следует  сначала  определить 
структуру  реализации  этих  двух  продуктов  во  времени  и  в 
соответствующей пропорции описать запасы каждого продукта. 

Карточка "Запасы сырья, материалов и комплектующих" 

Себестоимость  запасов  сырья,  материалов  и  комплектующих 

указывается без НДС. 

 

Карточка "Предоплаченные расходы" 

Указывается  начальная  сумма  предоплаченного  расхода,  на  какой 

период  был  изначально  сделан  предоплаченный  расход  и % 
использования.  После  этого  система  вычисляет  остаточную  стоимость 
предоплаченных расходов и остаточный срок использования. 

 

Карточки "Здания", "Оборудование" и "Нематериальные активы" 

Данные виды активов описываются следующим образом: отдельно 

должны быть описаны основные средства, которые планируется продать 
в  течение  срока  действия  проекта  и  отдельно  основные  средства, 
которые  планируется  использовать  в  течение  всего  срока  действия 
проекта.  Основные  средства  можно  описать  укрупненно.  При  этом 
главным требованием является чтобы общая сумма основных средств и 
описанные нормы амортизации соответствовали бы реальной картине и 
позволяли  бы  системе  корректно  производить  амортизационные 
отчисления. 

 

Карточка "Незавершенные инвестиции" 

Список  наименований  незавершенных  инвестиций  является 

списком  активов,  сформированных  в  "Инвестиционном  плане". 
Фактически  данный  список  будет  являться  списком  незавершенных 
объектов,  которые  будут  завершены  в  течение  срока  действия  проекта. 
Для  описания  незавершенных  объектов,  которые  так  и  останутся 
"незавершенкой"  в  течение  всего  проекта  следует  прибегнуть  к 
следующему несложному приему. 

1.  В  модуле  "Календарный  план"  ввести  этап  проекта  (например, 

“Недостроенное здание”) с датой начала = дата старта проекта   и датой 
окончания = дата  окончания  проекта.  Указать  стоимость  этапа,  равную 
0. Этап объявить активом с соответствующим признаком. Указать срок 
амортизации = 1 мес. 

2.  В  модуле  “Стартовый  баланс”  в  строке  “Незавершенные 

инвестиции”  указать  стоимость  незавершенных  инвестиций  на  момент 
старта проекта. 
 

В результате расчетов в течение срока действия проекта в Балансе 

в  строке  “Инвестиции  в  основные  фонды”  будет  отображаться 
стоимость незавершенных инвестиций на момент старта проекта. 

 

 

 

97

Карточка "Инвестиции в ценные бумаги" 

Для  описания  ценных  бумаг,  приобретенных  предприятием, 

которые  оно  никогда  не  сможет  продать,  необходимо  в  качестве  срока 
указать длительность проекта и нулевая процентная ставка. 
 

ПАССИВЫ 

Карточка "Отсроченные налоговые платежи" 

В  данной  карточке  описываются  имеющаяся  задолженность  по 

налоговым платежам, платежам во внебюджетные фонды и отчислениям 
на социальные нужды и указываются предполагаемые сроки погашения.  

Погашение  отсроченных  налоговых  платежей  отображаются  в 

строке  «Налоги»  Кэш-фло.  В  Отчете  о  прибылях-убытках  погашение 
этих счетов не отображается. 

 

Карточка "Счета к оплате" 

Погашение  счетов  к  оплате  отображаются  в  строках    "Другие 

поступления"  и  "Другие  выплаты"  Кэш-фло.  В  Отчете  о  прибылях-
убытках погашение этих счетов не отображается. 

В  данной  карточке  описываются  кредиторская  задолженность, 

векселя  к  оплате  межфирменная  задолженность,  задолженность 
ассоциированных 

компаний. 

Степень 

детализации 

описания 

кредиторской  задолженности  зависит  от  цели  разработки  проекта:  если 
данный  вариант  проекта  разрабатывается  для  себя,  то  кредиторскую 
задолженность  можно  разбить  по  отдельным  кредиторам  или  группам 
кредиторов,  с  тем,  чтобы  в  дальнейшем  иметь  возможность 
проанализировать  проект  в  случае  отсрочки  погашения  данным 
кредиторам  (группе  кредиторов)  своего  долга;  если  же  подобная 
надобность  отсутствует,  то  всю  кредиторскую  задолженность  можно 
разбить  по  времени  предполагаемых  погашения  долгов.  Самое  главное 
требование при этом - чтобы соответствующие суммы выплачивались в 
соответствующие сроки. 

 

Карточка "Акционерный капитал" 

Для  каждого  акционера  нужно  обязательно  указать  количество 

принадлежащих  ему  акций,  номинальную  стоимость,  реальную  сумму, 
уплаченную  акционером  за  акции,  а  также  тип  акции  (обыкновенные 
или  привилегированные).  В  противном  случае  невозможно  будет 
оценить  эффект,  получаемый  каждым  акционером  от  реализации 
проекта. 

В  случае  если  описываемый  пакет  акций  принадлежит 

государству,  необходимо  включить  флажок  "Госакционер".  Это 
необходимо сделать для корректного расчета бюджетной эффективности 
проекта. 

 

 

 

98

 

 

 

 

 

 

 

содержание   ..  10  11  12  13   ..